天天觀天下！東北策略鄧?yán)姡航鹑诘禺a(chǎn)、消費(fèi)、成長、醫(yī)藥誰更優(yōu)？

(資料圖)

金融地產(chǎn)占優(yōu)的主要驅(qū)動(dòng)為政策支持和流動(dòng)性寬松。跨年行情中金融指數(shù)(包括地產(chǎn))的表現(xiàn)主要來自于政策和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)：(1)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策和宏觀流動(dòng)性均偏松時(shí)金融明顯占優(yōu)。(2)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策和流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊時(shí)則金融指數(shù)(包括地產(chǎn))偏弱，如2016年首提“房住不炒”。

消費(fèi)板塊占優(yōu)的主因是盈利能力上行、外資流入以及外部沖擊修復(fù)。(1)2016-2018年消費(fèi)板塊在跨年行情中占優(yōu)，主因是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下消費(fèi)行業(yè)盈利上行。(2)2016年以來的跨年行情中消費(fèi)板塊占優(yōu)時(shí)外資對(duì)消費(fèi)的持倉明顯增加。(3)2020年年底疫后修復(fù)下消費(fèi)具有明顯的跨年行情。

成長板塊占優(yōu)需產(chǎn)業(yè)周期上行、政策推動(dòng)和流動(dòng)性寬松。跨年行情中成長占優(yōu)主要集中在2014、2015、2020年年初：(1)產(chǎn)業(yè)周期上行是核心推動(dòng)因素，如2012-2015年智能手機(jī)，2019年后的新能源。(2)政策支持也是重要的因素。(3)流動(dòng)性寬松對(duì)跨年行情中成長占優(yōu)有重要影響。

醫(yī)藥板塊占優(yōu)的主因是盈利改善預(yù)期和政策利好。(1)跨年行情中醫(yī)藥占優(yōu)時(shí)盈利預(yù)期均明顯改善，如2012年盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正、2019年集采影響淡化。(2)2013年新版藥物目錄推出、2019年《藥品管理法》施行、2019和2020年年底新冠防疫需求上升，均使跨年行情中醫(yī)藥占優(yōu)。

本次跨年行情風(fēng)格可能偏向消費(fèi)和成長，但疫情沖擊和保增長政策可能使醫(yī)藥和金融地產(chǎn)階段性占優(yōu)。(1)政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長，消費(fèi)和科技是中期方向，地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)表述偏積極。(2)流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，海外緊縮壓力緩解；保增長壓力下國內(nèi)流動(dòng)性維持寬松。(3)盈利：成長板塊的風(fēng)光電、新能源車盈利增速仍相對(duì)占優(yōu)，疫情上升使得醫(yī)藥短期盈利預(yù)期迅速改善，消費(fèi)、成長中的TMT、地產(chǎn)在疫情沖擊后和政策導(dǎo)向下中期盈利預(yù)期改善。(4)外資：近期外資加倉美容護(hù)理、商貿(mào)零售、汽車和食品飲料等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息落地，A股跨年行情進(jìn)行中。(1)分子端：首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長和擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)一步提升盈利修復(fù)預(yù)期；其次，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)仍偏弱，保增長政策可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)。(2)流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)加息落地；短期外資、融資、基金發(fā)行等資金流入都將改善。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好：美加息落地、會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長將提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，但疫情沖擊仍是主要壓制項(xiàng)。

短期關(guān)注消費(fèi)、TMT、醫(yī)藥和地產(chǎn)等輪動(dòng)機(jī)會(huì)。(1)首先，消費(fèi)和成長是短期主線：政策強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需和安全，指向消費(fèi)和成長；其次，盈利下信用上環(huán)境中成長占優(yōu)。(2)建議關(guān)注：其一，景氣提升角度：景氣預(yù)期改善的消費(fèi)(食品飲料、商貿(mào)、社服、停車等)、計(jì)算機(jī)(數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能)、醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療)等。其二，政策導(dǎo)向的國改及地產(chǎn)、建筑建材等。其三，高成長角度：超跌但高成長的新能源、半導(dǎo)體等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

（文章來源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 金融地產(chǎn)