通策醫療2022年報印象：未來能否重拾較快速增長？

一、關鍵數據

加權凈資產收益率（ROE）17.57%，同比27.93%，下降10.36個百分點；

(相關資料圖)

收入27.19億，同比27.8億，增長-2.23%；

凈利潤5.48億，同比7.03億，增長-21.99%；

扣非凈利潤5.25億，同比6.17億，增長-21.73%；

經營活動現金流量凈額6.70億，同比9.39億，增長-28.67%；

凈資產33.11億，同比28.81億，增長14.93%；

總資產51.54億，同比49.55億，增長4.03%。

2022年公司收入、凈利潤下滑，年報分析了以下幾點因素：

1、公司新建醫院的物業仍以長期經營租賃為主，執行新租賃準則會確認整個租賃期的使用權資產、租賃負債，按照剩余租賃付款額計提租賃負債財務費用，2022 年計入損益的租賃負債利息費用4250萬，減少當期利潤。

2、為實現逆勢擴張，2022年公司人員處于擴張期。公司儲備大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1億余元，降低了當期利潤，但充足的醫護團隊儲備將成為醫院人才的蓄水池，之后將成為醫院未來保持高速增長的核心競爭力。

3、新開業醫院租金及物業費用增加850萬元，裝修攤銷、設備折舊增加1200 萬元，直接影響當期利潤2050萬元。2022 年新開醫院將在2023年貢獻利潤增長。

4、本報告期內經營數據，門診量及營收均受不同程度客觀因素的影響（2022年全年門診量294.59萬人次，其中 2、6、7、9 月有比較快速的增長，但 3、4、8、10、11、12月份受疫情影響明顯）。

毛利率40.81%，同比46.06%，下降5.25個百分點；

凈利率22.65%，同比28.27%，下降5.62個百分點。

注：毛利率與凈利率下降，與省內蒲公英醫院部分醫院仍在培育期有關。新增蒲公英分院報告期內凈利率僅1.15%，進而也拉低了整體毛利率和凈利率。

銷售費用2.80億，同比2.47億，增長13.37%；

銷售費用率10.30%，同比8.88%，提高1.45個百分點；

管理費用2.85億，同比2.59億，增長10.10%；

管理費用率10.48%，同比9.31%，提高1.17個百分點。

收入構成：

種植：4.48億，占比17%，增長1.5%；

正畸：5.15億，占比20%，增長-3.6%；

兒科：4.85億，占比19%，增長-8.3%；

修復：4.27億，占比17%，增長0.1%；

大綜合：6.98億，占比27%，增長2.1%。

注：種植業務主要受到觀望情緒、延遲消費的影響；正畸、兒牙主要受到客觀因素、學校封閉等因素影響。

按區域：

省內：24.80億，增長-0.09%；

省外：2.17億，增長-21.28%。

成本分析（醫療服務）：

材料成本：3.85億，占比23.96%；

人力成本：9.14億，占比56.94%；

折舊：0.46億，占比2.84%；

租憑及物業：0.89楊，占比5.57%；

裝修費：0.46億，占比2.84%；

其它：0.30億，占比1.88%。

愛爾眼科的人力成本占比33.39%，而通策醫療服務的人力成本占比56.94%，高出愛爾23.55個百分點，體現了口腔服務的手工特點（一半以上的成本是人工成本）。

二、主要參股公司

1、杭口集團

收入6.57億，同比7.36億，減少0.79億，或-10.73%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.85億）2.32億，同比2.90億，減少0.58億，或-20%；

凈利率35.31%，同比39.40%，下降4.09個百分點。

2、杭口城西

收入4.67億，同比5.61億，減少0.94億，或-16.76%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.76億）1.57億，同比1.88億，減少0.31億，或-16.49%；

