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出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

(資料圖片)

12月19日，浙江天松醫療器械股份有限公司（簡稱“天松醫療”）將在北交所上會。

本次IPO，天松醫療擬募資1.61億元，其中0.89億元用于產能升級改造、0.51億元用于建設研發中心，0.21億元用于建設營銷中心。

01、收入下滑成長性在哪里？

天松醫療主要從事內窺鏡微創醫療器械的研發、生產、銷售和服務，產品主要用于終端醫療機構相關疾病的診斷和治療。

根據招股書，目前，我國醫用內窺鏡行業仍以進口品牌產品為主，德國卡爾史托斯、日本奧林巴斯、美國史賽克、德國狼牌等外資廠商，占據了我國內窺鏡微創醫療器械行業約四分之三的市場份額，國產品牌市場占有率普遍偏低，因在成像穩定性、清晰性與重復使用次數等方面與進口品牌仍存在較大差距，國產品牌主要集中于中低端市場。

天松醫療的內窺鏡銷售主要以國內市場為主，2019年至2021年，天松醫療在國內內窺鏡市場的占有率分別為0.37%、0.31%、0.30%，逐年下滑。

2019年至2021年，天松醫療收入分別為1.15億元、0.96億元、1.05億元。2022年上半年，公司收入0.52億元。從收入上來看，近3年，天松醫療收入穩定在1億元附近，整體上沒有增長，相比2019年，近兩年收入反而下滑。

2019年至2021年，天松醫療毛利率分別為64.46%、63.31%、62.18%。2022年上半年毛利率為63.94%，毛利率穩定在63%附近。

2019年至2021年，天松醫療歸母凈利潤分別為0.41億、0.65億、0.41億，2022年上半年歸母凈利潤為0.22億。

2020年凈利潤出現較大幅度增長的原因在于，公司獲得了遷補償收益以及政府補助，導致非經常性損益高達0.35億。

2019年至2022年上半年，天松醫療扣非后凈利潤分別為0.39億、0.30億、0.36億、0.21億。

無論是收入、毛利率，還是扣非凈利潤，過去3年，天松醫療都是一家業績穩定但整體略有下滑的公司。

天松醫療的4K攝像機成像系統技術、4K低畸變腹腔內窺鏡、熒光腹腔內窺鏡、熒光成像系統是具有一定競爭力的產品。不過，上述產品目前均處于試生產階段，批量生產后能否成為公司新的盈利增長點，打破業績下滑的僵局仍有懸念。

02、約四分之一收入來自“關聯”經銷商

天松醫療主要靠銷售模式獲得收入，2019年至2022年上半年，經銷模式產生的收入占比分別為80.90%、80.80%、80.85%、84.07%。

作為一家家族式公司，天松醫療也有一些家族公司的通病，部分經銷商與公司存在“關系”，且占比還不低。

根據招股書，天松醫療的經銷商中，由離職員工出資設立或者由離職員工擔任董事、監事、高級管理人員的經銷商有11家，離職員工任職的經銷商9家，實控人之一徐天松的親屬任職的經銷商2家。

2019年至2021年，上述經銷商合計銷售占比分別為25.23%、26.41%和27.26%。這也意味著，天松醫療約四分之一的收入都與前員工或親屬有關。

比如徐天松的弟弟徐天玉，曾是天松醫療的業務人員，主要負責四川、重慶地區的業務拓展。2011年，天松醫療將主要銷售模式由直銷轉變成經銷后，徐天玉離職。離職后，徐天玉及其妻子，成立了成都天松，作為天松醫療的經銷商繼續在四川、重慶地區推廣天松醫療的產品。

2019年至2022年上半年，公司來自成都天松等關聯方的收入占比在5.50%至7.00%之間。在報告期內，徐天松與徐天玉資金往來金額為1800萬元。

03、父子三人拿著分紅買千萬別墅

從股權結構來看，天松醫療是一家家族式企業。IPO前，徐天松與徐斌頂、徐斌峰父子三人為天松醫療的實際控制人，合計持有公司89.71%的股份。其中，徐天松擔任公司的董事長，徐斌頂擔任總經理，徐斌峰擔任董事、副總經理、核心技術人員。

過去3年，天松醫療的利潤雖然止步不前，但長期以來公司每年都保持分紅的習慣。2013年至2021年，公司累計分紅2.88億元。其中，2019年至2021年，公司累計凈利潤為1.47億，其中1.23億用于分紅，相當于利潤的83%用于分紅。按照公司的股權結構，約有1.1億流入了徐天松父子的口袋中。

2019年以來，天松醫療進行的現金分紅（含2018年股利發放）累計為1.53億元，其中徐天松父子拿走了1.37億元。

根據問詢函的回復公告，徐天松父子三人所取得的分紅資金，主要用于購置房產、房租裝修、購置家具以及購買理財等用途。

根據徐天松流水明細，給兒子購置房產的支出合計1360萬元；購置海南購置花費1775.39萬元，別墅的改擴建費362.5萬元，以及裝修、家具費用3700多萬元，其中“向旭東紅木購置紅木家具”前后花費超過2000萬元。

近年來，天松醫療的業績停滯，但毫不影響實控人父子利用公司利潤，不斷改善自己的生活。

04、研發費用率逐年減少且低于同行

天松醫療的實控人在改善生活方面頗為大方，但在公司運營上卻略顯“小氣”。

2019年至2022年上半年，天松醫療的研發費用分別為776.10萬元、623.81萬元、606.20萬元、270.13萬元，研發費用率分別為6.74%、6.51%、5.76%、5.15%，研發費用和研發費用率均逐年下滑。

此外，天松醫療與海泰新光、開立醫療、澳華內鏡等可比公司相比，天松醫療的研發費用率要顯著的低于同行。

在研發人員方面，2022年6月末，天松醫療共有26名研發人員，其中僅7人的學歷在本科及以上，占比27%。同期，澳華內鏡和海泰新光分別有163名、106名研發人員，本科及以上學歷的研發人員占比分別為79.76%、91.51%，均高出天松醫療一大截。

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