通策醫(yī)療2022年報印象：未來能否重拾較快速增長？

一、關(guān)鍵數(shù)據(jù)

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）17.57%，同比27.93%，下降10.36個百分點(diǎn)；

(相關(guān)資料圖)

收入27.19億，同比27.8億，增長-2.23%；

凈利潤5.48億，同比7.03億，增長-21.99%；

扣非凈利潤5.25億，同比6.17億，增長-21.73%；

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.70億，同比9.39億，增長-28.67%；

凈資產(chǎn)33.11億，同比28.81億，增長14.93%；

總資產(chǎn)51.54億，同比49.55億，增長4.03%。

2022年公司收入、凈利潤下滑，年報分析了以下幾點(diǎn)因素：

1、公司新建醫(yī)院的物業(yè)仍以長期經(jīng)營租賃為主，執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則會確認(rèn)整個租賃期的使用權(quán)資產(chǎn)、租賃負(fù)債，按照剩余租賃付款額計(jì)提租賃負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用，2022 年計(jì)入損益的租賃負(fù)債利息費(fèi)用4250萬，減少當(dāng)期利潤。

2、為實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，2022年公司人員處于擴(kuò)張期。公司儲備大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1億余元，降低了當(dāng)期利潤，但充足的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)儲備將成為醫(yī)院人才的蓄水池，之后將成為醫(yī)院未來保持高速增長的核心競爭力。

3、新開業(yè)醫(yī)院租金及物業(yè)費(fèi)用增加850萬元，裝修攤銷、設(shè)備折舊增加1200 萬元，直接影響當(dāng)期利潤2050萬元。2022 年新開醫(yī)院將在2023年貢獻(xiàn)利潤增長。

4、本報告期內(nèi)經(jīng)營數(shù)據(jù)，門診量及營收均受不同程度客觀因素的影響（2022年全年門診量294.59萬人次，其中 2、6、7、9 月有比較快速的增長，但 3、4、8、10、11、12月份受疫情影響明顯）。

毛利率40.81%，同比46.06%，下降5.25個百分點(diǎn)；

凈利率22.65%，同比28.27%，下降5.62個百分點(diǎn)。

注：毛利率與凈利率下降，與省內(nèi)蒲公英醫(yī)院部分醫(yī)院仍在培育期有關(guān)。新增蒲公英分院報告期內(nèi)凈利率僅1.15%，進(jìn)而也拉低了整體毛利率和凈利率。

銷售費(fèi)用2.80億，同比2.47億，增長13.37%；

銷售費(fèi)用率10.30%，同比8.88%，提高1.45個百分點(diǎn)；

管理費(fèi)用2.85億，同比2.59億，增長10.10%；

管理費(fèi)用率10.48%，同比9.31%，提高1.17個百分點(diǎn)。

收入構(gòu)成：

種植：4.48億，占比17%，增長1.5%；

正畸：5.15億，占比20%，增長-3.6%；

兒科：4.85億，占比19%，增長-8.3%；

修復(fù)：4.27億，占比17%，增長0.1%；

大綜合：6.98億，占比27%，增長2.1%。

注：種植業(yè)務(wù)主要受到觀望情緒、延遲消費(fèi)的影響；正畸、兒牙主要受到客觀因素、學(xué)校封閉等因素影響。

按區(qū)域：

省內(nèi)：24.80億，增長-0.09%；

省外：2.17億，增長-21.28%。

成本分析（醫(yī)療服務(wù)）：

材料成本：3.85億，占比23.96%；

人力成本：9.14億，占比56.94%；

折舊：0.46億，占比2.84%；

租憑及物業(yè)：0.89楊，占比5.57%；

裝修費(fèi)：0.46億，占比2.84%；

其它：0.30億，占比1.88%。

愛爾眼科的人力成本占比33.39%，而通策醫(yī)療服務(wù)的人力成本占比56.94%，高出愛爾23.55個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了口腔服務(wù)的手工特點(diǎn)（一半以上的成本是人工成本）。

二、主要參股公司

1、杭口集團(tuán)

收入6.57億，同比7.36億，減少0.79億，或-10.73%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.85億）2.32億，同比2.90億，減少0.58億，或-20%；

凈利率35.31%，同比39.40%，下降4.09個百分點(diǎn)。

2、杭口城西

收入4.67億，同比5.61億，減少0.94億，或-16.76%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.76億）1.57億，同比1.88億，減少0.31億，或-16.49%；

凈利率33.62%，同比33.51%，下降0.11個百分點(diǎn)。

3、寧波口腔

收入1.73億，同比1.75億，減少0.02億，或-1.14%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.063億）0.27億，同比0.38億，減少0.11億，或-28.95%；

