廣發基金吳迪的利率債投資法則：不得貪勝

聽過吳迪路演的人，很容易被她身上的自信直率所吸引。在吳迪看來，近幾年大多數時間里市場對宏觀形勢的分歧較少，分歧更多體現在中觀和微觀層面。因此她的路演偏好單刀直入，直接和客戶交流近期市場的熱點話題、交易主線，以及自己的理解。對于分歧點，她也愿意真誠地分享自己的見解。

“我不喜歡含含糊糊的，如果三句話解釋不清楚一個問題，就說明自己也沒想明白。在這個信息爆炸的時代，時間是最寶貴的資源，我希望大家能在一段對話的時光中彼此都有收獲。”自信而不自大，直率絕非魯莽。雖然吳迪對分歧點有自己鮮明的態度，但無論是看多還是看空，她在操作上從來不走極端，而是呈現出穩中求進的特點。

這樣的投資理念和操作風格，源于她對于圍棋哲學“不得貪勝”理念的信奉。“‘不得貪勝’并非是讓我們放棄‘求勝之心’，而是要我們時刻保持清醒，在當前形勢下找到勝率最高的一手棋來下，而不是追求一招制敵，一鳴驚人。”吳迪熱愛閱讀，除了經濟學和投資相關的各類書籍，她還曾反復品讀“石佛”李昌鎬九段的自傳《不得貪勝》，并被圍棋所傳遞的理念吸引。這本書給她帶來的啟發是，投資和下棋的目標都是“求勝”，但若對結果過于執著，很容易導致動作變形，而且長期看風格也很難持續。

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從“不得貪勝”的理念出發，吳迪在利率債組合的管理中，像一個棋手一樣在市場的棋盤里不斷落子對弈。她會結合宏觀周期、中微觀數據和各項政策動態，前瞻性研判市場運行的中期趨勢，重視持有人的盈利體驗，有意識增強自己對市場的敏銳度，并通過靈活的操作來管理組合的回撤。

銀河證券統計顯示，截至今年6月30日，由吳迪管理的長久期債券指數產品廣發中債7-10年國開債指數，最近一年、兩年和三年的業績均在利率債指數基金中躋身前三名。而主投二級資本債的廣發景豐、以利率債和商金債為主要投向的廣發聚源，最近一年和兩年的業績也在長期純債基金中排名前1/5分位。

要恪守“不得貪勝”的投資原則并不容易，利率債和類利率債的超額收益在某種程度上來自于與市場的博弈。博弈之道，貴乎嚴謹。今天，我們就來看看她如何下好利率債投資這盤棋。

布局：方向對，錯不遠

布局作為棋局的初始階段，奠定了整個棋局的骨架，也勾勒出棋局的走向和脈絡。無論是人生還是投資，大方向的把握始終比努力更重要。2020年，是吳迪邁向投資崗位的第一年。那一年，她對自己的策略定位和發展方向有了清晰的判斷。“從中長期的維度看，債市到了能向久期要到收益的階段。”因此，她選擇了利率債和類利率債作為自己潛心耕耘的主賽道。

雖然做的是債券投資，但吳迪的視野從不局限于債券。她認為一個人如果空有深度而缺乏廣度，容易變得狹隘，只有視野更廣闊，才能更好地判斷方向。金工研究的經歷讓吳迪擁有了扎實的量化功底和大類資產的研究經驗，她認為不同資產間是可以相互印證的。雖然各類資產交易場所和參與者本身割裂，它們交織的方向并不像GPS定位那樣精確，但若能作為指引，也能起到指南針的作用，不至于犯致命的錯誤。

深入到債券投資，吳迪憑借自己在固收投研崗位上的學習和積累，也摸索出了一套立體而有實操性的打法。首先，她會結合宏觀周期、中微觀數據和各項政策動態，借鑒歷史和海內外經驗對宏觀經濟做出中長期維度的前瞻性研判。其次，她會對利率中樞做出中期的預判，圍繞中期判斷和債券資產的定價設計確定最優的策略，并利用量化手段在個券和久期上進行精細化管理。

按照這個打法，吳迪在過去三年較好地把握了債市的大方向。例如今年3月，基于對經濟增長前景的判斷和資產定價的理解，吳迪選擇做多市場，而正如其所預期的那樣，債市自二季度起走出一波持續性較好的小牛行情。

值得一提的是，雖然吳迪會對市場運行方向進行積極的預判，但是她在實際操作中會秉承兩大原則：

第一，應對大于預判，善敗者不亂。市場的變化比棋局更難以預測，無論發生了什么，保持職業的反應非常重要，組合需要保持一定的左側操作倉位。

第二，入局宜緩，逢危須棄。利率債極好的流動性給基金經理提供了靈活操作的空間。沒有投資人的判斷能做到100%正確，哪怕對自己的研究結論非常自信也不能采取極端的操作。此外，如果之前的決策邏輯被打破，則應果斷放棄執念。

中盤：夠敏銳，抓拐點

大方向的把握決定了行棋的脈絡，進入中盤階段后，棋局變化莫測，根據形勢選擇理性方案是最為重要的，中盤是最能體現棋手棋力的階段。投資也是如此，如何對紛繁復雜的信息做出及時判斷是重要一環。在這個信息爆炸的時代，市場上的信息差在不斷縮小。過往投資人的超額收益可能來自超額信息，在吳迪看來，現在更多是源于投資人對信息的反應差，或者說敏銳度。

