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近四個交易日，叮當健康在二級市場上演了一出“過山車”式大漲大跌的戲碼。

【資料圖】

3月14日，叮當健康早盤一度暴漲145%至20.2港元/股歷史高位，當日收盤漲幅收窄至5.91%。次日，該公司股價旋即大跌34.83%，并在隨后的兩個交易日持續下探。截至3月17日收盤，叮當健康報收3.96港元/股，短短3日幾近腰斬。

暴漲145%創歷史新高，后三日股價幾近腰斬

叮當健康此番大漲出現在3月14日。當日早盤，叮當健康股價急速拉升，一度大漲145%，觸及20.2港元/股高位，創上市以來新高。隨后該公司股價震蕩下行，截至當日收盤報7.35港元/股，漲幅收窄至5.91%。

如此強勢大漲的行情，對上市剛滿半年的叮當健康而言實屬罕見。可惜的是，這波大漲行情未能延續。

3月15日，叮當健康股價高開低走，當日收跌34.83%。此后兩個交易日，其股價單日跌幅分別為11.48%、6.6%，近三個交易日累計跌幅超四成，逼近腰斬。

叮當健康的股價在短短四個交易日猶如坐上了“過山車”，讓部分投資者感到擔憂。而若將時間線拉長來看，叮當健康的股價表現也并不理想。

2022年9月14日，叮當健康正式登陸港交所，開盤報12.34港元/股，較發行價漲2.83%。上市后，其股價曾穩定5個月左右，在12港元/股上下窄幅震蕩，而自2月中旬起，該公司股價開始出現連續性下滑。

截至3月17日收盤，叮當健康股價報收3.96港元/股，最新市值約53億港元。與2月17日的10.5港元/股相比，叮當健康的股價在一個月時間內縮水約62.3%。

股東延長禁售期、獲納入港股通，雙重利好提振股價

消息面上，叮當健康股東宣布延長禁售期，疊加港股通調整名單正式生效的雙重影響，是助推該公司股價此番罕見暴漲的直接原因。

3月12日晚間，叮當健康發布公告稱，該公司控股股東集團作出第二次禁售承諾，將首個禁售期延長至今年9月13日。有關股份合計約6.6億股，占該公司已發行股份總額約49.21%。

叮當健康表示，公司獲控股股東集團告知，為表達對公司的長期價值和未來長遠發展前景之信心，且不影響第一次禁售承諾的情況下，已各自自愿向公司作出承諾以將首個禁售期延長至2023年9月13日（包括當日），在此期間彼等將不會出售或訂立任何協議以出售任何有關股份，或以其他方式就該等有關股份設立任何購股權、權利、權益或產權負擔。

因此，第二個禁售期將自2023年9月14日（包括當日）起至2024年3月13日（包括當日）止，在此期間控股股東集團將不會出售或訂立任何協議以出售任何有關股份，或以其他方式就該等有關股份設立任何購股權、權利、權益或產權負擔，以致緊隨該等出售或該等購股權、權利、權益或產權負擔一經行使或執行后，其將不再為本公司控股股東集團。

據悉，叮當健康控股股東陣營包括健發有限公司、致盈集團有限公司、健發有限公司、致盛企業有限公司、創基投資有限公司等公司。截至公告日，這五家公司的持股分別為22.03%、0.88%、22.02%、4.06%、1.63%，合計持股比例約49.21%。

與此同時，根據深交所稍早前發布的公告，港股通標的證券名單發生調整，叮當健康被調入深港通下的港股通標的證券名單，本次調整于3月13日起正式生效。一位券商人士表示，納入港股通意味著公司將迎來更大的曝光、獲得更多投資者關注，這將進一步拓寬公司的資金流入渠道，有望帶來持續的資金增量。