凈利率15.61%，同比21.71%，下降6.1個百分點(diǎn)。

4、滄州口腔

收入0.51億，同比0.60億，減少0.09億，或-15%；

凈利潤0.061億，同比0.075億，減少0.014億，或-18.67%；

凈利率11.96%，同比12.5%，下降0.54個百分點(diǎn)。

5、寧波口腔舟山定海分院

收入0.29億，凈利潤0.028億，凈利率9.39%；

6、衢州口腔

收入0.36億，同比0.44億，減少0.08億，或-18.18%；

凈利潤0.089億，同比0.11億，減少0.02億，或-19.09%；

凈利率24.72%，同比25%，下降0.28個百分點(diǎn)。

7、昆明口腔

收入0.64億，同比0.82億，減少0.18億，或21.95%；

凈利潤0.03億，同比0.11億，減少0.08億，或-72.73%；

凈利率4.69%，同比13.41%，下降8.72個百分點(diǎn)。

8、諸暨口腔

收入1.18億，同比1.07億，增長0.11億，或10.28%；

凈利潤 0.33億，同比0.33億，持平；

凈利率27.97%，同比30.84%，下降2.87個百分點(diǎn)。

9、杭州城北

收入0.60億，同比0.75億，減少0.15億，或-20%；

凈利潤0.09億，同比0.17億，減少0.08億，或-47.06%；

凈利率15%，同比22.67%，下降7.67個百分點(diǎn)。

10、蕭山口腔

收入0.71億，同比0.68億，增長0.03億，或4.41%；

凈利潤0.12億，同比0.15億，減少0.03億，或-20%；

凈利率16.90%，同比22.06%，下降5.16個百分點(diǎn)。

11、湖州口腔

收入0.77億，同比0.71億，增長0.06億，或8.45%；

凈利潤0.19億，同比0.17億，增長0.02億，或11.76%；

凈利率24.68%，同比23.94%，提高0.74個百分點(diǎn)。

12、海寧口腔

收入0.46億，凈利潤0.09億，凈利率19.56%。

13、益陽口腔

收入0.47億，同比0.50億，減少0.03億，或-6%；

凈利潤0.10億，同比0.13億，減少0.03億，或23.08%；

凈利率21.28%，同比26%，下降4.72個百分點(diǎn)。

14：義烏門診

收入0.67億，同比0.68億，減少0.01億，或-1.47%；

凈利潤0.14億，同比0.17億，減少0.03億，或-17.65%；

凈利率20.90%，同比25%，下降4.1個百分點(diǎn)。

從以主要參股公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看出：

1、2022年的經(jīng)營各地均受到了疫情的影響；

2、較為成熟的杭口凈利率達(dá)30%以上，其他地方的醫(yī)院凈利率多在20%以上。除杭州以外的口腔醫(yī)院，省內(nèi)的口腔醫(yī)院內(nèi)生性增長（凈利率提升）仍有一定的空間。

三、基本面信息

通策醫(yī)療作為一家以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市公司，是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，自 2006 年借殼上市以來，專注口腔醫(yī)療17年，目前旗下共有73家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和1760 名醫(yī)生，營業(yè)面積超過23 萬平方米，開設(shè)牙椅2700臺，致力于打造有使命感、將醫(yī)學(xué)精神和科學(xué)精神完美結(jié)合，集臨床、科研、教學(xué)三位一體的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)。

通策“蒲公英計(jì)劃”在2019 年生根發(fā)芽，從點(diǎn)到面，由省城向基層縣市區(qū)不斷生長。2022年度通策醫(yī)療大家庭新增17家口腔醫(yī)院。

至目前，省內(nèi)蒲公英分院累計(jì)開業(yè)36家，其中報告期內(nèi)盈利的17 家；2021年以前開業(yè)的 19 家，其中14家盈利；2022年開業(yè)17家，其中3家實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入27.19億元，同比下降2.23%，存量醫(yī)院門診人次245.84萬人次，同比下降 4.42%；蒲公英分院報告期內(nèi)貢獻(xiàn)40411.83萬元營業(yè)收入，同比增長96.52%。目前處于籌建或培育期，部分仍在虧損、生產(chǎn)力尚未充分釋放，所以新增蒲公英分院報告期內(nèi)凈利率僅1.15%。

