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來源：金融界

作者：方正證券

核心觀點：

兩因素疊加，經(jīng)濟景氣再次顯著下行。10月中采制造業(yè)PMI降至49.2％，再回收縮區(qū)間，經(jīng)濟景氣顯著下行。10月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.9個百分點，受到兩方面因素的影響，一是由于十一假期等原因，10月數(shù)據(jù)本身存在環(huán)比回落的壓力，同時今年10月份國內疫情點多面廣頻發(fā)，在季節(jié)性回落的基礎上形成了額外沖擊。十一黃金周，全國國內旅游出游4.22億人次，同比減少18.2％，按可比口徑恢復至2019年同期的60.7％；實現(xiàn)國內旅游收入2872.1億元，同比減少26.2％，恢復至2019年同期的44.2％；國慶檔期電影票房收入及觀影人次顯著下滑，同比降幅均超過60％。十一黃金周對需求的拉動效應未能完全發(fā)揮，也導致了經(jīng)濟景氣的超季節(jié)性下滑。分企業(yè)類型看，大、中、小型企業(yè)分別較上月變動 -1.0、 -0.8、 -0.1個百分點至50.1％、48.9％、48.2％，大中型企業(yè)景氣顯著下行，也反映了疫情可能對此前開工率較高的大中型企業(yè)生產(chǎn)沖擊更明顯。從下滑幅度看，10月生產(chǎn)分項環(huán)比下降1.9個百分點至49.6％，新訂單分項環(huán)比下降1.7個百分點至48.1％，均為今年4月以來最低，10月供需兩端受到的沖擊可能僅次于今年4月。而外需受疫情沖擊較小，相對有韌性，新出口訂單分項反彈0.6個百分點至47.6％，進口訂單分項略降至47.9％。另外，調查結果還顯示，本月高耗能行業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)比重為56.7％，高于總體3.9個百分點；高耗能行業(yè)PMI為48.8％，低于上月1.8個百分點，高耗能行業(yè)景氣的下行是拖累10月制造業(yè)景氣的重要原因。

庫存、價格壓力可能增大。

政策重在落實，焦點在高質量發(fā)展。

綜上，10月季節(jié)性下行壓力疊加國內疫情點多面廣頻發(fā)，經(jīng)濟景氣再降至榮枯線以下。國內市場在生產(chǎn)端穩(wěn)增長推進、需求復蘇偏慢的環(huán)境中，工業(yè)品領域的價格、庫存壓力可能增大。各地依法盤活的5000多億元專項債限額逐步發(fā)行完畢，四季度穩(wěn)增長政策有望加快落實，中長期看高質量發(fā)展的全面推進是更大的看點。后續(xù)建議關注促進房地產(chǎn)與制造業(yè)投資回升的政策帶來的短期投資機會，以及明年基礎科技民用、農(nóng)村居民收入增速提升帶動的消費領域的中長期投資機會。

風險提示：疫情惡化超預期；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴大化。

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