東北策略鄧利軍：開年流動性大概率寬松 1月開門紅行情可期

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復盤來看，影響1月A股市場趨勢的核心因素是政策和流動性變化，尤其是在強預期弱現實的背景下。復盤歷史：(1)沒有明顯的漲跌規律，其中2006、2007、2009、2012、2013、2018和2019年1月上漲，2014、2015、2017和2021年1月震蕩，2005、2008、2010、2011、2016、2020和2022年1月下跌。(2)影響市場趨勢的核心因素是政策和流動性變化。其一，當政策發力且前期擔憂緩和時市場表現偏強，如2007、2009、2013、2019年1月；反之，如果政策不強且前期擔憂持續的話則市場偏弱，如2005、2010、2011、2020年1月。其二，當流動性明顯邊際寬松時市場表現偏強，如2006、2007、2009、2012、2013、2019年1月。其三，基本面改善是重要支撐，但需考慮政策和流動性因素，如2006、2007、2009、2012、2013、2018和2019年1月，基本面改善同時政策或流動性相對寬松，市場偏強；但2008、2010、2011、2016、2022年1月基本面不算差，但流動性偏緊導致市場偏弱。其四，估值和情緒影響有限。(3)強預期弱現實下1月市場要走強還是看政策寬松或外部風險緩和。如2009年1月主要是國內政策和次貸危機消減，2012年1月主要是政策寬松和歐債危機緩解，2019年1月主要是政策寬松和貿易摩擦緩解。

當前來看，1月經濟增長壓力下政策寬松是確定的，開年流動性大概率寬松，1月開門紅行情可期。比照歷史復盤，尤其是考慮到當前處于強預期弱現實的背景下，因此今年決定1月市場表現的是政策和流動性：首先，政策上來看，2022年12月疫情高峰進一步加劇了短期經濟增長壓力，1月份可能進一步出臺地產放松、刺激消費等保增長政策。其次，從流動性上看，歷年1月開年流動性都大概率偏松，今年來看尤其如此，一方面海外緊縮壓力下降，國內處于寬信用的大環境下；另一方面，無論是新發基金、外資、融資還是散戶資金，1月流入都可能邊際改善。

比照境外，二次疫情沖擊大概率有，但風險已有限。(1)疫情沖擊節奏上，首先，復盤境外在明顯放開后的疫情發展路徑，首次疫情沖擊后大概率有二次沖擊，而每輪沖擊的上行周期在3個月左右；其次，展望國內，國內首次沖擊大概率在1月底見頂，二次沖擊在2季度。(2)疫情沖擊影響上，首先，經濟上，首次沖擊影響遠大于二次沖擊；其次，股市上，首次疫情沖擊股市仍較敏感，但二次疫情沖擊時股市已基本脫敏。

強預期弱現實下關注景氣改善、超跌反彈和政策導向的行業。(1)復盤強預期弱現實下的反彈：盈利預期改善、景氣高企和政策導向的行業偏強。(2)建議關注：其一，低位同時預期改善的消費(食品飲料、商貿、社服、停車)、計算機(數字經濟、國產化、人工智能)、傳媒(元宇宙、游戲等)等。其二，高景氣但超跌的風光儲、新能源車等。其三，政策導向的地產鏈、非銀等。其四，日歷效應的銀行、軍工、汽車和家電等。

風險提示：疫情發展超預期；海外衰退超預期。

（文章來源：東北證券研究所）

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