專訪國金證券總裁姜文國：全面注冊制機遇下，特色投行探路

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2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施，一個月有余，首批主板注冊制企業(yè)IPO詢價正式啟動。穩(wěn)步推進的全面注冊制，正在A股市場上孕育出嶄新的生態(tài)。　　站在這一資本市場歷史長河中具有里程碑意義的時點，投資銀行業(yè)務迎來了戰(zhàn)略機遇期。主板上市公司擴容提速在即，投行的綜合業(yè)務能力也面臨考驗，并影響著未來行業(yè)競爭格局與發(fā)展空間。　　在頭部券商領銜進而加劇馬太效應之下，中小券商亦在探求特色投行之路。　　去年5月從執(zhí)掌11年國金證券的前總經(jīng)理金鵬手中接過“帥印”，“投行老將”姜文國任職國金證券總裁已經(jīng)接近一年的時間了。　　在國金證券工作15年的經(jīng)歷，使姜文國被業(yè)內稱為“國金干將”。其在投行方面的扎實功底，使得國金的投行業(yè)務比重迅速提升。目前，投行業(yè)務是國金證券的營收主力。　　在全行業(yè)投行收益難言理想的2022年，國金證券的投行業(yè)務前三季度營收以32.4%的同比增速達到13.79億元，位列行業(yè)第八，增速在10億元以上規(guī)模投行中排在首位。　　國金證券投行業(yè)績的提升，得益于其對投行業(yè)務整體發(fā)展戰(zhàn)略方向的把握。　　過去一年，國金證券提出“以投行為牽引、以研究為驅動”的戰(zhàn)略原則，協(xié)同投行與研究所、直投部門、資管部門等深入合作，這恰好與全面注冊制之下的投行轉型方向相適應。　　在發(fā)展特色投行業(yè)務的同時，其亦注重執(zhí)業(yè)質量提升，通過研究能力的建設，打造在特定領域的專業(yè)服務能力、資產(chǎn)定價能力和品牌影響力，而非單純依賴提升承銷保薦費用率“竭澤而漁”沖刺規(guī)模。　　在全面注冊制改革落地之際，券商行業(yè)迎來全新機會，但同時也更考驗券商的綜合服務能力。作為國金證券應該如何把握全面注冊制下的機遇？又該如何提升全業(yè)務鏈條的綜合服務能力，發(fā)揮好注冊制“守門人”作用？經(jīng)濟觀察報記者就此專訪了國金證券總裁姜文國。　　注重提升執(zhí)業(yè)質量　　經(jīng)濟觀察報：相較于核準制，全面注冊制之下的投行競爭呈現(xiàn)哪些新特點？　　姜文國：全面注冊制之下，投行競爭主要體現(xiàn)在執(zhí)業(yè)質量、估值定價能力、合規(guī)風控水平等方面。全面注冊制以信息披露為核心，中介機構對信息披露的審核責任加大；另外，監(jiān)管部門審核過程更為公開、透明。因此，投行必須持續(xù)提升執(zhí)業(yè)質量。　　首先，投行業(yè)務人員必須非常熟悉發(fā)行人的經(jīng)營模式、行業(yè)特點等信息，真實、準確、完整地予以披露，避免存在信息披露前后矛盾、誤導或重大遺漏等問題。其次，保薦機構責任加大，過去“帶病申報”“帶病上會”“擠牙膏式”回答反饋意見或問詢問題的做法，在注冊制下會對發(fā)行人及保薦機構造成重大不利影響。保薦機構對于可能影響發(fā)行條件的問題必須徹底解決到位后方能進行申報，這就需要提高投行從業(yè)人員解決問題、督促企業(yè)規(guī)范運作的能力。此外，隨著發(fā)行定價市場化，對于投行人員的行業(yè)理解能力、工作效率也提出了更高的要求。　　經(jīng)濟觀察報：統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年A股IPO共有234家企業(yè)撤單，創(chuàng)9年以來最大撤回潮，為何會出現(xiàn)這種情況？　　