宏觀經濟點評：美國7月非農就業數據點評-低失業率或是當前美國就業市場的“底氣”

新增就業趨勢性下降、低失業率是當前就業市場重要特征

(資料圖片僅供參考)

1.新增非農就業數量不及預期，且趨勢仍在繼續放緩

7月新增非農就業18.7萬人，較6月份微升0.2萬，但連續2個月不及市場預期。趨勢上來看，5-7月平均新增就業較4-6月份繼續下降，新增就業市場表現繼續降溫。結構上看，服務業在當前新增就業比重有所提升，且仍是主要的就業貢獻項?？偟目?，隨著美聯儲的持續加息，新增就業持續下滑的趨勢當前較為明顯。

2.失業率再次微跌，低失業率或是后續就業市場的重要特征

7月失業率錄得3.5%，較6月份再度下降0.1個百分點，顯示當前美國勞動力市場仍較緊張。失業率和新增就業仍有一定分化，或也反應當前企業和員工對招聘均保持觀望態度，從而導致總體失業人數的下降，而這樣的就業特征若能持續，亦有助于提升美國經濟實現“軟著陸”的概率。

3.薪資增速基本穩定，后續或難繼續上行

7月美國非農就業時薪同比上升4.4%、環比上升0.4%，均較6月份持平。從美聯儲最為關注的雇傭成本指數（ECI）來看，2季度ECI同比上升4.5%，環比上升1.0%，較1季度有所下降，顯示當前薪資增速進一步放緩。同時，6月亞特蘭大工資增長指數亦有所下降，均指向當前薪資難有繼續向上的動力，不過當前4.4%的薪資增速仍然高于聯儲的合意水平，還需關注薪資增長的韌性。

4.勞動力市場總體未更緊張

從6月份的LOJTS數據來看，目前職位空缺數、空缺率均較5月繼續下降，每個求職者對應約1.64個工作崗位，亦有所下降，當前美國勞動力市場的供需緊張繼續緩解。同時，職工主動離職率下降0.2個百分點至2.4%。從勞動力缺口來看，6月美國總勞動力缺口較5月微升10.6萬至362.5萬，總體保持平穩，整體并未出現較大幅的提升，顯示勞動力市場的降溫態勢并沒有出現逆轉。

低失業率的大背景下，美聯儲貨幣政策或難言放松

如何理解當前的就業市場形勢對美聯儲后續貨幣政策的影響？趨勢向下的新增就業、趨于停滯的薪資增長均使得美聯儲有動力放緩乃至停止加息，但低失業率的大背景下，美聯儲貨幣政策或更偏向維持當前的高利率水平，整體決策更加謹慎，可能難有降息的想法。

總的來看，當前的就業市場或正處在一個緩慢有序降溫改善的過程中，趨勢性的降溫信號還不明顯，當前的數據或能增強美聯儲官員們對維持高利率水平的信心，但還不足夠支撐其推動進一步加息。我們維持在前期報告中的觀點，即當前美聯儲決策的周期在拉長。對市場而言，當前的數據積極信號較為明顯，各類資產均有積極反應，CME期貨顯示當前美聯儲9月繼續加息的概率為13%。

風險提示：國際局勢緊張引發通脹超預期。

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