天天觀天下！萬家基金黃海：看好明年弱復蘇下的價值股走勢

距離2022年結束僅剩不到10個交易日，但今年的公募冠軍人選似乎已經毫無懸念。自開年以來，萬家基金副總經理、投資總監黃海管理的三只基金業績便一直遙遙領先。截至12月16日，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選位列主動權益型基金前三。

在2022商品大年中，黃海抓住地產、資源股行情，創造了亮眼的超額收益，有望一人包攬冠亞季軍。黃海是已有22年證券從業年限的投研老將，2015年加盟萬家基金。

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展望市場，黃海預測，明年二季度左右將會是庫存周期的底部，更看好價值股的投資機會。“在存量經濟下，更要關注供給端的變化。上游的資源品、地產產業鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是較好的布局方向。”他表示。

弱市下的戰略戰術贏得先機

黃海表示，2022年的產品之所以取得了較好的回報率，首要原因是在戰略上團隊對市場走勢的研判比較準確。“我們在去年三四季報中就預測，2022年市場的整體走勢會震蕩趨弱，因此我們沒有用牛市的思維去對待市場。”

黃海說，“其次，基于我們對國內外宏觀環境的判斷，我們選中了能源和地產兩個行業進行布局。此外，基于市場震蕩回調的特點，我們采取了集中化布局的思路，因為只有集中才能獲得超額收益，才能保全資產。弱市下真正的優質資產不多，只有集中才能取得超額收益。”

另外，在戰術上，從防御性和進攻性將能源股分為兩類，根據不同的市場環境，動態切換不同品類的配置比例。另外，還逢低配置了一些板塊。“在今年二季度低點，買入海風新能源、軍工；四季度，買入消費、銀行。優秀的公司在市場沖擊下出現了很好的買點，也會組合貢獻了收益。”

談及在地產股上的布局，黃海表示，“去年末，有兩個事情超過我們的預期，一是地產調控的定力，二是行業供給出清的力度。原來買入的邏輯是：在供給出清下，優質公司會獲益。但后來，行業基本面極度不景氣，在這種下行的背景下，買入的框架被打破。于是減持了一些地產股。”

“未來，地產龍頭公司的價值最終取決于整體銷售的回暖，這個過程需要一段時間觀察。所以從這個角度來說，跟能源相比，地產的吸引力要小一些。”

組合內部動態平衡帶來超額收益

今年以來，煤炭一枝獨秀，截至12月20日，申萬煤炭指數年內上漲14.5%，在所有行業中位列第一。黃海抓住市場行情，以萬家宏觀多策略擇時為例，前八位重倉股均為能源股，包括中國海油、滁安環能、山西焦煤、陜西煤業等。

談及重倉資源股的理由，黃海表示，投資不是做選擇題，而是要專注于定價。“當發現市場對某類資產的定價嚴重偏離時，要抓住市場錯誤的定價。市場往往有很多共識，有時會和常識之間會出現悖論，樸素的真理在市場喧囂時刻會隱藏起來，但最終一定會起作用。

黃海解釋稱，第一，從長周期的維度，全球將持續處在能源通脹的大背景下。過去10年，全球傳統能源的資本開支比較低。當供給受限，需求隨著經濟增長穩步向上，就會出現供需缺口。

“煤炭價格在2015年之前，基本隨著經濟周期大幅波動。但2016年之后，煤炭價格的波動幅度在縮小。背后的邏輯就是供需失衡。2016年開始的供給側改革，淘汰大量落后產能，疊加“雙碳”目標，行業整體資本開支降低。于是2020年出現緊平衡，加上疫情影響，煤炭價格從底部幾百塊漲到兩千多塊。拉長看，我們可以觀察到煤炭價格在偏上的區間波動收窄，供需格局出現了變化，這就是我們買入的邏輯。”

第二從估值角度，去年年底，很多股票的動態估值只有三倍左右。除了低估值外，很多煤炭股具有高股息、高現金流的優勢。

黃海把煤炭股分為兩類，一類是高股息的長協煤，股價比較穩定，可以作為防御；一類是現貨比例高的市場煤或焦煤，和需求強相關，旺季時有很強的進攻性。一季度時，黃海配置焦煤相對較多，二季度動力煤比重增大些，到了三季度，由于全球煤價劇烈波動，他又削減了海外資源占比高的公司倉位，加倉了盈利預測更加穩健的油氣公司，組合內部的再平衡帶來了一些超額收益。

看好弱復蘇下的價值股走勢

展望后市，黃海表示，明年國內市場將延續弱復蘇的態勢。

從庫存周期的角度來看，黃海預測，明年二季度左右將會是庫存周期的底部。“從去年二季度開始去庫存，到明年二季度左右應該會筑底，之后應該是一個向上走的過程。”黃海表示，盡管這個過程會比較緩慢，但在穩增長政策的發力之下，已經可以看到較為明顯的市場信號。

從估值的角度來看，黃海表示，將繼續保持審慎的態度。未來估值還會有波動，不過，在資金充裕的情況下，并不會大幅調整，即使調整，斜率也會向趨緩。他更看好明年下半年估值的走勢。

他表示，盡管今年以來市場經歷了一波調整，但場內的資金還是比較充沛，說明結構性機會非常多，大家對經濟的預期比較強。明年一季度估值可能還會繼續維持波動態勢，比較看好明年下半年估值的走勢，可能會緩慢上漲。”

在風格上，黃海更看好價值股的投資機會。“從大類資產配置角度，過去3年結構性牛市導致了80%以上的主動權益資金聚集在成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續性的。”黃海表示，“經濟弱復蘇的過程中會出現資產荒，穩健增長、低估值、高分紅、低負債、高現金流的優質公司是非常稀缺的，所以它們理應作為一個增量資金和存量資金的增配方向。”

談到明年看好的方向，黃海表示，隨著明年經濟基本面的筑底回升，布局范圍也會更廣。“上游的資源品、地產產業鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是較好的布局方向。”黃海表示，自己主要看好“穩增長”這條主線里面的機會，特別是在供給端偏緊的一些行業。“我一直是以絕對收益的眼光看待市場，會偏謹慎。明年一季度，我相對更關注煤炭、油氣等資源股的配置機會。”黃海說。

關鍵詞： 萬家基金