標普500走熊之后將是經濟衰退?這個信號表明未必如此

智通財經APP觀察到， 2022年是標普500指數自金融危機以來表現最糟糕的一年，累計跌幅達19.44%，年末收盤時的點位較1月份高點跌去了超20%。特斯拉(TSLA.US)、亞馬遜(AMZN.US)、奈飛(NFLX.US)乃至蘋果(AAPL.US)都遭受了無情的打擊。從過去幾輪熊市信號來看，標普500指數如此大幅度的下跌通常表明經濟衰退不可避免。然而，如果考慮到估值這一與經濟相關性不大的因素在此次股市中所發揮的巨大作用，則存在另外一種觀點。從這個角度講，當談及美國經濟的未來路徑時，去年美股的慘淡表現并非是經濟衰退的信號。

富國銀行證券股票策略主管Chris Harvey表示：“投資者需要謹慎對待他們從股市走勢中預測出來的經濟信號。我們認為，2022年股票遭遇的大規模拋售在很大程度上是因為資金成本正常化導致的投機泡沫破裂，而不是因為基本面奔潰。”

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歷史數據表明，在14次標普500指數暴跌20%的熊市之中，只有3次美國經濟沒有在一年內衰退。如果從這個角度來看，上述觀點似乎并不那么可信。

有觀點認為，近期美股的暴跌是一個例外。由能源和銀行等經濟敏感型企業主導的價值股在連續五年落后于以科技股為主導的成長股之后，終于迎來了它們的“高光時刻”。一項追蹤價值股表現的指數在2022年較成長股的高出20個百分點，這是二十年來最好的相對表現。

盡管這輪熊市引起了人們對經濟衰退的恐懼，但值得注意的是，標普500指數的下跌幾乎有一半可以歸咎于五大科技企業。雖然成長型企業是經濟的一部分，但很顯然，這些股票遭受的打擊主要是由利率導致的估值縮水所引起的。

價值股的估值縮水程度要小得多，因為它們相對溫和的虧損可以被視為未來活動的一個更純粹、更樂觀的信號。價值股上一次有如此好的表現的時候還是在2000年，彼時美國經濟僅出現輕微衰退。

類似的觀點還存在其他理由。就連亞馬遜等公司的大規模裁員也受到一些人的歡迎，認為這可能會讓被裁員的勞動力轉移到目前勞動力短缺的其他領域，從而緩解勞動力市場的緊張情況。與此同時，不斷上升的資金成本讓人們對無利可圖的技術的存在提出質疑，這可能會導致資金被釋放出來并用于更好的用途。

簡而言之，在疫情期間通過滿足居家需求而獲得巨大利好的科技企業們現在面臨著經濟恢復正常和美聯儲實施貨幣政策正常化的“清算”。然而，他們的損失很可能是其他公司的收益。

知名美股空頭、摩根士丹利首席策略分析師Mike Wilson表示：“五家公司占據(標普500指數)25%的市值是不健康的，就像過去10年發生的那樣。我們需要一個更加民主的經濟，讓中小規模的企業有一個競爭的機會。”“如果我們能以一種破壞性不太大的方式來做這件事，我不確定這是不是一件壞事。”

法國銀行和威斯康星大學麥迪遜分校的研究人員的新分析顯示，在評估經濟信號時，把市場作為一個整體來看待效果較差，部分原因在于，標普500等基準指數可能會被估值過高的公司或那些從海外獲得收入的公司所扭曲。根據這項涵蓋1973年至2021年期間的研究，工業和價值股的表現可以更好地預測未來的增長。

在這一框架下，近期美股的暴跌可能就不那么令人擔憂了。2022年標普500指數的熊市很大程度上是亞馬遜、Meta等股票的極端估值被合理化的結果。在剔除亞馬遜、Meta、特斯拉、蘋果和奈飛這五家公司之后，標普500指數在2022年的跌幅將由19%收窄至11%。此外，值得注意的是，道瓊斯工業指數和羅素1000指數的表現相對較好，較一年前達到的歷史高點的跌幅不到8%。

巴克萊分析師Venu Krishna等人一直保持著一個跟蹤股市走勢和商業周期的模型，并通過對它們的時間進行比較，試圖讓人們了解市場對經濟狀況的評估。目前，從該模型得出的結論很明確:美國不會出現經濟衰退。

不過，根據該團隊的說法，這可能不是一個好消息。策略師表示：“買方仍然相信經濟擴張可以繼續，這增加了在發生哪怕是輕微衰退的情況下被抓到‘越位’的風險。”

關鍵詞： 經濟衰退