寵業家消息，中國農歷新年期間，中國收入最高的寵物公司新瑞鵬開啟了上市長跑的最后沖刺。2023年1月，美國證券交易委員會（SEC）官網更新了新瑞鵬的F1招股書，正式宣告新瑞鵬的上市長跑進入最后沖刺。中文創投媒體36氪在報道里這樣描述：“新年的第一份驚喜來自寵物賽道”，中國寵物醫療上市第一股即將誕生。

新瑞鵬此前頻頻傳出戰略投資和上市傳聞，本次公布的上市材料，也給了諸多觀察者一個近距離觀察和解密這家中國收入最高、也最受矚目的寵物醫療企業的機會。

(資料圖)

基于SEC披露的材料，以及寵業家此前的行業監測數據，我們嘗試為您介紹新瑞鵬的一些最新變化，一窺這家中國寵物大廠的經營小奧秘。

中國第一，世界第二

預計2022收入超50億

新瑞鵬的招股書，援引了若沙利特沙利文的數據描述其為中國第一、全球第二大寵物護理平臺。報告稱，中國寵物醫院主要是單店寵物診所和小型寵物醫院連鎖店，比成熟的美國市場要分散得多。在中國，2021年醫療收入最大的市場參與者（新瑞鵬）占有9.8%的寵物護理市場份額，而前十名的收入總份額占比不到15%。

圖：新瑞鵬寵物護理部分2021年收入29.7億擁有9.8%份額，比第2~10名總和還高1倍。

來源：Frost&Sullivan

相比之下，美國最大的市場參與者擁有20%的份額，前十名（CR10）占據了約1/3份額。根據管理層在招股書里的財務展望，預計新瑞鵬在2022年的收入將首次突破50億人民幣。這一數字毫無疑問再次坐實了這家中國營收最高寵物公司的座次。

連鎖有什么好處？新瑞鵬單醫院收入比平均水平高兩成

根據寵業家截止2021年的統計，全國范圍內營業中寵物醫院約為24100家；據此計算，新瑞鵬的醫院數量在中國占比為7.8%，而收入占比則接近10%。這也意味著，平均每家新瑞鵬醫院的收入，比全國平均水平高出25%以上。

影響這一數據的還有一個細節，截至2021年，2021年中國按收入排名的前100家單體寵物醫院中，有70%都屬于新瑞鵬旗下。

圖：新瑞鵬旗下的寵物醫院品牌

報告還認為，這一行業的壁壘主要體現在5個層面。分別是，品牌識別帶來的客戶信任、吸引專業化高端人才的能力、復雜的管理系統、高水平的數字化和已建立客戶群的先發優勢。沙利文報告稱，寵物護理行業是寵物行業各個子行業里增長最快的，2021-2026的CAGR增速達到20%。而其中寵物醫院將從2021年的303億增長到2026年的789億，CAGR進一步提高到21.1%。

不止是寵物醫院，三駕馬車拉動新瑞鵬巨輪

今天的新瑞鵬早已不僅僅是一家連鎖寵物醫院。在最新的招股書里，新瑞鵬將自己的收入劃分為三塊，分別是以連鎖寵物醫院為代表的寵物護理服務、以潤合為代表的供應鏈業務，以及以阿聞醫生為代表的本地服務三大板塊。根據招股書最新數據，寵業家整理了三大業務板塊的收入貢獻占比。可以清晰的看到，無論從2021年的完整年度數據看，還是2022年前三季度的最新數據看，供應鏈和本地服務的收入占比都在提高，并且是以加速度在提升。

在2020年，以潤合為代表的供應鏈業務，收入還不到寵物護理（醫院為主）部分的1/4；但僅僅一年多以后，2022年前三季度里，供應鏈收入總量已經接近服務部分的七成。按這個速度下去，供應鏈從收入上成為新瑞鵬具有成長潛力的業務板塊。

潤合供應鏈：全場最亮的星

作為寵物行業的“大廠”，從2022年已經披露的前三季度數據來看，新瑞鵬此前通過收購整合快速建立起的潤合供應鏈，已經成為公司的最大增長來源。前三季度，整個新瑞鵬比去年同期增收9.15億，其中供應鏈就貢獻了6.92億，超過3/4的收入增長由供應鏈業務貢獻。

