天天觀天下！東北策略鄧利軍：金融地產(chǎn)、消費、成長、醫(yī)藥誰更優(yōu)？

(資料圖)

金融地產(chǎn)占優(yōu)的主要驅(qū)動為政策支持和流動性寬松。跨年行情中金融指數(shù)(包括地產(chǎn))的表現(xiàn)主要來自于政策和流動性驅(qū)動：(1)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策和宏觀流動性均偏松時金融明顯占優(yōu)。(2)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策和流動性出現(xiàn)邊際收緊時則金融指數(shù)(包括地產(chǎn))偏弱，如2016年首提“房住不炒”。

消費板塊占優(yōu)的主因是盈利能力上行、外資流入以及外部沖擊修復(fù)。(1)2016-2018年消費板塊在跨年行情中占優(yōu)，主因是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下消費行業(yè)盈利上行。(2)2016年以來的跨年行情中消費板塊占優(yōu)時外資對消費的持倉明顯增加。(3)2020年年底疫后修復(fù)下消費具有明顯的跨年行情。

成長板塊占優(yōu)需產(chǎn)業(yè)周期上行、政策推動和流動性寬松。跨年行情中成長占優(yōu)主要集中在2014、2015、2020年年初：(1)產(chǎn)業(yè)周期上行是核心推動因素，如2012-2015年智能手機，2019年后的新能源。(2)政策支持也是重要的因素。(3)流動性寬松對跨年行情中成長占優(yōu)有重要影響。

醫(yī)藥板塊占優(yōu)的主因是盈利改善預(yù)期和政策利好。(1)跨年行情中醫(yī)藥占優(yōu)時盈利預(yù)期均明顯改善，如2012年盈利由負轉(zhuǎn)正、2019年集采影響淡化。(2)2013年新版藥物目錄推出、2019年《藥品管理法》施行、2019和2020年年底新冠防疫需求上升，均使跨年行情中醫(yī)藥占優(yōu)。

本次跨年行情風(fēng)格可能偏向消費和成長，但疫情沖擊和保增長政策可能使醫(yī)藥和金融地產(chǎn)階段性占優(yōu)。(1)政策：中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長，消費和科技是中期方向，地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺表述偏積極。(2)流動性：美聯(lián)儲加息接近尾聲，海外緊縮壓力緩解；保增長壓力下國內(nèi)流動性維持寬松。(3)盈利：成長板塊的風(fēng)光電、新能源車盈利增速仍相對占優(yōu)，疫情上升使得醫(yī)藥短期盈利預(yù)期迅速改善，消費、成長中的TMT、地產(chǎn)在疫情沖擊后和政策導(dǎo)向下中期盈利預(yù)期改善。(4)外資：近期外資加倉美容護理、商貿(mào)零售、汽車和食品飲料等消費相關(guān)行業(yè)。

中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長，美聯(lián)儲12月加息落地，A股跨年行情進行中。(1)分子端：首先，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長和擴大內(nèi)需，進一步提升盈利修復(fù)預(yù)期；其次，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟仍偏弱，保增長政策可能進一步出臺和落實。(2)流動性：美聯(lián)儲加息落地；短期外資、融資、基金發(fā)行等資金流入都將改善。(3)風(fēng)險偏好：美加息落地、會議定調(diào)穩(wěn)增長將提振風(fēng)險偏好，但疫情沖擊仍是主要壓制項。

短期關(guān)注消費、TMT、醫(yī)藥和地產(chǎn)等輪動機會。(1)首先，消費和成長是短期主線：政策強調(diào)擴大內(nèi)需和安全，指向消費和成長；其次，盈利下信用上環(huán)境中成長占優(yōu)。(2)建議關(guān)注：其一，景氣提升角度：景氣預(yù)期改善的消費(食品飲料、商貿(mào)、社服、停車等)、計算機(數(shù)字經(jīng)濟、人工智能)、醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療)等。其二，政策導(dǎo)向的國改及地產(chǎn)、建筑建材等。其三，高成長角度：超跌但高成長的新能源、半導(dǎo)體等。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。

（文章來源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 金融地產(chǎn)