從大排長隊、“一藥難求”，到股價走低、業績失速，片仔癀自2021年以來，在經歷過一番大起大落后，似正從“神壇”黯然退位，市場也逐漸回歸理性。

而日前，隨著“最差成績單”、“日化產品半月內被兩次點名”等輿論的出現，被稱為“中藥茅”的明星企業片仔癀，深陷業績和口碑的雙重漩渦，爭議不斷。

十載發展回歸原位？片仔癀業績再度“失速”

【資料圖】

繼2014年后，片仔癀年度營收增速再次降至單位數。

2022年年度業績快報顯示，報告期內，公司營收86.92億元，同比增長8.36%；凈利潤為24.69億元，同比微增1.55%；扣非凈利潤24.75億元，同比增幅也不到3%。這對于近10年營收、凈利潤年復合增長率保持在20%以上的片仔癀來說，無疑是進入了一個小谷底。

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而這其中，第三季度，公司更是出現了營收、凈利雙降的情況。據悉，當季片仔癀實現營收約21.93億元，同比下降3.08%；凈利潤約7.38億元，降幅達到17.63%；扣非凈利潤約7.45億元，降幅為16.39%。

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針對上述Q3業績變化，片仔癀方面曾表示，主要是受到2021年第三季度單季度的扣非后歸母凈利潤同比增長92.51%這一異常基數影響。

而據了解，這一異常基數出現的根源，在于2021年第二、三季度發生的一段市場炒作。彼時，所謂“神藥”似乎有心之人被冠以金融屬性，掀起了一波搶購潮，而這期間，原本出廠價為590元的片仔癀錠劑，單粒價格更是被市面上的“黃牛”一度加價炒至900元到1600元不等。

不可否認，炒作風波在一定程度上影響了品牌聲譽。同時，為了平抑投機、穩定價格，片仔癀自2021年6月起，大幅提高產品供應量，不僅加強對自營渠道和主流連鎖藥店渠道管理力度，還加大了天貓片仔癀大藥房旗艦店和京東片仔癀大藥房旗艦店放量，提高線上銷售比例，以滿足終端消費者的多元化需求。

“在價格不變，銷量大幅提升的境況下，業績自然大幅增長。同時，由于通過互聯網平臺銷售減少了經銷商的成本，也進一步壓低銷售費用，增加利潤空間，使得公司凈利潤大增。”在業內人士看來，2021年Q3的異常基數便來自于此。

產能大幅增加或受限，探索多元化戰略轉型

那么，片仔癀的2022年，僅僅以“高基數下的業績短期承壓”便可總結？非也。業內分析指出，過去一年，片仔癀業績增速放緩除了受到去年同期基數較高的影響外，還與其盈利能力強的核心產品收入增速放緩有關。

數據顯示，以“片仔癀”為代表的肝病用藥是公司目前毛利率最高的產品類別，且已貢獻超4成營收，然而，回顧2018年至今，除了有“炒作”加成的2021年，肝病用藥收入卻已3次減少，毛利率水平更是連續4年下降。

業內人士指出，上市公司提高毛利率有三種方式，包括提高銷量、提高價格以及控制成本。而前些年，片仔癀所更多選擇的則是在提價方面。

據西南證券不完全統計，2004年至2020年，片仔癀錠劑產品一共提價19次，零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度81.54%。從出廠價來看，片仔癀錠劑提價共計10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提價幅度高達212%。在此背景下，公司的收入也隨之水漲船高。

對于多次提價背后的原因，業內人士表示，或與原材料的稀缺性導致的價格上漲有關。據了解，公司核心產品片仔癀系列的重要中藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，公司生產所用的天然麝香主要來源于國家林業主管部門行政許可的配給，隨著存量天然麝香資源的日益緊缺，國家配給的天然麝香未來將無法滿足公司市場需求的增長。