可以明顯看出，供應鏈業務的增速在三大板塊中一騎絕塵，一直是新瑞鵬的“增長擔當”。而前三季度超過15億的營收，也讓新瑞鵬成為中國寵物行業最大的供應鏈服務提供商。新瑞鵬在招股書中表示，目前其供應鏈業務已經在全國建立了7個區域配送中心、58個省級和市級倉庫以及50個貿易子公司，覆蓋中國100多個主要城市。供應鏈業務的客戶數，在2021年已經達到了49000家。2022年前三季度，供應鏈客戶數為45000家。根據寵業家截止2022年第三季度追蹤的全國營業中寵物終端數，其客戶滲透率達到40%。

寵業家在分析新瑞鵬數據時發現，供應鏈業務不僅是收入的增長引擎，還是三大業務板塊中，毛利率最高的部分。

如圖所示，新瑞鵬的供應鏈業務，毛利率一直穩定在10~15%區間，為三大板塊中最高。既能保持最高增長、還擁有最高毛利率，同時還有一大半的潛在客戶數量可供拓展，難怪在最近一兩年，供應鏈業務成為連鎖寵物醫院集團的必爭之地。

崛起的阿聞：生態優勢正在體現

推測由于疫情影響，導致線下醫院收入受損以及本地服務零售需求增加，2022年新瑞鵬的第三引擎，以阿聞為代表的本地服務也第一次實現了毛利率大幅上升也反超了寵物醫院為代表的服務業務。從數據看，阿聞的收入貢獻剛剛超過10%。但與醫院和供應鏈收入不同，這部分收入增長，既不需要進行重資產的醫院收購、建設，也不需要單獨投入更大的采購庫存成本，而是可以更好地利用醫院的現有客戶和供應鏈的現有庫存。這正是此前投入巨大的新瑞鵬基礎設施帶來的額外紅利。

對與30%至40%的行業平均水平相比，新瑞鵬在2021年保持了約56%的寵物護理服務客戶復購率。醫院客戶更好的經營，給了新瑞鵬的新業務更多空間。所以我們看到，新瑞鵬在招股書中，特意披露了一個不起眼、但意味深長的數據：目前在寵物護理客戶中，已經有38%的客戶在其他渠道中采購了新瑞鵬的產品和服務，鑒于潤合供應鏈是2B的業務為主，這部分客戶轉化應該主要體現在阿聞等本地服務中。這種優勢降低了阿聞的獲客成本，潤合的供應鏈和存貨則強化了其供應鏈優勢，因此以阿聞為代表的新瑞鵬本地服務有望成為其未來的第三增長曲線。我們可以大致看到新瑞鵬的醫院數量、護理服務活躍客戶和本地服務活躍客戶的增速對比：

從這個粗略測算可以看出，從2021年數據看，新瑞鵬體系旗下阿聞醫生的活躍客戶數量比醫院數和服務客戶數增長都快。因此也可以推測，新瑞鵬投入巨大建設的線下連鎖網絡-供應鏈網絡-本地服務平臺，逐漸發揮出生態優勢，隨著基礎設施優勢和各業務協同優勢，新業務的增長效應提高、營業成本下降，整體經營效率正在提升中。

多輪驅動：新瑞鵬的未來

在這三大收入貢獻版塊之外，新瑞鵬還在持續著第三方診斷、鐸悅教育和行業級企業服務三大探索，其中獸醫教育部分依托其人才資源已經在市場占據了穩定地位，在一段時間內其社會價值將更加重要。另一方面，第三方診斷在寵物醫療市場中是一個備受關注的高增長板塊，具備高壁壘、高毛利率的特征，其發展值得持續關注。從1998年在深圳開始運營第一家瑞鵬寵物醫院，到2013年第一次走出廣東，2016年收購美聯眾合擴展到中國北方，到2019年整合成新瑞鵬。并在隨后獲得騰訊、勃林格殷格翰、雀巢集團等重量級戰略投資，今天遞交招股書的新瑞鵬，走出了一代創業者和一代中國寵業人的傳奇故事。遞交招股書也意味著這個故事來到了最激動人心和最受人關注的節點，新瑞鵬的創業和上市之路，伴隨著廣泛的關注和話題，也自然牽動著寵物行業的心。寵業家將持續關注和報道新瑞鵬美股IPO的進程和后續。

本文來源：財經報道網

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