觀察：逆市而行！瑞銀靜候美國信貸市場“硬著陸”，反手看好歐債

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智通財經APP獲悉，瑞銀集團認為，由于有跡象顯示美國貸款市場陷入困境，私人信貸出現裂縫，美國高收益債券存在潛在的嚴重下行風險，所以建議投資者購買歐洲信貸而非美國債券。瑞銀正在減持CCC級債券，而增持BB級債券。他們還青睞較不受違約風險影響的行業，包括公用事業、必需品和工業。瑞銀分析師們表示，美國信貸中風險最高的角落已經發出了一些硬著陸的警告信號。經濟的突然逆轉可能會在2023年底將貸款違約率推高至9%左右，而垃圾違約率將達到6.5%。CCC評級的貸款比例在第四季度顯著上升，評級下調速度從5.4%加速至7.5%。

而目前市場普遍認為，在美聯儲接近結束加息之際，歐洲央行尚未結束的抗通脹斗爭將使利率繼續上升進而打擊歐洲債券的吸引力。

以Matthew Mish為首的瑞銀分析師周三在一份報告中寫道:“我們承認，美國高收益債券的處境更好——主要是由于信貸質量的轉變。然而，我們仍然認為信貸正在走向硬著陸。”

分析師們表示，美國信貸中風險最高的角落已經發出了一些硬著陸的警告信號。經濟的突然逆轉——公司利潤增長與更高的借貸成本和更嚴格的信貸獲取途徑相一致——可能會在2023年底將貸款違約率推高至9%左右，而垃圾違約率將達到6.5%。CCC評級的貸款比例在第四季度顯著上升，評級下調速度從5.4%加速至7.5%。

與此同時，購買貸款并將其打包成被稱為貸款抵押債券(CLO)的基金經理目前正在避開更多陷入困境的公司。CCC級CLO風險敞口從4.2%升至5%，增幅低于大盤。自第三季度以來，美國杠桿貸款和CLO利差均低于垃圾級水平，這與貸款的避險情緒上升一致。與此同時，瑞士銀行表示，CCC貸款價格的表現遜于BB債券，給回收價值帶來了增量壓力。

分析師們寫道:“總體而言，我們認為再融資能力仍受到限制，因為2024-2025年杠桿貸款即將到期。總的來說，我們認為最近的事態發展略微不利。”

雖然美國杠桿貸款和垃圾市場的違約率尚未上升，但該行已開始看到私人信貸違約上升的跡象——約占5%——包括違約等軟信貸事件。分析師們寫道，這一發展趨勢與中間市場的快速增長相一致，同時集中于評級最低的貸款，以及對浮動利率債務的更高依賴。

分析師們表示，美國垃圾債券市場的價格甚至沒有反映出輕微衰退的跡象。這些債券已連續第五個交易日上漲，平均收益率跌至8.03%，為8月底以來的最低水平。媒體指數顯示，垃圾債券的平均與無風險利率的利差周三收于416個基點，比2022年底的水平收窄了約53個基點。分析師們承認，垃圾債市場的處境更好，主要是由于信貸質量的轉變，但他們表示，下行風險很大。瑞銀對當前水平的信貸利差仍持戰術謹慎態度。

關鍵詞： 信貸市場