通策醫(yī)療推行“總院+分院”模式，總院擁有良好的市場口碑及較高的醫(yī)療服務(wù)技術(shù)，在此基礎(chǔ)上開設(shè)分院，能夠降低分院的市場營銷成本，同時在總院醫(yī)療資源的支持下和標(biāo)準(zhǔn)化診療服務(wù)流程的約束下，保證分院的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。給予總院平臺更多的經(jīng)營決策權(quán)，提高總院針對區(qū)域市場變化，靈活應(yīng)對的效率。“醫(yī)生集團(tuán)”模式，讓醫(yī)生參股，既能調(diào)動積極性，又能為醫(yī)院留住優(yōu)秀的人才，既提高了工作效率，又降低了人力資源成本。強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，集中采購，優(yōu)化庫存管理，降低了藥品和耗材的成本。公司需要兼顧“公益性”，就不可能只針對高端市場，只要在效率和成本管理上精益求精，完全能夠提供全方位、高品質(zhì)、差異化醫(yī)療服務(wù)。

牙科手工業(yè)者的屬性以及口腔醫(yī)生自給自足凡事不求人的特點(diǎn)，決定了資本很難進(jìn)入口腔醫(yī)療并實(shí)現(xiàn)盈利。通策醫(yī)療的組織創(chuàng)新及其獨(dú)特的發(fā)展模式是支撐醫(yī)院高速健康發(fā)展的壁壘。通策醫(yī)療通過組織創(chuàng)新支撐醫(yī)院高速健康發(fā)展，提出“總院+分院”模式，形成“醫(yī)生集團(tuán)+醫(yī)院平臺”雙輪驅(qū)動核心能力，團(tuán)隊(duì)模式以跨學(xué)科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)服務(wù)客戶，客戶第一時間享受到最優(yōu)醫(yī)療資源。

未來我國口腔醫(yī)療行業(yè)發(fā)展可能呈現(xiàn)以下趨勢：一方面，由于消費(fèi)觀念的升級，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的客戶群體由拔牙、補(bǔ)牙的低凈值一次性客戶，升級為潔牙美白、正畸、種植修復(fù)、牙周疾病防治等顯著改善患者口腔功能、顯著改善患者面型外觀、顯著提升患者生活質(zhì)量的高黏性客戶，單客價值大幅提升促進(jìn)市場擴(kuò)容。

未來發(fā)展戰(zhàn)略：

公司將持續(xù)堅(jiān)持浙江戰(zhàn)略與全國戰(zhàn)略，一方面通過浙江戰(zhàn)略做深度，以區(qū)域中心醫(yī)院和特色醫(yī)院形成集醫(yī)療臨床教育科研的三位一體的世界頂級口腔專科醫(yī)院，占據(jù)醫(yī)學(xué)高峰，形成長期價值，更大更強(qiáng)更深地提升市場占有率；另一方面通過全國戰(zhàn)略做廣度，通策集團(tuán)通過口腔基金設(shè)立布局武漢存濟(jì)、西安存濟(jì)等大型三級口腔醫(yī)院集團(tuán)，優(yōu)先發(fā)展長三角和珠三角大灣區(qū)域，為通策醫(yī)療長期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2023經(jīng)營計(jì)劃：

2023年是通策醫(yī)療全面變革的落地實(shí)施年。公司緊密圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃制訂經(jīng)營計(jì)劃，確保業(yè)績增長不低于25%。

四、2023年第一季度

收入6.75億，增長3.04%；

凈利潤1.69億，增長1.49%；

扣非凈利潤1.64億，增長0.42%；

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.57億，凈利潤含金92.90%；

毛利率45.09%，同比46.75%，下降1.66個百分點(diǎn)；

凈利率29.28%，同比29.07%，提高0.21個百分點(diǎn)。

業(yè)績說明：

1、 2023年1月份受客觀因素影響單月營收同比下降 31.8%，2月份業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，單月營收同比增長32.3%，3月份市場因受種植牙集采觀望情緒影響，單月營收同比增長5.6%。總體而言，2023年Q1收入增長呈逐步恢復(fù)態(tài)勢；

2、2023Q1，公司蒲公英分院累計(jì)開業(yè)37家，本年預(yù)計(jì)交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營。2022 年陸續(xù)開業(yè)的醫(yī)院2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利的7家，Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入12,578 萬元，同比增長60%。

五、總體印象

1、2022年受疫情不可抗力和種植牙集采政策影響，公司收入與凈利潤均出現(xiàn)下滑，但是隨著今年人們生活的正常化，公司的收入、凈利潤數(shù)字從第二季度開始有望“好看”。投資重要的是看未來。隨著省內(nèi)浦公英醫(yī)院盈利醫(yī)院的增多，我個人判斷，公司的收入與凈利潤仍有望重拾較快的速度增長（公司今年的經(jīng)營計(jì)劃是確保業(yè)績增長25%）。

