光大證券：營收增速高于凈利潤增速 軍工板塊估值處在低位

軍工行業(yè)2023H1業(yè)績回顧

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2023H1 140家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3004億元，同比+17.7%，增速在一級(jí)行業(yè)（SW）中排名4/31；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤226億元，同比+10.2%，增速在一級(jí)行業(yè)（SW）中排名14/31。

軍工各子行業(yè)2023H1業(yè)績回顧

2023H1，營業(yè)收入方面航空、船舶、信息化子行業(yè)占比較大。收入增速方面船舶（同比+28.6%）、航空（同比+24.4%）、新材料（同比+12.3%）較高。歸母凈利潤方面，2023H1信息化、航空、新材料行業(yè)占比較大。凈利潤增速方面，船舶（同比+426.8%）、航空（同比+31.3%）、新材料（+6.4%）增速較高。

價(jià)稅改革或?qū)е滦袠I(yè)營收增速高于凈利潤增速

國防軍工行業(yè)2023H1行業(yè)毛利率、凈利率持續(xù)承壓，行業(yè)綜合毛利率20.7%，同比-0.67pct，凈利率7.8%，同比-0.48pct。期間費(fèi)用率方面，2023H1維持了過去幾年持續(xù)下降的趨勢，同比-0.08pct至11.8%，其中研發(fā)支出占比同比+0.35pct至5.4%。存貨方面，2023H1行業(yè)在營收增速表現(xiàn)可觀的情況下存貨同比+12.0%，在一定程度上反映行業(yè)景氣度較高。行業(yè)預(yù)收賬款及合同負(fù)債總額2023H1同比-5.0%，但仍然保持在高位，我們判斷合同負(fù)債的下降或與價(jià)稅改革相關(guān)。

行業(yè)估值目前處于2016年以來低位

進(jìn)入23年以來經(jīng)歷2次小幅上漲后，再次回落，23年8月31日收盤PE-TTM為64倍，處于2016年峰值以來的較低水平。各子行業(yè)估值（PE-TTM）方面，至23年8月31日收盤，航空51X，航天60X，船舶100X，陸裝51X，信息化40X，新材料44X，大多已調(diào)整至近2年內(nèi)較低水平。

行業(yè)增長邏輯

中國從武器裝備總數(shù)量、武器裝備作戰(zhàn)性能等方面，與當(dāng)今世界的軍事強(qiáng)國仍然有著顯著差距。中國在國際上的地位顯著提升，國防建設(shè)及武器裝備需與國際地位相匹配，而從目前數(shù)據(jù)來看，仍有較大提升空間，這為國內(nèi)軍工行業(yè)提供了成長機(jī)遇。面對西方發(fā)達(dá)國家對中國在高技術(shù)領(lǐng)域的封鎖，一方面軍工裝備的持續(xù)生產(chǎn)需要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)自主；另外先進(jìn)的軍工技術(shù)，也很有可能應(yīng)用到進(jìn)口受限的高端民用領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)分析：國際政治形勢變化對軍工行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)；防務(wù)裝備市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；防務(wù)裝備研制進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：光大證券研究）

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