文：權衡財經研究員 錢芬芳

編：許輝

PCB制造行業作為電子行業重要配套，中國大陸為主要的基地，2021年，中國大陸產值規模達到全球產值的57%，中國臺灣為12%，韓國及日本分別為10%和8%。不過介于技術的發展歷程，中國大陸貢獻的多數為低端板。

(資料圖)

廣州廣合科技股份有限公司（簡稱：廣合科技）擬在深交所主板上市，保薦機構為民生證券。本次發行的股票數量不超過10,000萬股，占發行后股份總數的比例不低于10%；擬投入募集資金9.181億元用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程和補充流動資金及償還銀行貸款（2.5億元）。

值得注意的是，此次并非公司第一次闖關IPO，廣合科技曾于2020年12月22日申請科創板IPO獲受理，并在1月20日收到證監會的問詢，在尚未回復問詢的情況下，于2021年3月24日提交撤回上市申請，3月26日上交所發布公告終止對廣合科技科創板上市審核。

廣合科技系臺資企業轉內資，引入風投再度沖刺資本市場；凈利潤起伏，毛利率下降，外銷占比高；員工學歷不高，研發及技術人員比例未過10%；客戶集中度高，應收賬款近乎翻番，與供應商俱受處罰。

臺資企業轉內資，引入風投再度沖刺資本市場

廣合有限創立于2002年，當時實際控制方為中國臺灣大眾電腦股份有限公司，創立初期產品定位于計算機及周邊產品的多層印制電路板、HDI板。廣合科技官網簡要說明了其股權變動：2002年，廣合科技（廣州）有限公司由臺灣大眾電腦下屬的三?？萍技瘓F出資創立；2013年，肖紅星下屬企業收購廣合科技（廣州）有限公司92.5%股權，廣合科技（廣州）有限公司成為內資控股的中外合資企業；2018年，公司由“中外合資企業”變更為“全內資企業”，同年8月公司完成風投機構的引入，12月完成對原三希集團PCB業務并購重組；2019年，設立全資子公司黃石廣合精密電路有限公司；2020年，公司完成股份改制，公司更名為廣州廣合科技股份有限公司；2021年，設立全資子公司東莞廣合數控科技有限公司。

2016年12月9日，廣華實業將其持有公司57.5%、15%、10%、10%的股權分別轉讓給臻蘊投資、廣諧投資、廣生投資和廣財投資，轉讓作價均為1美元。2017年12月11日，廣合有限同意BTI將其持有公司7.473%的股權以207萬美元的價格轉讓給臻蘊投資，企業類型由中外合資經營企業變更為內資企業。

臻蘊投資持有公司發行前45.04%的股份，是公司的控股股東。肖紅星、劉錦嬋通過臻蘊投資、廣生投資、廣財投資間接控制公司60.21%的股份表決權，肖紅星、劉錦嬋夫婦為公司實際控制人。

截至報告期期末，公司擁有3家全資子公司：黃石廣合精密電路有限公司、廣合科技（國際）有限公司和東莞廣合數控科技有限公司。其中，2021年8月，子公司黃石廣合多高層精密線路板項目一期第一階段工程投產，產能尚處于爬坡階段，黃石廣合2021年和2022年上半年分別虧損5,775.71萬元和1,959.17萬元。黃石廣合為此次募投項目黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期第二階段工程的實施主體。

東莞廣合數控科技有限公司成立于2021年1月28日，2021年和2022年1-6月虧損金額分別為21.59萬元和41.58萬元。

2022年3月28日，公司實際控制人肖紅星、劉錦嬋與包括新余森澤在內的24名外部投資方簽署了《股份回購協議》，約定了股份回購條款及終止與附條件恢復。公司未能在2023年12月31日前實現在上?；蛏钲谧C券交易所上市或以甲方同意的估值被上市公司收購。

