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財通證券發(fā)布研究報告稱，首予嗶哩嗶哩-W(09626)“增持”評級，為國內(nèi)中視頻內(nèi)容社區(qū)龍頭，用戶具有較高成長價值。該行預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)營業(yè)收入253.6/291.6/327.6億元。公司2022年實現(xiàn)用戶高質(zhì)量增長，商業(yè)化能力持續(xù)提升，大環(huán)境改善業(yè)績增長空間大。目前嗶哩嗶哩戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向單用戶價值拓展，降本增效有望推動盈利拐點到來。

財通證券主要觀點如下：

用戶高質(zhì)量增長，平臺生態(tài)持續(xù)完善：

2022年公司在控制銷售費用的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了用戶高質(zhì)量增長，第四季度公司MAU達到3.26億人，同比增長20%，DAU達到9280萬人，同比增長29%，超過DAU增速。平臺生態(tài)持續(xù)完善，Q4用戶月均互動量136億次，內(nèi)容創(chuàng)作者同比增長25%，社區(qū)氛圍向好。B站核心用戶圈層是以Z世代為代表的年輕群體，隨著用戶年齡的成長，消費能力、認(rèn)知能力在內(nèi)容平臺中均處于領(lǐng)先，商業(yè)價值持續(xù)提升。

商業(yè)化能力持續(xù)提升，大環(huán)境改善業(yè)績增長空間大：

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，圍繞優(yōu)質(zhì)用戶群體，商業(yè)化能力提升推動公司業(yè)績持續(xù)增長。2022年廣告大盤承壓背景下，公司廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長12%，受益于效果類廣告增長驅(qū)動；公司核心二次元用戶圈層是流量基本盤，游戲發(fā)行、運營生態(tài)優(yōu)勢明顯，自研游戲聚焦優(yōu)勢的二次元賽道；增值服務(wù)夯實公司業(yè)績基礎(chǔ)，大會員收入具備量價齊升空間；加強探索電商賽道，平臺流量運轉(zhuǎn)有望加速。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向單用戶價值拓展，降本增效有望推動盈利拐點到來：

B站社區(qū)屬性有望持續(xù)吸納青年群體，公司用戶拓展戰(zhàn)略已從擴圈轉(zhuǎn)向單個用戶價值提升，StoryMode等新產(chǎn)品形態(tài)有效增強用戶使用度，在線時長、內(nèi)容瀏覽量顯著增加，商業(yè)價值持續(xù)增厚。2022年公司開始推動降本增效，縮減無效支出、提升費用ROI，展望未來，公司有望較快迎來盈利拐點。

風(fēng)險提示：用戶增長不及預(yù)期；游戲上線不及時；監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險。

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