凈利率33.62%，同比33.51%，下降0.11個百分點。

3、寧波口腔

收入1.73億，同比1.75億，減少0.02億，或-1.14%；

凈利潤（扣除子公司分紅0.063億）0.27億，同比0.38億，減少0.11億，或-28.95%；

凈利率15.61%，同比21.71%，下降6.1個百分點。

4、滄州口腔

收入0.51億，同比0.60億，減少0.09億，或-15%；

凈利潤0.061億，同比0.075億，減少0.014億，或-18.67%；

凈利率11.96%，同比12.5%，下降0.54個百分點。

5、寧波口腔舟山定海分院

收入0.29億，凈利潤0.028億，凈利率9.39%；

6、衢州口腔

收入0.36億，同比0.44億，減少0.08億，或-18.18%；

凈利潤0.089億，同比0.11億，減少0.02億，或-19.09%；

凈利率24.72%，同比25%，下降0.28個百分點。

7、昆明口腔

收入0.64億，同比0.82億，減少0.18億，或21.95%；

凈利潤0.03億，同比0.11億，減少0.08億，或-72.73%；

凈利率4.69%，同比13.41%，下降8.72個百分點。

8、諸暨口腔

收入1.18億，同比1.07億，增長0.11億，或10.28%；

凈利潤 0.33億，同比0.33億，持平；

凈利率27.97%，同比30.84%，下降2.87個百分點。

9、杭州城北

收入0.60億，同比0.75億，減少0.15億，或-20%；

凈利潤0.09億，同比0.17億，減少0.08億，或-47.06%；

凈利率15%，同比22.67%，下降7.67個百分點。

10、蕭山口腔

收入0.71億，同比0.68億，增長0.03億，或4.41%；

凈利潤0.12億，同比0.15億，減少0.03億，或-20%；

凈利率16.90%，同比22.06%，下降5.16個百分點。

11、湖州口腔

收入0.77億，同比0.71億，增長0.06億，或8.45%；

凈利潤0.19億，同比0.17億，增長0.02億，或11.76%；

凈利率24.68%，同比23.94%，提高0.74個百分點。

12、海寧口腔

收入0.46億，凈利潤0.09億，凈利率19.56%。

13、益陽口腔

收入0.47億，同比0.50億，減少0.03億，或-6%；

凈利潤0.10億，同比0.13億，減少0.03億，或23.08%；

凈利率21.28%，同比26%，下降4.72個百分點。

14：義烏門診

收入0.67億，同比0.68億，減少0.01億，或-1.47%；

凈利潤0.14億，同比0.17億，減少0.03億，或-17.65%；

凈利率20.90%，同比25%，下降4.1個百分點。

從以主要參股公司的經營數據可以看出：

1、2022年的經營各地均受到了疫情的影響；

2、較為成熟的杭口凈利率達30%以上，其他地方的醫院凈利率多在20%以上。除杭州以外的口腔醫院，省內的口腔醫院內生性增長（凈利率提升）仍有一定的空間。

三、基本面信息

通策醫療作為一家以醫療服務為主營業務的主板上市公司，是國內口腔醫療服務龍頭，自 2006 年借殼上市以來，專注口腔醫療17年，目前旗下共有73家醫療機構和1760 名醫生，營業面積超過23 萬平方米，開設牙椅2700臺，致力于打造有使命感、將醫學精神和科學精神完美結合，集臨床、科研、教學三位一體的大型口腔醫療集團。

通策“蒲公英計劃”在2019 年生根發芽，從點到面，由省城向基層縣市區不斷生長。2022年度通策醫療大家庭新增17家口腔醫院。

至目前，省內蒲公英分院累計開業36家，其中報告期內盈利的17 家；2021年以前開業的 19 家，其中14家盈利；2022年開業17家，其中3家實現當年盈利。報告期內，公司營業收入27.19億元，同比下降2.23%，存量醫院門診人次245.84萬人次，同比下降 4.42%；蒲公英分院報告期內貢獻40411.83萬元營業收入，同比增長96.52%。目前處于籌建或培育期，部分仍在虧損、生產力尚未充分釋放，所以新增蒲公英分院報告期內凈利率僅1.15%。

通策醫療推行“總院+分院”模式，總院擁有良好的市場口碑及較高的醫療服務技術，在此基礎上開設分院，能夠降低分院的市場營銷成本，同時在總院醫療資源的支持下和標準化診療服務流程的約束下，保證分院的醫療服務質量。給予總院平臺更多的經營決策權，提高總院針對區域市場變化，靈活應對的效率。“醫生集團”模式，讓醫生參股，既能調動積極性，又能為醫院留住優秀的人才，既提高了工作效率，又降低了人力資源成本。強化供應鏈管理，集中采購，優化庫存管理，降低了藥品和耗材的成本。公司需要兼顧“公益性”，就不可能只針對高端市場，只要在效率和成本管理上精益求精，完全能夠提供全方位、高品質、差異化醫療服務。

牙科手工業者的屬性以及口腔醫生自給自足凡事不求人的特點，決定了資本很難進入口腔醫療并實現盈利。通策醫療的組織創新及其獨特的發展模式是支撐醫院高速健康發展的壁壘。通策醫療通過組織創新支撐醫院高速健康發展，提出“總院+分院”模式，形成“醫生集團+醫院平臺”雙輪驅動核心能力，團隊模式以跨學科醫生團隊服務客戶，客戶第一時間享受到最優醫療資源。

未來我國口腔醫療行業發展可能呈現以下趨勢：一方面，由于消費觀念的升級，口腔醫療機構的客戶群體由拔牙、補牙的低凈值一次性客戶，升級為潔牙美白、正畸、種植修復、牙周疾病防治等顯著改善患者口腔功能、顯著改善患者面型外觀、顯著提升患者生活質量的高黏性客戶，單客價值大幅提升促進市場擴容。

未來發展戰略：

公司將持續堅持浙江戰略與全國戰略，一方面通過浙江戰略做深度，以區域中心醫院和特色醫院形成集醫療臨床教育科研的三位一體的世界頂級口腔專科醫院，占據醫學高峰，形成長期價值，更大更強更深地提升市場占有率；另一方面通過全國戰略做廣度，通策集團通過口腔基金設立布局武漢存濟、西安存濟等大型三級口腔醫院集團，優先發展長三角和珠三角大灣區域，為通策醫療長期的發展奠定基礎。