凈利潤起伏，毛利率下降，外銷占比高

廣合科技主營業務是印制電路板的研發、生產和銷售。2019年-2021年，公司的營業收入分別為13.344億元、16.075億元、20.755億元和12.281億元，2020年和2021年營收增幅分別為20.47%和29.11%；各期凈利潤分別為1.051億元、1.555億元、1.011億元和1.306億元，2020年較2019年增長47.95%，2021年較2020年下滑34.98%。

報告期內，公司服務器領域收入占當期主營業務收入比例為59.02%、65.87%、69.39%和73.33%，占比逐漸提升。2019年-2021年，公司毛利率持續下降。

在服務器PCB領域，公司主要競爭對手包括健鼎科技、金像電子、深南電路、滬電股份、生益電子及勝宏科技等企業，實力雄厚。2019年-2021年，公司毛利率低于可比公司平均水平，公司稱，主要系：訂單結構有所差異，深南電路、生益電子、滬電股份應用于通信領域的產品占比較高，2019年5G商用開啟后，相關產品毛利率處于較高水平；同行業可比公司收入規模遠高于公司，規模效應更加明顯，單位生產成本更低；2021年下半年，黃石廣合處于試產和產能爬坡階段，產能利用率和良品率較低，導致產品單位成本較高，拉低了公司整體毛利率。

公司產品以外銷為主，報告期，公司外銷收入占當期主營業務收入的比例分別為71.20%、75.17%、75.96%和81.99%。公司外銷主要以境內保稅園區或保稅工廠、中國香港為主，抵達香港的貨物中又有較大比例流向客戶的中國境內工廠，因此，公司外銷產品大部分在中國大陸繼續組裝加工，小部分出口至亞洲其他國家及地區、歐洲、美洲。公司外銷產品主要以美元等貨幣計價。報告期內，公司匯兌收益分別為674.21萬元、-3,604.79萬元、-1,468.73萬元和3,570.90萬元，占當期利潤總額的比例分別為5.62%、-20.71%、-15.31%和25.37%。

印制電路板是電子產品的關鍵電子互連件，其發展與下游行業聯系密切，與全球宏觀經濟形勢相關性較大。2022年上半年，外部環境多重因素的影響下，經濟復蘇不確定性加深，全球處于去庫存化狀態，短期內，全球及中國大陸消費電子、個人計算機、5G通訊領域PCB需求呈現疲態。受此影響，其他PCB企業加大了服務器PCB市場的開拓力度，PCB供應商之間競爭趨于激烈。公司經營業績在短期內面臨下滑的風險。

2021年全球排名第一的臻鼎銷售金額為55.34億美元，市場占有率約為6.84%，而全球排名前十的PCB廠商合計市場占有率為35.16%。與全球PCB行業相似，我國PCB行業市場競爭激烈。根據中國電子電路行業協會的統計數據，2021年中國大陸PCB產值排名第一的鵬鼎控股（深圳）股份有限公司，營業收入為333.15億元，市場份額約為11.68%，排名前十的廠商合計市場份額約為49.44%。

員工學歷不高，研發及技術人員比例未過10%

從廣合科技的員工結構上看，其生產人員占比近七成，研發人員和技術人員占比不低，為20.08%，不過從其員工學歷上看，本科及以上的僅占9.48%。報告期各期末，公司的員工人數分別為2,037人、1,947人、2,771人和2,764人。

報告期內，公司存在使用勞務派遣工的情況。報告期各期末，公司使用勞務派遣工人數未超過用工總數的10%，符合規定。報告期內，公司按照《勞務派遣協議書》約定，向勞務派遣公司支付勞務派遣費，勞務派遣人員的工資和社會保險由勞務派遣公司發放和繳納。

報告期內，廣合科技存在未為部分員工繳納社保及住房公積金的情況。經測算，報告期公司應繳未繳社保及住房公積金的金額分別為365.82萬元、237.74萬元、248.94萬元及147.02萬元，占當期利潤總額的比例分別為3.05%、1.37%、2.60%及1.04%。公司存在社保及住房公積金補繳的風險。截至2019年末，廣合科技2,037人員工總數里繳納住房公積金員工數為1,271人，繳納比例為62.40%，之后有所好轉。

