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        光大證券:營收增速高于凈利潤增速 軍工板塊估值處在低位

        軍工行業2023H1業績回顧


        (資料圖片)

        2023H1 140家核心業務涉及軍工領域的上市公司共實現營業收入3004億元,同比+17.7%,增速在一級行業(SW)中排名4/31;實現歸母凈利潤226億元,同比+10.2%,增速在一級行業(SW)中排名14/31。

        軍工各子行業2023H1業績回顧

        2023H1,營業收入方面航空、船舶、信息化子行業占比較大。收入增速方面船舶(同比+28.6%)、航空(同比+24.4%)、新材料(同比+12.3%)較高。歸母凈利潤方面,2023H1信息化、航空、新材料行業占比較大。凈利潤增速方面,船舶(同比+426.8%)、航空(同比+31.3%)、新材料(+6.4%)增速較高。

        價稅改革或導致行業營收增速高于凈利潤增速

        國防軍工行業2023H1行業毛利率、凈利率持續承壓,行業綜合毛利率20.7%,同比-0.67pct,凈利率7.8%,同比-0.48pct。期間費用率方面,2023H1維持了過去幾年持續下降的趨勢,同比-0.08pct至11.8%,其中研發支出占比同比+0.35pct至5.4%。存貨方面,2023H1行業在營收增速表現可觀的情況下存貨同比+12.0%,在一定程度上反映行業景氣度較高。行業預收賬款及合同負債總額2023H1同比-5.0%,但仍然保持在高位,我們判斷合同負債的下降或與價稅改革相關。

        行業估值目前處于2016年以來低位

        進入23年以來經歷2次小幅上漲后,再次回落,23年8月31日收盤PE-TTM為64倍,處于2016年峰值以來的較低水平。各子行業估值(PE-TTM)方面,至23年8月31日收盤,航空51X,航天60X,船舶100X,陸裝51X,信息化40X,新材料44X,大多已調整至近2年內較低水平。

        行業增長邏輯

        中國從武器裝備總數量、武器裝備作戰性能等方面,與當今世界的軍事強國仍然有著顯著差距。中國在國際上的地位顯著提升,國防建設及武器裝備需與國際地位相匹配,而從目前數據來看,仍有較大提升空間,這為國內軍工行業提供了成長機遇。面對西方發達國家對中國在高技術領域的封鎖,一方面軍工裝備的持續生產需要實現國內自主;另外先進的軍工技術,也很有可能應用到進口受限的高端民用領域。

        風險分析:國際政治形勢變化對軍工行業發展產生影響的風險;防務裝備市場競爭加劇的風險;防務裝備研制進度不及預期的風險。

        (文章來源:光大證券研究)

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