姜文國：從2022年前十家撤回情況看，頭部券商因整體基數(shù)較大，撤回總家數(shù)較多，但撤回率各家差異不大。從撤回月份看，除1月及2月撤回家數(shù)較少外，其他月份撤回家數(shù)較為分散，不存在明顯的集中性。需要說明的是，撤回家數(shù)并非在2022年突然增加，2021年及2022年撤回家數(shù)均非常高。　　這兩年撤回率有幾重因素影響，包括監(jiān)管部門常態(tài)化的現(xiàn)場檢查、宏觀變動因素、監(jiān)管審核理念等因素。　　不過，也有部分券商在行業(yè)大變動中堅持狠抓質量不放松，如證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的2022年證券公司投行業(yè)務質量評價結果中，有12家公司被評為A類，這12家公司的撤否率均較低。　　總體來看，引起高撤回率的上述因素均已經(jīng)向好，預計2023年及之后項目撤回率會有明顯回落。　　經(jīng)濟觀察報：去年部分企業(yè)受到疫情影響，使得其業(yè)績在上市前后出現(xiàn)下滑“變臉”。如何看待所謂的“帶病闖關”的企業(yè)申報現(xiàn)象？在這種情況下，券商應該如何把握申報企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性、持續(xù)性？　　姜文國：而對于“帶病闖關”的企業(yè)應從兩個維度去看，一種是單純受宏觀環(huán)境，尤其是不可預見的因素引發(fā)的非持續(xù)性業(yè)績下滑企業(yè)，對于這類企業(yè)，其本身資質并無問題，業(yè)績下滑只是暫時的，無需對此過分擔心。另一種是企業(yè)本身資質還可以，但業(yè)務本身需要一定的時間去適應外部環(huán)境的變化，短期內可能業(yè)績不佳，但能夠走上資本市場的企業(yè)，本身就有較強的糾錯能力。我們應該給予這些企業(yè)一定的時間和耐心。注冊制實施以來，伴隨著上市門檻的降低和上市標準的多元化，上市節(jié)奏加快，保薦機構等中介機構工作量加大，企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定等因素導致暴露出更多的信息披露問題。因此，監(jiān)管層審核力度隨之加大。　　把握申報企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性、持續(xù)性核心在于保薦機構的“研究定價能力”。注冊制下保薦機構的承銷組織能力、研究定價能力、機構銷售能力、業(yè)務協(xié)作能力的限制都將對定價功能的發(fā)揮構成障礙，而其中核心是研究定價能力。長期以來境內一些券商在拓展IPO項目時缺乏基于基本面的系統(tǒng)性篩選，部分上市公司容易因外界因素的波動導致上市前后業(yè)績變臉的現(xiàn)象。　　作為保薦機構應進一步提升擬發(fā)行企業(yè)信息披露質量，高標準嚴要求選擇更加優(yōu)秀的企業(yè)上市，堅決避免帶病闖關；同時深刻把握注冊制與提高上市公司質量的關系，滿足注冊制審核的需求，不斷加強券商質量控制體系的完善，確保申報的項目經(jīng)得住現(xiàn)場核查，經(jīng)得住資本市場的檢驗。　　經(jīng)濟觀察報：面對全面注冊制機遇，國金證券如何保證并提升自身的執(zhí)業(yè)水平？　　姜文國：近年來，國金證券在提升投行執(zhí)業(yè)水平方面主要有以下方面的重要措施：一是著力提高投行人員盡調能力和信息披露意識。二要夯實投行內控二、三道防線，強調執(zhí)業(yè)過程的動態(tài)質量控制、更注重執(zhí)業(yè)早期的質量控制。　　