2023經營計劃：

2023年是通策醫療全面變革的落地實施年。公司緊密圍繞戰略規劃制訂經營計劃，確保業績增長不低于25%。

四、2023年第一季度

收入6.75億，增長3.04%；

凈利潤1.69億，增長1.49%；

扣非凈利潤1.64億，增長0.42%；

經營活動現金流量凈額1.57億，凈利潤含金92.90%；

毛利率45.09%，同比46.75%，下降1.66個百分點；

凈利率29.28%，同比29.07%，提高0.21個百分點。

業績說明：

1、 2023年1月份受客觀因素影響單月營收同比下降 31.8%，2月份業務恢復正常，單月營收同比增長32.3%，3月份市場因受種植牙集采觀望情緒影響，單月營收同比增長5.6%。總體而言，2023年Q1收入增長呈逐步恢復態勢；

2、2023Q1，公司蒲公英分院累計開業37家，本年預計交付8家醫院投入運營。2022 年陸續開業的醫院2023Q1實現盈利的7家，Q1蒲公英貢獻業務收入12,578 萬元，同比增長60%。

五、總體印象

1、2022年受疫情不可抗力和種植牙集采政策影響，公司收入與凈利潤均出現下滑，但是隨著今年人們生活的正常化，公司的收入、凈利潤數字從第二季度開始有望“好看”。投資重要的是看未來。隨著省內浦公英醫院盈利醫院的增多，我個人判斷，公司的收入與凈利潤仍有望重拾較快的速度增長（公司今年的經營計劃是確保業績增長25%）。

2、口腔醫療服務兼具健康與美容的概念，且隨著人們口腔健康意識的喚醒和提高，行業處于萬億的賽道。同時，業內各類口腔醫院、診所競爭也相對激烈。據董事長致股東信披露，截至目前，全國工商在冊的口腔醫療機構總數為122248家。因為中國的口腔市場還處于起步階段，絕大多數口腔疾病患者沒有得到有效治療，市場潛力巨大，光一個浙江省，就可比一個歐洲大國，值得集中精力長期深耕。同時，口腔市場極為分散，謀求成為大型口腔連鎖集團的同行大都處于持續虧損狀態。

通策醫療從一開始就摒棄了跑馬圈地式的擴張模式，堅持“深挖洞，廣積糧，緩稱王”的方針，做強做大浙江大本營，全方位試錯，探索醫療管理新模式，進而摸索出了“總院+分院”、“醫生集團+醫院平臺”、“以跨學科醫生團隊模式服務客戶”的通策模式。由于通策在口腔醫療服務行業已深耕多年（杭口更是具有70多年的歷史），其運營模式也是其他公司難以一時效仿的，從某種程度上已構成了公司的護城河。自己作為小股東，深為認同公司目前的發展戰略：一方面優先深耕省內，另一方面體外布局省外，為未來擴張發展打下基礎。

3、“耕者有其田，工者有其股”，通策醫療在推行蒲公英醫院之時采取合伙人持股的方式，是其吸引人才、凝聚人才、留住人才的一大法寶，也是公立醫院不具備的優勢。口腔服務的特點，決定了口腔服務的專業技術人才更是稀缺的資源，得人才者興，得民心（目標客戶）者得天下，這個顛撲不破的真理同樣在企業經營中會被證明。

4、投資也需要一點情懷。董事長呂建明在寫給股東的信中說，他想繼續復述 2020 年在《致全體員工的一封信》中說過的話：

“亨利·福特在描述他的汽車事業時說：‘最好的模式是以獲取合理利潤來提高汽車的銷售量，而不是以獲取高額利潤來銷售少量的汽車。我之所以這么說，是因為這樣會使大多數人能買得起汽車，并享受使用汽車的快樂。’他覺得，他的工廠生產出來的車子如果他的員工都買不起，他所做的一切就沒有意義。同樣，如果我們的員工父母在種牙、子女在矯牙時都感到有困難，我們的事業將有什么意義？通策醫療絕不是跑到牙科行業來賺取本來就存在的商業剩余的，恰恰相反。我們發誓要解決規模化服務這個問題，我們持續發起組織創新、技術創新、商業模式創新，提出融合Technology、Engineering、Art、Medical Science的TEAM 理論，就是秉承這樣的使命。讓最優秀的人成為設計師，成為團隊的靈魂，我們就能讓平凡的人做出不平凡的事業，實現德魯克所說的組織和平臺的最大價值。這次危機，讓我們看到了我們平常看不到的甚至不想看到的生存的負擔、生命的脆弱、普通人家的艱辛，世界沒有這么美好，而我們，是努力想讓世界美好的一群人。”

這段話頗有點讓人感動，但愿呂董事長是這么說的，包括其在內的全體員工也是如此做的，因為偉大的企業需要有偉大的情懷，而盈利僅僅是水到渠成的副產品。

5、估值。當下通策醫療市值382億，按2022年扣非凈利潤5.25億計算，靜態市盈率72.76倍，這個市盈率估值并不低。但是需要指出的是，因為疫情等因素影響，去年的扣非凈利潤并沒有完全反應出公司真實的盈利水平，著眼于未來的發展，我相信，通策醫療當下較高的估值會慢慢被成長消化掉的。

個人觀點，不構成投資的建議！

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