“中藥茅”片仔癀業(yè)績“失速”，核心產(chǎn)品產(chǎn)能受限，未來如何預(yù)期？

從大排長隊、“一藥難求”，到股價走低、業(yè)績失速，片仔癀自2021年以來，在經(jīng)歷過一番大起大落后，似正從“神壇”黯然退位，市場也逐漸回歸理性。

而日前，隨著“最差成績單”、“日化產(chǎn)品半月內(nèi)被兩次點名”等輿論的出現(xiàn)，被稱為“中藥茅”的明星企業(yè)片仔癀，深陷業(yè)績和口碑的雙重漩渦，爭議不斷。

十載發(fā)展回歸原位？片仔癀業(yè)績再度“失速”

【資料圖】

繼2014年后，片仔癀年度營收增速再次降至單位數(shù)。

2022年年度業(yè)績快報顯示，報告期內(nèi)，公司營收86.92億元，同比增長8.36%；凈利潤為24.69億元，同比微增1.55%；扣非凈利潤24.75億元，同比增幅也不到3%。這對于近10年營收、凈利潤年復(fù)合增長率保持在20%以上的片仔癀來說，無疑是進入了一個小谷底。

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而這其中，第三季度，公司更是出現(xiàn)了營收、凈利雙降的情況。據(jù)悉，當季片仔癀實現(xiàn)營收約21.93億元，同比下降3.08%；凈利潤約7.38億元，降幅達到17.63%；扣非凈利潤約7.45億元，降幅為16.39%。

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針對上述Q3業(yè)績變化，片仔癀方面曾表示，主要是受到2021年第三季度單季度的扣非后歸母凈利潤同比增長92.51%這一異?；鶖?shù)影響。

而據(jù)了解，這一異常基數(shù)出現(xiàn)的根源，在于2021年第二、三季度發(fā)生的一段市場炒作。彼時，所謂“神藥”似乎有心之人被冠以金融屬性，掀起了一波搶購潮，而這期間，原本出廠價為590元的片仔癀錠劑，單粒價格更是被市面上的“黃?！币欢燃觾r炒至900元到1600元不等。

不可否認，炒作風(fēng)波在一定程度上影響了品牌聲譽。同時，為了平抑投機、穩(wěn)定價格，片仔癀自2021年6月起，大幅提高產(chǎn)品供應(yīng)量，不僅加強對自營渠道和主流連鎖藥店渠道管理力度，還加大了天貓片仔癀大藥房旗艦店和京東片仔癀大藥房旗艦店放量，提高線上銷售比例，以滿足終端消費者的多元化需求。

“在價格不變，銷量大幅提升的境況下，業(yè)績自然大幅增長。同時，由于通過互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售減少了經(jīng)銷商的成本，也進一步壓低銷售費用，增加利潤空間，使得公司凈利潤大增。”在業(yè)內(nèi)人士看來，2021年Q3的異?；鶖?shù)便來自于此。

產(chǎn)能大幅增加或受限，探索多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

那么，片仔癀的2022年，僅僅以“高基數(shù)下的業(yè)績短期承壓”便可總結(jié)？非也。業(yè)內(nèi)分析指出，過去一年，片仔癀業(yè)績增速放緩除了受到去年同期基數(shù)較高的影響外，還與其盈利能力強的核心產(chǎn)品收入增速放緩有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，以“片仔癀”為代表的肝病用藥是公司目前毛利率最高的產(chǎn)品類別，且已貢獻超4成營收，然而，回顧2018年至今，除了有“炒作”加成的2021年，肝病用藥收入?yún)s已3次減少，毛利率水平更是連續(xù)4年下降。

業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司提高毛利率有三種方式，包括提高銷量、提高價格以及控制成本。而前些年，片仔癀所更多選擇的則是在提價方面。

據(jù)西南證券不完全統(tǒng)計，2004年至2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價19次，零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度81.54%。從出廠價來看，片仔癀錠劑提價共計10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提價幅度高達212%。在此背景下，公司的收入也隨之水漲船高。

對于多次提價背后的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，或與原材料的稀缺性導(dǎo)致的價格上漲有關(guān)。據(jù)了解，公司核心產(chǎn)品片仔癀系列的重要中藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，公司生產(chǎn)所用的天然麝香主要來源于國家林業(yè)主管部門行政許可的配給，隨著存量天然麝香資源的日益緊缺，國家配給的天然麝香未來將無法滿足公司市場需求的增長。

雖然公司也有提前布局，按照“生態(tài)+”模式，推行“公司+基地+科研+養(yǎng)殖戶”的林麝養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化模式，擴大林麝種群規(guī)模。短期內(nèi)承壓情況較小，但公司能否在未來真正破解原材料“瓶頸”，還有待觀望。