2、口腔醫(yī)療服務(wù)兼具健康與美容的概念，且隨著人們口腔健康意識的喚醒和提高，行業(yè)處于萬億的賽道。同時，業(yè)內(nèi)各類口腔醫(yī)院、診所競爭也相對激烈。據(jù)董事長致股東信披露，截至目前，全國工商在冊的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)為122248家。因?yàn)橹袊目谇皇袌鲞€處于起步階段，絕大多數(shù)口腔疾病患者沒有得到有效治療，市場潛力巨大，光一個浙江省，就可比一個歐洲大國，值得集中精力長期深耕。同時，口腔市場極為分散，謀求成為大型口腔連鎖集團(tuán)的同行大都處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

通策醫(yī)療從一開始就摒棄了跑馬圈地式的擴(kuò)張模式，堅(jiān)持“深挖洞，廣積糧，緩稱王”的方針，做強(qiáng)做大浙江大本營，全方位試錯，探索醫(yī)療管理新模式，進(jìn)而摸索出了“總院+分院”、“醫(yī)生集團(tuán)+醫(yī)院平臺”、“以跨學(xué)科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)模式服務(wù)客戶”的通策模式。由于通策在口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)已深耕多年（杭口更是具有70多年的歷史），其運(yùn)營模式也是其他公司難以一時效仿的，從某種程度上已構(gòu)成了公司的護(hù)城河。自己作為小股東，深為認(rèn)同公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略：一方面優(yōu)先深耕省內(nèi)，另一方面體外布局省外，為未來擴(kuò)張發(fā)展打下基礎(chǔ)。

3、“耕者有其田，工者有其股”，通策醫(yī)療在推行蒲公英醫(yī)院之時采取合伙人持股的方式，是其吸引人才、凝聚人才、留住人才的一大法寶，也是公立醫(yī)院不具備的優(yōu)勢。口腔服務(wù)的特點(diǎn)，決定了口腔服務(wù)的專業(yè)技術(shù)人才更是稀缺的資源，得人才者興，得民心（目標(biāo)客戶）者得天下，這個顛撲不破的真理同樣在企業(yè)經(jīng)營中會被證明。

4、投資也需要一點(diǎn)情懷。董事長呂建明在寫給股東的信中說，他想繼續(xù)復(fù)述 2020 年在《致全體員工的一封信》中說過的話：

“亨利·福特在描述他的汽車事業(yè)時說：‘最好的模式是以獲取合理利潤來提高汽車的銷售量，而不是以獲取高額利潤來銷售少量的汽車。我之所以這么說，是因?yàn)檫@樣會使大多數(shù)人能買得起汽車，并享受使用汽車的快樂。’他覺得，他的工廠生產(chǎn)出來的車子如果他的員工都買不起，他所做的一切就沒有意義。同樣，如果我們的員工父母在種牙、子女在矯牙時都感到有困難，我們的事業(yè)將有什么意義？通策醫(yī)療絕不是跑到牙科行業(yè)來賺取本來就存在的商業(yè)剩余的，恰恰相反。我們發(fā)誓要解決規(guī)模化服務(wù)這個問題，我們持續(xù)發(fā)起組織創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，提出融合Technology、Engineering、Art、Medical Science的TEAM 理論，就是秉承這樣的使命。讓最優(yōu)秀的人成為設(shè)計(jì)師，成為團(tuán)隊(duì)的靈魂，我們就能讓平凡的人做出不平凡的事業(yè)，實(shí)現(xiàn)德魯克所說的組織和平臺的最大價值。這次危機(jī)，讓我們看到了我們平常看不到的甚至不想看到的生存的負(fù)擔(dān)、生命的脆弱、普通人家的艱辛，世界沒有這么美好，而我們，是努力想讓世界美好的一群人。”

這段話頗有點(diǎn)讓人感動，但愿呂董事長是這么說的，包括其在內(nèi)的全體員工也是如此做的，因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)需要有偉大的情懷，而盈利僅僅是水到渠成的副產(chǎn)品。

5、估值。當(dāng)下通策醫(yī)療市值382億，按2022年扣非凈利潤5.25億計(jì)算，靜態(tài)市盈率72.76倍，這個市盈率估值并不低。但是需要指出的是，因?yàn)橐咔榈纫蛩赜绊懀ツ甑目鄯莾衾麧櫜]有完全反應(yīng)出公司真實(shí)的盈利水平，著眼于未來的發(fā)展，我相信，通策醫(yī)療當(dāng)下較高的估值會慢慢被成長消化掉的。

個人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資的建議！

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