2022年凈虧至少同比增83%，年度虧損持續擴大

從叮當健康在二級市場的表現看，上述利好消息對于其股價的確起到了一定提振作用，但這個作用實在有限。業內人士分析認為，這與其疲軟的基本面不無關系。

財報數據顯示，最近幾年，叮當健康雖保持了營業收入的增長穩健，但虧損額卻逐年擴大，且毛利率呈逐年下降趨勢。

2019年至2021年，叮當健康的營收分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，同期對應的年內虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，經調整凈虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.29億元。

同期，該公司毛利分別為4.7億元、7.66億元、11.62億元，毛利率分別為36.8%、34.4%、31.6%。對于毛利率的下降，叮當健康解釋稱，這是由于成本的增長率高于收入的增長率。

2022年第一季度，叮當健康營收同比增長26.5%至9.87億元，期內虧損4.04億元，同比減虧。截至發稿，叮當健康還未發布2022年財報。

不過，根據盈利預告，叮當健康稱由于公司2022財年具有優先權的股份作為按公平值計入損益的金融負債的公平值損失比2021財年增加15.9億元，導致2022財年凈虧損同比增加不少于83%。若撇除具有優先權的股份有關的按公平值計入損益的金融負債的公平值損失、以股份為基礎的付款及上市開支的影響，由于經營效率的改善，2022財政年度經調整凈虧損相較于2021財政年度的經調整凈虧損3.3億元，同比約收窄不少于50%。

由此可見，叮當健康近四年虧損額累計或達57億元。有觀點認為，叮當健康在線下自建藥房和配送系統的重資產模式投入過重、戰線過長，勢必將拉長其盈利周期，因此，其突破虧損困局或許還需不少時日。

身處互聯網醫療賽道，遇兩大強敵

除了連年虧損的困局待突破，在行業層面，叮當健康所處的互聯網醫療賽道強敵環伺，行業競爭日益激烈，也無疑給它帶來了不小的壓力。

根據招股書介紹，叮當健康主要包括快藥、在線診療及慢性病健康管理等業務。其中，叮當快藥作為叮當健康的主要業務之一，以線上叮當快藥平臺和線下叮當智慧藥房為載體，提供28分鐘送藥到家、7×24小時營業、專業藥師24小時在線指導等服務。截至最后實際可行日期，叮當健康已在國內14個城市建立302家智慧藥房。

截至2021年12月31日，叮當健康自有平臺上的注冊用戶達3300萬名，平均月活躍用戶數為210萬；到2022年3月31日，叮當健康自有平臺上的注冊用戶增至3390萬名；平均月活躍用戶數出現下滑，降至170萬。

有數據顯示，2021年上半年，醫藥電商用戶使用率最高的平臺是阿里健康，其使用率為46.8%；其次是美團和京東健康，使用率分別為38.3%和37.9%；而早期入局的叮當快藥和1藥網，使用率相對較低。

不止如此，在營收、利潤及活躍用戶等關鍵指標上，叮當健康與競對相比也相距甚遠。舉例來看，阿里健康2022財年營收205.8億元，同比增加32.6%；同期虧損為2.66億元，經調整后凈虧損額約3.94億元。截至2022年3月31日，阿里健康醫藥線上自營店的年度活躍消費者超過1.1億。

叮當健康的另一勁敵京東健康2021年營收同比增長58.3%至306.8億元，其中，以京東大藥房為載體的自營業務錄得營收262億元，同比增長56.1%，占總營收比例為85.3%；非國際財務報告準則指標下（Non-IFRS）凈利潤達14億元，同比增長91.5%。截至2021年12月31日，京東健康的年度活躍用戶數量達到1.23億，一年凈增加3356萬。

艾媒分析師曾指出，隨著互聯網處方藥銷售政策放開，互聯網醫療仍屬于風口產業，發展賽道符合資本市場投資的長期邏輯，但在巨頭夾擊、外賣平臺搶食的激烈競爭中，叮當快藥需要找到在平臺經濟之外活下去的路徑。

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