對合理價格買入優秀企業的理解

【資料圖】

#投資思考#

$恒生指數(HKHSI)$$上證指數(SH000001)$

合理價格買入優秀的企業這句話流傳非常廣，但我認為我接觸到的一些投資新手對這句話的理解比較表面，運用到投資實踐中是害處大于好處。今天分享一下我的思考。

我認為這句話至少隱含者三個問題，什么才算優秀的企業？什么才算合理的價格？為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？什么才算優秀的企業？我認為定性優秀企業的關鍵是要有又寬又深的護城河。為什么這么說，現在的優秀不代表優秀，現在的平庸也不代表不優秀，關鍵是未來能否一直保持優秀或者從平庸到優秀。這里面背后的邏輯有一個關鍵詞：“時間”。“時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人。”值得投資的企業大致分為兩種，一種是便宜的企業，一種是優秀的企業，但是他們投資盈利的邏輯是不同的。便宜的企業一旦不再便宜了就要賣掉，而投資優秀的企業可以長期分享企業的收益帶來的回報。長期保持競爭優勢必須要有又寬又深的護城河。理解這一點非常重要，這也解釋了第二個問題，為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？因為這是巴菲特這種大的資金的長期投資者推崇的策略。第一、美國的稅務問題，賣出獲利要交納資本利得稅，頻繁交易必然大大損害長期投資回報；第二、大資金的困局，這么大的資金集中投資策略很難通過交易獲得收益，因為大資金的買賣對價格的影響太大，想買沒有這么大的賣盤，想賣又沒有人接盤。大資金最可靠的獲利方式只能靠企業成長帶來的回報。合理價格買入優秀的企業適合買入長期持有的策略。最后一個問題是什么才算合理的價格？這個問題可能是合理價格買入優秀企業的核心。有時候我們大致可以判斷什么樣的企業是好企業，但是不好判斷什么樣的價格是合理的價格，第一個關鍵是護城河到底有多深和多寬，如果一個企業的競爭優勢能夠保持幾十年，即使小小的優勢，也能夠通過復利的效應累計大大的優勢。舉個例子，假設一般的投資回報率9%，1元的投資，16年凈值就是4元，如果一家企業有競爭優勢經營回報率達到12%，那么16年后1元錢的投資可以變成6.3元，所以只是你溢價50%用1.5元進行投資，長期看優秀公司的回報也超過了平庸公司，問題的關鍵是很難有人能看到一家公司的競爭優勢能保持十多年，這需要有優秀的商業判斷力，這也是為什么我們很難成為巴菲特最重要的原因之一。

優秀公司是定量的指標是ROE，好公司就是能夠長期保持超越平庸公司的高ROE。要保持高ROE，無非是兩個方式，第一在無法成長的情況下，將所有的現金流回饋股東。并保持目前的盈利能力和效率水平。第二種情況是留存一部分的收益并保持盈利能力和效率水平，這就是我們最喜歡的成長性企業。但是這里有兩個問題，第一是市場規模是有限的，第二、市場份額的提升也是有限度最多是100%，并且壟斷是政策不允許的。其實這也是為什么巴菲特喜歡消費類公司的原因，消費類的公司消耗資本支出較少，營運資本也消耗較少，現金流強勁。關鍵是可以抵御通貨膨脹，實現永續增長，當然這里的關鍵是品牌影響力。

正因為股神巴菲特的策略就是合理的價格買入好公司。所以大家很容易被這句話所誤導。從整體市場的角度看，這句話邏輯本身就有問題，大家都認為的好公司還有合理的價格嗎？所以合理價格買入的好公司一定不是公認的好公司，真正的好公司是獨立思考的結果，是你發現了別人還沒有發現的好公司。還有一點需要強調是市場上很多好公司往往并不是真正的好公司，而更多的是有故事的公司，而有故事的公司往往并不是好的投資標的。因為每個人都喜歡聽故事，有故事的公司往往價格過高。所以投資一定要避免大家公認的好公司。 但是我看到網絡上有很多人持有這樣的說法只要是好公司，無所謂價格。先我們來看看初始價格在總回報率的重要性。

假如我們投資20000元，初始40元價格將會變成50000元，而初始50元的價格變成了40000元，其實兩者之間的回報率除第一年外其他年份都相同，但是總回報率的差異隨著時間的增長在不斷擴大，這張表充分說明初始價格的重要性。長期投資必須注重長期回報，如果有人說好公司無所謂價格，我認為可能是他們真正的目標并不是長期回報而是追求熱點短期獲利。況且未來有太多不確定性，要判斷一家公司未來5年或者10年的發展趨勢是何等艱難，價格過高買入真正的長期優秀公司，也沒有安全邊際。

以上分析我們可以看到，合理價格買入優秀公司最需要的是獨立思考，甚至要逆向思維，需要非常強大的投資能力，想采取這種策略的普通投資者必須對自己有清醒的認識。另外巴菲特從撿煙蒂股策略到合理價格買入優秀企業的投資進化，其實也是投資環境的變化對他的要求。我想作為一個普通投資者并不一定需要像他一樣的投資，首先要認識到我們的資金量小有本身的優勢，中國并沒有資本利得稅，只有短期持有一年以內的要交納紅利稅，不過和資本利得稅相比只是小小的支出。集中投資，合理價格買入優秀企業的策略看上去很美好，但不一定適合普通投資者。我個人認為普通投資者更合適的格雷厄姆的風格，所以我自己堅持的 長期、低估、分散的投資策略，并且這種策略也是一種資產再平衡策略，我認為資產再平衡的策略特別適合普通投資者，他的邏輯基礎是相信均值回歸，相信市場的走向往往會不理性，漲跌都會過度，而人的情緒極其容易受到市場的影響，再平衡就是投資紀律，應對“共情鴻溝”。所以說，這種策略最大的好處就是避免犯大錯。巴菲特說 ：“對大多數人來說，在投資中重要的不是自己知道多少，而是務實地確定自己不知道的東西。投資者只要避免犯大錯就好了，并不需要做什么正確的事情。”

@今日話題

關鍵詞： 優秀企業