環球熱文：伯克希爾哈撒韋的另一面

老爺子如期發布了最新一期的股東信，99歲和92歲兩位智者，還能堅持每年給我等眾人布道，令人敬佩。除了妙語連珠的股東信外，BRK還一同公布了經營情況。本文來探索伯克希爾的另一面。

(相關資料圖)

保險分部

保險分部主要是車險GEICO、綜合保險公司BH primary以及再保險公司BHRG。

保險分部2022錄得經營虧損主要源于GEICO，一是美國后疫情時代社會流動性恢復正常，導致出險率上升，二是因為通脹和零部件短缺，導致賠償成本上升。

鐵路分部

鐵路分部是北美第一大鐵路公司BNSF，關于BNSF的介紹詳見網頁鏈接

2022，BNSF總營收增加11.9%，來自單車廂價格增加18.9%以及運輸量減少5.8%。2022年因為成本端燃料價格高企，BNSF增收不增利，盈利保持在59億。

公用事業與能源分部

該分部是伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE，持股92%），雖然叫能源公司，但實際上是公共事業公司，運營美國加拿大英國各地的天然氣管道、電力管道。還在美國運營房地產經紀業務。

BHE受益于海洋法系對公共事業的【規管制度】——限定公共事業的盈利，并將盈利與通脹掛鉤。本年度，BHE盈利穩步增長。

比較有意思的事BHE的房地產經紀業務，2022利潤減少了2.87億美元。“減少反映了經紀服務收入和利潤率的下降，主要是由于封閉式經紀交易量減少了11%，以及抵押貸款服務收入和利潤率的下降，這是由于利率上升導致房主再融資活動減少。”

制造分部

制造分部包括金屬產品（Precision Castparts Corp.）、特種化學品（The Lubrizol Corporation）、金屬切割工具/系統（IMC International Metalworking Companies）和Marmon，后者由100多家自主制造和服務企業組成，內部匯總為11個集團，并包括鐵路、多式罐式集裝箱和移動吊車行業的設備租賃。制造分部還包括用于畜牧業和農業的設備和系統（CTB International），以及用于不同市場的各種工業產品（Scott Fetzer and LiquidPower Specialty Products）

制造分部的營收利潤增長歸結為，變高的需求和變高的價格。

服務分部

服務分部包括NetJets（私人飛機）和FlightSafety（航空服務），它們為通用航空飛機提供共享所有權計劃，為飛機運營商提供高科技培訓產品和服務，以及電子元件分銷商TTI。其他服務業務為快餐店網絡（Dairy Queen）提供特許經營和服務，租賃運輸設備（XTRA）和家具（CORT），提供主要服務于石油和化工行業的第三方物流服務（Charter Brokerage），分發電子新聞、多媒體和監管文件（Business Wire），以及在佛羅里達州邁阿密經營一家電視臺（WPLG）。從2022年10月19日開始，該分部包括IPS綜合項目服務有限公司，一家提供設施建設管理方面的各種服務的公司。

服務分部的營收利潤增長同樣受益于變高的需求和變高的價格，然而，“在2022第三季度，某些地區和市場的新訂單開始放緩，第四季度，幾乎所有地區都出現了新訂單放緩的現象。電子元件需求放緩的部分原因是供應鏈內庫存水平升高。”

零售分部

零售分部主要是伯克希爾-哈撒韋汽車公司（BHA），占2022年零售分部收入的65%。BHA由80多個汽車經銷商組成，銷售新車和二手車，并提供維修服務和相關產品。BHA還經營兩項保險業務，兩個汽車拍賣會和一個汽車液體維護產品經銷商。

零售分部還包括四家家居用品企業（內布拉斯加家具市場、R.C. Willey、Star Furniture和Jordan’s），它們銷售家具、電器、地板和電子產品。

零售分部還包括三項珠寶業務（Borsheims、Helzberg和Ben Bridge）、Sees Candies（喜事糖果）、Pampered Chef（廚房工具）、Oriental Trading Company（派對用品、學校用品和玩具及新奇物品）以及總部設在德國的摩托車配件零售商Detlev Louis Motorrad。

BHA在2022年的收入增加了6.1%。新車和二手車零售收入增加了5.9%，這歸因于較高的車輛平均交易價格，部分被總銷量下降4.5%所抵消。

BHA的利潤增加18.4%，主要是由于車輛毛利率的增加。“源于北美汽車低庫存，BHA的可比車輛毛利率在2021年下半年開始上升，在2022年上半年達到頂峰，此后有所下降。”

除BHA外的其他零售業務，2022年營收利潤均下降。

McLane分部

McLane經營批發分銷業務，向零售商和便利店以及餐館提供雜貨和非食品消費產品。McLane還經營蒸餾酒、葡萄酒和啤酒（飲料）的批發分銷商業務。這個業務的銷售額很高，但利潤率很低。McLane有幾個重要的客戶，包括沃爾瑪、7-Eleven、Yum! 和其他公司。

報表上看，2022收入532億，稅前利潤2個億，確實不賺錢。

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控股經營部分總結：老巴的控股資產十分穩健，年度凈利潤再上一個臺階達到222億。更可貴的是，這個利潤的含金量十分高。

“我們多樣化的業務集團每年都產生了370億至400億美元的凈經營現金流。2022年，我們資本支出為155億美元，其中包括我們的鐵路、公用事業和能源業務（BNSF和BHE）的110億美元的資本支出。”

用經營現金流減資本開支得出的自由現金流約215-245億，跟凈利潤222億完全匹配，利潤含金量100%。

有意思的一點是，這222億凈利潤（自由現金流）有一半來自【制造分部】，按照主流觀點，制造業往往不是個好的商業模式。

投資分部

投資分部主要是保險公司的浮存金以及其他業務產生的自有資本。

股票持倉是BRK的核心，也是隱形利潤發動機，根據最新13F公告，BRK股票投資組合中持有40%$蘋果(AAPL)$，穩如泰山。

股票持倉目前大部分來自自有資金，只加了不到20%“無息”杠桿（股票/自有資本=2989/2501=19%），換句話說，BRK的“杠桿率”幾十年來一直下降，老巴已經基本放下當年讓他長期高收益的浮存金武器。

取而代之的事，BRK目前留有大量現金給保險業務，保險的經營風險在本年度股東信中再次強調。

“未來，伯克希爾公司將始終持有大量現金和美國國債，來應對我們大量的業務。我們也將避免在不方便的時候可能導致任何不舒服的現金需求的行為，包括金融恐慌和前所未有的保險損失。我們的首席執行官將永遠是首席風險官—下放這項任務是不負責任的。”

在這個“現金+股票”的投資組合中，有兩筆收益，第一筆是炒股浮盈浮虧，第二筆是真金白銀收到的錢——股息及利息，其中股息占大頭，60億；利息與利率相關，2022年收到16億利息。

關于股息的論述，“1994年，我們從可樂公司獲得的現金股息為7500萬美元。到2022年，股息已增加到7.04億美元。增長每年都在發生，就像生日一樣確定。查理和我所要做的就是定時查看可樂公司的季度股息。我們預計，這些股息極有可能繼續增長。”

與此同時，BRK在2022年回購了78億自身股票。關于股票回購計劃，BRK不設置具體金額、不設置具體時間，在公司價格低于內在價值、且現金大于300億的時候，會不斷回購股票。

總結下來，$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$是個年賺220億，且擁有3000億（2500億自有+500億杠桿）讓老巴炒股的公司，這樣的公司，現在價格是6700億。

關鍵詞： 伯克希爾哈撒韋