報告期內，公司董事、監事、高級管理人員及核心技術人員薪酬總額分別為894.87萬元、1,392.79萬元、1,605.82萬元及872.68萬元，分別占公司同期利潤總額的7.45%、8.00%、16.74%及6.20%。

報告期，公司研發費用分別為6,265.07萬元、7,480.74萬元、9,258.10萬元和5,740.26萬元，呈現逐年上升的趨勢。公司研發費用占營業收入的比例分別為4.69%、4.65%、4.46%和4.67%。與可比同行均值相比，后期有所走低。

客戶集中度高，應收賬款近乎翻番，與供應商俱受處罰

公司下游行業企業主要為規模較大的電子產品制造商，包括終端客戶及EMS公司（電子制造服務商），如戴爾、浪潮信息、鴻海精密、廣達電腦、捷普等。報告期，公司前五大客戶銷售額占同期主營業務收入的比例分別為66.41%、67.57%、70.53%和70.30%，客戶相對集中。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為4.870億元、4.839億元、7.407億元及7.417億元，占當期營業收入比例分別為36.50%、30.10%、35.69%及30.20%。報告期，應收賬款周轉率分別為2.97次、3.31次、3.39次及3.31次。如果下游客戶遭遇財務狀況惡化、經營危機或公司應收賬款管理不善，公司應收賬款不能按期收回或無法收回而發生壞賬，將會影響公司的資金周轉，對公司業績和生產經營也將產生不利影響。

公司原材料占主營業務成本的比例較高，報告期平均約為62.74%。公司生產經營所使用的主要原材料包括覆銅板、半固化片、銅球、銅箔、金鹽、干膜等，上述主要原材料價格受國際市場銅、黃金、石油等大宗商品的影響較大。

報告期內，在其他因素不變的情況下，覆銅板、半固化片、銅球、銅箔、金鹽、干膜等主要原材料的采購均價變動1%，對公司利潤總額的平均影響幅度分別為3.48%、1.52%、0.38%、0.30%、0.29%、0.14%，主要原材料的采購價格變動對公司利潤總額的影響較大。

聯茂集團為公司2019年-2022年1-6月，第一大供應商，公司向其采購覆銅板、半固化片金額分別為1.867億元、2.154億元、4.027億元和2.345億元，占比分別為25.27%、22.64%、26.04%和31.07%。聯茂集團包括廣州聯茂電子科技有限公司、聯茂（無錫）電子科技有限公司。

2014年1月22日，廣州市環保局發布的《2013年11-12月市環保局行政處罰情況》中，廣州聯茂電子科技有限公司因大氣污染物超標，違反了規定被責令立即改正超標排放大氣污染物的違法行為，罰款10770元。

2019年4月3日，廣州市黃埔區人民政府發布的《2019年3月廣州市黃埔區環保局行政處罰情況》顯示，廣州聯茂電子危險廢物堆放場所存有約90個200L的桶，桶內存有廢有機溶劑，所有桶均未有加蓋，地面有滲漏痕跡，現場散發較濃氣味。后被處罰18萬元整。

第一大供應商受環保處罰，廣合科技自身也難逃環保處罰。2013年1月20日，廣州市環境保護局發布的《2012年度市環保局行政處罰情況》顯示，廣合科技固廢排放違反了規定超標，被要求立即改正，罰款15萬元，后整改完畢。

2021年8月26日，公司收到國家稅務總局廣州市稅務局第三稽查局出具的《稅務處理決定書》（穗稅三稽處[2021]753號），因公司在2018年7月-2019年4月取得他方開具的增值稅普通發票合計8.20萬元，進行了稅前扣除，但相關發票被稅務部門認定為不合規發票。根據相關規定，國家稅務總局廣州市稅務局第三稽查局決定廣合科技應補繳2019年企業所得稅1.23萬元及滯納金0.27萬元。

關鍵詞：