“資源緊缺及價格上漲對公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)。未來，原材料將對片仔癀及系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生上升壓力?！惫痉矫嫣寡?。更何況，如暨南大學(xué)中醫(yī)學(xué)院教授李恩慶所言，片仔癀產(chǎn)品也存在一定的可替代性。

在此背景下，公司固然不能“坐以待斃”。據(jù)悉，2014年，公司提出“一核兩翼”戰(zhàn)略，即以傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)為核心，以保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化品為兩翼，以現(xiàn)代醫(yī)藥物流為補充。

直至2021年，這一戰(zhàn)略被調(diào)整為“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”，即持續(xù)鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動片仔癀化妝品產(chǎn)業(yè)再升級，著力打造核心系列品種爆款產(chǎn)品；對內(nèi)夯實基礎(chǔ)挖掘潛力打造新增長極；對外尋求上下游、左右側(cè)的產(chǎn)業(yè)拓展。

“從戰(zhàn)略調(diào)整的具體內(nèi)容上，可以看到片仔癀企圖推進產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品多元化轉(zhuǎn)型。”在CIC灼識咨詢總監(jiān)劉子涵看來，片仔癀多元化戰(zhàn)略的原因或目的其實有很多，比如分散經(jīng)營風(fēng)險、充分利用內(nèi)部資源、開拓市場等。這其中，核心產(chǎn)品原料稀缺、產(chǎn)能受限確實是導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的原因之一，但可能并不是片仔癀實施多元化戰(zhàn)略的根本原因。

押注化妝品、日化，前景不明或難擔(dān)重任

不過，劉子涵指出，從業(yè)績和輿論方面來看，片仔癀在上述戰(zhàn)略調(diào)整的進展表現(xiàn)平平。

例如在戰(zhàn)略調(diào)整中從未被片仔癀所放下的化妝品、日化板塊。財報顯示，該板塊在公司內(nèi)部的毛利率水平僅次于醫(yī)藥制造業(yè)，2019年-2021年，其毛利率分別為70.01%、60.53%、67.01%；且2020年之前，該板塊還保持著較為良好的營收增長。

因此，對該板塊寄予厚望的片仔癀，開始加大押注。據(jù)介紹，近年來，公司在化妝品、日化方面的產(chǎn)品及品牌的拓展上未停止步伐。截至2022年上半年，片仔癀化妝品已擁有“片仔癀”及“皇后”等多個品牌，其中“皇后”品牌已啟動高端化升級，聚焦推出抗皺、美白、舒緩三大輕奢草本護膚產(chǎn)品線，致力于打造成為國內(nèi)知名的草本護膚品牌；而日化產(chǎn)品則以“清火”為核心定位，根據(jù)消費者對預(yù)防及解決口腔上火問題的需求，推出口腔護理解決方案，產(chǎn)品涵蓋牙膏及漱口水類別。

然而，上述投入從目前來看卻有些“雷聲大雨點小”。據(jù)財報顯示，近年來，化妝品、日化板塊在公司的規(guī)模占比仍在10%左右徘徊，未有大的突破，且公司發(fā)力的2021年及2022年（前三季度），化妝品、日化板塊的營業(yè)收入?yún)s出現(xiàn)連續(xù)下滑的情況，后期降幅達雙位數(shù)，毛利率也隨之降低。

值得注意的是，2020年10月，片仔癀曾發(fā)布公告稱擬啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，并于次年斥資1.5億元，成立了由旗下福建片仔癀化妝品有限公司100%控股的福建片仔癀化妝品商貿(mào)有限公司。直至今日，分拆上市工作仍在持續(xù)推進中。

這一舉措在劉子涵看來，可能并不是利好消息?！皬墓乐到嵌?，片仔癀的市盈率達到70倍，遠超其他同類的以O(shè)TC或者日化為主要產(chǎn)品的企業(yè)估值，而事實上日化領(lǐng)域的上市公司想要獲得高估值是有難度的。加上在同質(zhì)化競爭背景下，化妝品子公司的估值可能達不到投資者的高預(yù)期。”

從業(yè)務(wù)角度，劉子涵指出，公司認為化妝品業(yè)務(wù)有利于發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，這是一個合理的預(yù)期，但考慮到本土化妝品面臨的國內(nèi)外眾多品牌的競爭壓力，這一預(yù)期能否實現(xiàn)同樣面臨不小的挑戰(zhàn)。

與此同時，近期媒體報道其牙膏產(chǎn)品出現(xiàn)菌落總數(shù)超標的質(zhì)量問題，也讓片仔癀的美妝日化發(fā)展之路變得更加不明朗。

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