腰斬的星空華文，還是被高估了？

作者：賽文，編輯：小市妹

“我去了好聲音是把我的命都不要了！”

(資料圖)

日前，一段李玟生前控訴《中國好聲音》的錄音曝出，不僅引發了廣大網民對節目組的口誅筆伐，在資本市場上也掀起巨浪——《中國好聲音》母公司星空華文連續大跌，股價已經攔腰折半，總市值蒸發了超過260億港元。

然而，當前星空華文的市盈率依然高達252倍，事情似乎遠非到此為止。

【一場“塌房”引起的“雪崩”】

“出圈”超過十年的現象級綜藝《中國好聲音》近來不斷卷入風波。

先是大熱歌曲《羅剎海市》中一句頗具諷刺意味的“未曾開言先轉腚”，令人聯想起的陳年舊怨。后有樂壇天后李玟離世讓歌迷網友懷著悲慟的心情揭開好聲音節目組的不公對待。

在這場風波之中，好聲音母公司星空華文（前身為燦星文化）也被推上風口浪尖。官網顯示，星空華文（前身為燦星文化）是中國最大綜藝節目IP創造商及運營商，成立于2006年，旗下有《中國好聲音》《這！就是街舞》《蒙面唱將猜猜猜》等綜藝節目。十一年前，正是通過打造出《好聲音》這檔口碑收視雙收的綜藝節目，星空華文被一路護送至港股上市。

星空華文在招股書中寫道：“我們依賴于我們的主要綜藝節目，該等節目口碑的潛在下降或會對我們的業務及經營業績產生重大不利影響。”

于是，盡管此前曾扛住數次輿論交鋒和多年影視寒流，旗下最大IP好聲音的“塌房”，還是讓星空華文在二級市場上遭遇一場摧枯拉朽般“雪崩”，抵擋洶涌而來的“民意”，讓這家文娛龍頭的股價市值一瀉千里。

從8月17日錄音曝出至今，星空華文市值縮水過半，股價單日跌幅一度超過31%。

然而，這場“雪崩”早有兆頭。

財報顯示，2022年，星空華文的凈營收為8.73億元，同比減少22.5%。收入連續四年下降，與2019年相比，營收規模縮水了一半。

2012至今，《好聲音》這一IP的流量、口碑、收益已經全線萎縮，豆瓣評分從第一季的7.9分一路下滑到2022年的2.4分；營收方面，過去三年，好聲音毛利從2.29億元下滑到不足600萬，毛利率從46.6%驟降至2.2%。

老IP乏力，新IP也難堪大任。

《這就是街舞》《蒙面舞王》《追光吧哥哥》等節目營收僅能勉強摸到億元門檻，與好聲音體量相去甚遠。

現今，魔力不再，魅力盡失的《中國好聲音》親手壓垮了星空華文。

事情至此還未結束。

仔細翻看星空華文的財務數據，在市值暴跌縮水后，星空華文的市盈率PE依然高達273倍。即使是在醫藥、新能源這些熱門賽道，如此高市盈率的企業也是鮮見。

以生物醫藥板塊舉例，板塊整體市盈率大約在60左右，龍頭股恒瑞醫藥市盈率到80倍的時候就已經有人討論是否過高，哪怕是受到傳聞影響暴跌的華熙生物，43.80的市盈率在星空華文面前也不值得一提。

截至2022年底，綜藝節目IP制作為星空華文貢獻了80%的營收，音樂庫有8549個IP、757部電影IP和其他IP相關業務則合計僅貢獻了20%的收入，這樣一個靠買版權為生的內容制作企業，在內容水準原地踏步、版權糾紛不斷、流量關注度全靠明星和炒作的情況下，如何能夠撐起如此高的市值，實在令人感到費解。

【星空之下，搖搖欲墜】

公司市值代表著人們相信關于未來的故事。

星空華文的掌舵人田明——一個曾經在對賭游戲中將默多克掃地出門的經營高手，讓手中這個百億級的文娛內容生產龍頭，賣力地描繪一片“璀璨星空”。

星空華文一面以“刮彩票”的心態批量炮制同類型綜藝，近水樓臺地囤積藝人經紀，刮出了張碧晨、周深等一批人氣藝人；另一方面，頻頻借勢熱點進行炒作，從熱門節目類型、到元宇宙概念，都成為了星空華文在資本市場造勢的工具。

坐上了港股市場“文娛第一股”的寶座后，哪怕業績不佳、哪怕爭議不斷，星空華文卻總能隱身資本市場“悶聲發大財”。

環顧全球，星空華文或許能在同處傳媒領域的內容生產巨頭Netflix身上找到些信心——2017年，Netflix的PE一度接近400倍。

然而，如果因此就認為內容生產的市盈率向來是如此，那就是大錯特錯了。

2017年的奈飛面對的是怎樣的局面：《紙牌屋》《女子監獄》等一眾原創版權作品輪番大爆，流媒體漸成主流前途無量、買下《神探夏洛克》《絕命毒師》《廣告狂人》獨播權并以獨特的播出模式名聲大噪。

而眼下的星空華文呢？

負面風波不斷、支柱性IP“塌房”、版權爭議難解、營收利潤持續下滑。

更何況，這些年，隨著制作水準和版權儲備的不斷攀升，奈飛的市盈率也逐漸回歸到正常。與華納兄弟、迪士尼這些競爭對手已經相差無幾。

根據最新數據，三家世界級內容制作超級巨頭，迪士尼市盈率PE為26.42，奈飛為43.48，華納為52.04，都不及星空華文的零頭。

在屬于米老鼠、白雪公主、魷魚游戲、黑暗榮耀、超人和鋼鐵俠的璀璨星空之下，星空華文這座PE高達252倍的“危樓”，已然搖搖欲墜……

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——END——$星空華文(HK|06698)$

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