交易日，吳迪從來無需依靠鬧鈴，每天都是7點自然醒。她笑稱，“很神奇，可能是適當的壓力讓我保持敏銳和清醒。”醒來之后，她會先瀏覽一遍夜盤行情和申贖數據，然后安排早盤交易。忙碌的一天里，除了日常交易和對外路演，她還會見縫插針地學習，例如，利用午休等碎片化的時間學習某些產業或者策略的知識。

“我有個習慣，睡覺之前一定會反思今天有沒有學習到新東西。這對我很重要。投資和對外路演其實是一個純輸出的過程，如果沒有及時的補給遲早會枯竭。所以如果睡前發現今天沒有收獲新知，我就會爬起來翻幾頁床頭的書。”

在常年累月的大量輸入下，吳迪形成了對信息的敏銳度。例如，去年二季度的某一天，市場隔夜資金利率突然調整到大幅負偏政策利率的水平。“看到這個信息，我第一時間想到的是過去什么時候發生過類似的事情、為什么、大概持續多久、代表什么。”吳迪表示，“市場會不斷地認知變化表征的意義，我能做的就是作出職業反應并映射到組合操作上。”

除了對信息的反應能力，對信息的定價能力也同樣重要，后者是把握投資拐點的重要一環。“市場價格反映的是市場對預期的理解或判斷。當價格越接近你設定的目標點時，賠率和勝率就開始不斷上升，那意味著拐點就快要到了。”但不同于上述有方法可循的能力培養，對拐點的把握體現了投資藝術性的一面。“拐點的捕捉有一些瞬時的藝術。有的調整你一看就知道是個‘假摔’，不會持續很長時間。有時，當真正的拐點來時，你的內心會有很強烈的感知，那就是你該扣動扳機的時候。”

官子：做波段，勤“拾荒”

除了大方向的把握和足夠的敏銳度，要在利率債投資上取得優秀的成績，需要經歷“積小勝為大勝”的過程，這其實就有點像圍棋中的官子階段——“大局雖定，而勝負未分，全憑官子”。

現在債券資產的價格波動相對以前小很多，如果能抓住哪怕5bp的行情，對組合收益也會有明顯的貢獻。因此，吳迪笑說，這有點“拾荒”的意思。那如何才能做一個成功的“拾荒者”，把握好這些小波段呢？吳迪表示，“這就好比問，如何能在移動的過程中，打中一個同樣在移動的目標？我想要么是掌握目標運動的規律，要么是和目標保持同速，才能提高勝率。把握中小波段也一樣，把握住市場的交易矛盾，交易節奏也能踩得更準。”

而要做到這點，除了對債市基本面的認知，還要有緊密的盯盤和復盤。吳迪在交易時間會細致盯盤，從紛繁復雜的數據中感知市場的脈絡、空頭與多頭的搏殺、不同參與者的策略動向等；在非交易時間，則會綜合各類信息，對市場情況進行復盤。可以說，持續的跟蹤和勤奮的研究，是吳迪做好債券投資精細化管理、把握中小波段的基礎。

“要知道市場在交易什么，不交易什么。市場總是有不理性的一面，但市場又永遠是對的，要抓住市場的主脈絡，才能有更高的勝率和效率。比方說，去年1月信貸數據爆表引發債市超預期調整后，市場對信貸數據的前瞻反應越來越充分。等到今年，信貸數據對債市的沖擊已然鈍化，因而可以據此合理分配自己的研究精力。”

潛心打磨利率債“三部曲”

除了在投資中精細化管理，在產品策略上她也力求思路清晰，風格穩定。

以吳迪管理的“利率債三部曲”為例：廣發中債7-10年國開債指數主投中長久期政策性金融債，重在捕捉無風險收益率曲線上7-10年長端配置和交易機會；廣發景豐主投的是銀行二級資本債，因其成交活躍、信用風險較低而票息較高的特點，被視作類利率債品種。對于這只產品，吳迪的思路是側重在3~5年中段機會的捕捉，這是她自己打造的策略，彼時看好的人不多，之后雖屢屢受挫，但吳迪從未放棄對這個品種和策略的堅持，終于迎來業績和規模的增長。

如果說上述兩只產品工具屬性明顯，那主投利率債和商金債的廣發聚源則是更能體現她個人對債市觀點的“樣板間”，吳迪在管理廣發聚源時會加入更多自己對曲線形態和久期的判斷。。

“杜鵑不鳴，則待其鳴”。最近，吳迪在重讀日本戰國時期三位風云人物的典故時，再一次受到觸動：面對“杜鵑不鳴，欲聞其鳴，如之耐何？”的疑問，織田信長的回答是“殺之”；豐臣秀吉的回答是“逗之鳴”；德川家康的回復是“待其鳴”。市場正如這杜鵑，不是每一步落子都能立馬收獲期待的反映。懂得厚積薄發的德川家康，在戰國烽煙中成功逆襲，開啟了長達兩百余年德川幕府。吳迪相信，投資也需要這樣的厚積薄發和蓄勢等待，時間終會賦予所有堅持以價值。

（來源：財聯社）

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