雪球人氣用戶羅斯貝：成長股投資需考慮行業競爭格局和公司壁壘

今年以來全球市場出現較大波動，A股市場也出現了一定的調整，行情分化明顯。越來越復雜的投資環境，也給投資者帶來更多的挑戰。投資者應該如何投？成長股還是周期股？未來行情如何？有沒有什么方法能夠指導投資實踐？

在2022年雪球嘉年華上，雪球人氣用戶羅斯貝帶來主題為“成長與周期 基本面與趨勢”的投資分享。

（圖為：雪球人氣用戶羅斯貝）

(資料圖)

在多年的成長股和周期股的研究中，羅斯貝形成了自己的投資思路和投研體系。對于成長股投資，羅斯貝表示首先要判斷公司營收規模或凈利潤的增長性，可以參考兩大邏輯。一是行業的Beta增長，即整體是成長賽道，以光伏板塊和新能源車板塊為例，在擁有較高的行業增長紅利的同時，能夠實現業績或營收的增長；二是公司的Alpha，即公司市占率的提升。在一些行業增速不明顯的賽道中，存在一些不斷擴大市場份額的公司，擁有較好的成長性，但尚未被挖掘。

談及此，羅斯貝介紹，近幾年市占率提升顯著的是國產替代，比如半導體設備和材料、功率半導體，雖然行業整體沒有明顯的增長，但一直存在國產化導向。行業內潛藏著具備成長性的國產公司。市占率提升、國產化趨勢的邏輯是，通過國產化大概率能夠降低企業成本，并且有更好的響應速度，更能適合產品快速創新迭代的周期。

除此之外，羅斯貝還認為成長股投資需要考慮行業競爭格局和公司壁壘。只有具備較高的行業壁壘，才能在一定程度上避免跨界公司布局，影響行業內企業的營收和利潤規模增長。羅斯貝表示，通常一個產品在滲透率較低時，市場對競爭格局或公司壁壘的關注度較低，但當行業增速邊際放緩時，則情況相反。另外，成長股投資要關注估值分析。羅斯貝介紹成長股主要有兩種估值方法：一種是PEG，通過增速來給估值；一種是通過終局思維的估值方法。針對擁有較高技術壁壘的細分環節所展現的國產化導向，基于市場預期的較大市占率，結合凈利率估算未來市值，折現到當下，結合目前的市場情緒、風險偏好、行業風口，觀察折現率變化的波動，波動越大，估值彈性、市值彈性也越大。

今年市場上特別流行一句話，“預判你的預判”，可以很好的形容周期股投資。羅斯貝作為周期股的“常客”，在研究中也有自己的一番見解。他認為，周期股主要邏輯是基于供需關系失衡導致的產品價格大幅波動，如果產品大幅漲價，會給相應公司帶來顯著的業績增量。但當利潤體現在公司財務報表上時，可能為時已晚，也就是說，周期股的股價并不與公司基本面同步，所以周期股投資更需要“預判”。

羅斯貝認為，對于成長股來說，股價也經常提前于公司基本面、凈利潤。以科技類成長股為例，股價斜率通常在幾個階段比較大：

第一個階段是概念剛被提出的階段。比如2014年特斯拉推出第一款電動車，國內A股有利電動車的概念，帶動鋰礦板塊增長；

第二個階段是從1到0的階段。當產品大規模量產、取得產業鏈龍頭公司的定點或取得大規模訂單時，可以反映出產品步入從1到10的階段，此時也是科技類股價斜率漲幅較大的階段；

第三個階段是產品的銷售凈利潤體現在財務報表上的時候。股價可能提前反映了成長預期。

羅斯貝指出，在A股市場里，有一些風險偏好較高的資金，經常在公司或細分行業預期到確定性較高的成長性時，提前提升股價。成長股非常突出的特征就是股價和基本面經常不是同步的，尤其是在A股環境里。因此，在投資過程中要注意不能只關注靜態PE。以周期類投資生豬養殖板塊為例，在2018年底至2019年的豬周期中，由于非洲豬瘟導致存欄量大幅減少，市場預期未來豬價上漲，因此養殖板塊公司股價也開始猛漲。而今年的豬周期比之前更為領先。羅斯貝分析其市場邏輯：市場豬價大幅低迷，導致養殖戶深度虧損，因此未來一段時間內養殖戶的規模下降，能繁母豬的存欄量下降，導致生豬產量下降，豬肉價格上漲。

提到如何預判周期、把握趨勢，羅斯貝分享了自己對于趨勢和擇時的看法。他認為趨勢反映了市場情緒的自我強化，就像索羅斯說的“反身性理論”，反映了一種市場情緒。以在過去幾年成長性非常強的光伏板塊和新能源車板塊為例，即使有很高的成長性，但股價波動較大，如果不做擇時，可能持有體驗并不美好。關于擇時，羅斯貝表示每個人都有不同的理解。而他主要通過技術面做擇時，通常傾向于選擇具有上升趨勢的公司或者個股，盡量避開下跌趨勢，基于股價的量價行為做買入和賣出的擇時，對平抑賬戶波動有一定作用。

展望未來，羅斯貝對2023年的行情持樂觀態度。他提到成長股尋找的機會，依舊是在新產品和新技術的驅動下，帶來行業規模增長的細分環節，包括在國產替代趨勢下公司的市場份額、市占率有機會提升的公司。而對于周期股來說，2019年-2020年主要是生豬養殖板塊；在2020年-2021年主要是海洋貨運板塊漲幅比較大；在2022年，主要是油運和煤炭漲幅非常大；而2023年的周期股細分“隱形冠軍”，則靜待分析和挖掘。

本文來源：財經報道網

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