雖然公司也有提前布局，按照“生態+”模式，推行“公司+基地+科研+養殖戶”的林麝養殖產業化模式，擴大林麝種群規模。短期內承壓情況較小，但公司能否在未來真正破解原材料“瓶頸”，還有待觀望。

“資源緊缺及價格上漲對公司原材料的供給造成了極大的挑戰。未來，原材料將對片仔癀及系列產品的成本產生上升壓力。”公司方面坦言。更何況，如暨南大學中醫學院教授李恩慶所言，片仔癀產品也存在一定的可替代性。

在此背景下，公司固然不能“坐以待斃”。據悉，2014年，公司提出“一核兩翼”戰略，即以傳統中藥生產為核心，以保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化品為兩翼，以現代醫藥物流為補充。

直至2021年，這一戰略被調整為“多核驅動，雙向發展”，即持續鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動片仔癀化妝品產業再升級，著力打造核心系列品種爆款產品；對內夯實基礎挖掘潛力打造新增長極；對外尋求上下游、左右側的產業拓展。

“從戰略調整的具體內容上，可以看到片仔癀企圖推進產業多元化、產品多元化轉型。”在CIC灼識咨詢總監劉子涵看來，片仔癀多元化戰略的原因或目的其實有很多，比如分散經營風險、充分利用內部資源、開拓市場等。這其中，核心產品原料稀缺、產能受限確實是導致經營風險的原因之一，但可能并不是片仔癀實施多元化戰略的根本原因。

押注化妝品、日化，前景不明或難擔重任

不過，劉子涵指出，從業績和輿論方面來看，片仔癀在上述戰略調整的進展表現平平。

例如在戰略調整中從未被片仔癀所放下的化妝品、日化板塊。財報顯示，該板塊在公司內部的毛利率水平僅次于醫藥制造業，2019年-2021年，其毛利率分別為70.01%、60.53%、67.01%；且2020年之前，該板塊還保持著較為良好的營收增長。

因此，對該板塊寄予厚望的片仔癀，開始加大押注。據介紹，近年來，公司在化妝品、日化方面的產品及品牌的拓展上未停止步伐。截至2022年上半年，片仔癀化妝品已擁有“片仔癀”及“皇后”等多個品牌，其中“皇后”品牌已啟動高端化升級，聚焦推出抗皺、美白、舒緩三大輕奢草本護膚產品線，致力于打造成為國內知名的草本護膚品牌；而日化產品則以“清火”為核心定位，根據消費者對預防及解決口腔上火問題的需求，推出口腔護理解決方案，產品涵蓋牙膏及漱口水類別。

然而，上述投入從目前來看卻有些“雷聲大雨點小”。據財報顯示，近年來，化妝品、日化板塊在公司的規模占比仍在10%左右徘徊，未有大的突破，且公司發力的2021年及2022年（前三季度），化妝品、日化板塊的營業收入卻出現連續下滑的情況，后期降幅達雙位數，毛利率也隨之降低。

值得注意的是，2020年10月，片仔癀曾發布公告稱擬啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，并于次年斥資1.5億元，成立了由旗下福建片仔癀化妝品有限公司100%控股的福建片仔癀化妝品商貿有限公司。直至今日，分拆上市工作仍在持續推進中。

這一舉措在劉子涵看來，可能并不是利好消息。“從估值角度，片仔癀的市盈率達到70倍，遠超其他同類的以OTC或者日化為主要產品的企業估值，而事實上日化領域的上市公司想要獲得高估值是有難度的。加上在同質化競爭背景下，化妝品子公司的估值可能達不到投資者的高預期。”

從業務角度，劉子涵指出，公司認為化妝品業務有利于發揮資本市場優化資源配置的作用，提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，這是一個合理的預期，但考慮到本土化妝品面臨的國內外眾多品牌的競爭壓力，這一預期能否實現同樣面臨不小的挑戰。

與此同時，近期媒體報道其牙膏產品出現菌落總數超標的質量問題，也讓片仔癀的美妝日化發展之路變得更加不明朗。

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