自注冊制改革后，國金證券根據(jù)相關規(guī)定和風控的要求，修訂完善了多項制度，并持續(xù)優(yōu)化了“利益沖突”“反洗錢”“流程審核”等業(yè)務流程。同時我們也切實增強合規(guī)風控能力建設投入，進一步夯實第二、三道防線。　　同時，為了提高公司保薦項目的執(zhí)業(yè)質量，我們要求質控人員在項目立項后就開始跟蹤項目。因為項目介入時間越早，未來否決項目的壓力越小、沉沒成本越低；我們要求質控部和立項評估小組對項目立項不能走形式，要對項目進行初步的質量判斷、指出關注問題；在IPO項目立項至內核會這段對企業(yè)的規(guī)范輔導和盡職調查期間，我們要求質控部對項目動態(tài)跟蹤，包括召開中期評審會、現(xiàn)場驗收項目執(zhí)業(yè)質量等。　　此外，要注重企業(yè)文化建設，增強企業(yè)文化的保障能力，以企業(yè)文化提升全業(yè)務鏈投行的“生產(chǎn)力”。　　最后，重視技術和創(chuàng)新投入也很重要。在投行業(yè)務上，我們目前做的主要是借助信息科技工具提高盡職調查、質量控制、合規(guī)風控的工作效率和自動化水平；引入風險數(shù)據(jù)庫查詢加強項目風險控制；探索符合業(yè)務實際的風險管理技術、工具和模型，提升管理的精細化水平，逐步提升全業(yè)務鏈投行的服務效率。技術和創(chuàng)新投入為投行高質量申報提供了工具保障。　　打造特色投行　　經(jīng)濟觀察報：國金證券去年前三季度投行凈收入實現(xiàn)32.40%的同比增長，排名較去年同期提升4個位次，躋身行業(yè)第8。投行業(yè)績何以大幅提升？　　姜文國：國金投行業(yè)績表現(xiàn)首先就是與公司戰(zhàn)略決策相關，這是投行業(yè)務發(fā)展的前提保證。之前公司堅定地落實“以投行為牽引，以研究為驅動”的協(xié)同發(fā)展模式，使得公司各項資源向投行、研究、資管、財富管理等各重點領域傾斜并協(xié)同共進，為投行的發(fā)展指明了戰(zhàn)略方向。　　另外，注冊制改革對于投行業(yè)務的影響也是巨大的。注冊制改革強調嚴把資本市場的入口端，壓實券商“看門人”責任已經(jīng)成為市場共識。這意味著，注冊制改革將會重塑投行業(yè)務生態(tài)，誰能夠率先完成管理轉型，誰就能取得注冊制的先機。而這三年以來，我們堅持理念先行，強化投行聚焦質量，與此同時，不斷提升專業(yè)水平和強調合規(guī)能力建設，為執(zhí)業(yè)質量的提升提供保障。在此以外，客戶至上的理念與人才隊伍的建設也非常重要。　　經(jīng)濟觀察報：在國內投行市場集中度加速提升、強者恒強頭部效應明顯的環(huán)境下，目前，國內市場仍缺乏“小而精”的精品投行，國金證券應該如何走出適合自身的特色化發(fā)展道路？　　姜文國：重點說一下國金證券近幾年的差異化競爭策略。我們在注冊制大背景下提前布局，在業(yè)務全面覆蓋基礎上培育重點優(yōu)勢業(yè)務，鑄就專業(yè)優(yōu)勢。　　首先，業(yè)務結構方面，我們堅持“股債并舉”的經(jīng)營策略，利用“兩條腿”走路，其中IPO業(yè)務近幾年穩(wěn)居行業(yè)前列，在部分產(chǎn)業(yè)和地區(qū)獲得了良好的客戶口碑；國金證券近幾年在公司債券方面持續(xù)發(fā)力，在AA主體公司債券承銷總金額方面已連續(xù)四年排名行業(yè)前二，其中2019年、2020年和2022年均為行業(yè)第一。　　產(chǎn)業(yè)方面，我們在產(chǎn)業(yè)全面布局基礎上，著力培育重點產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療健康、新能源與汽車、信息通訊技術、大消費等行業(yè)領域的客戶都是我們的重點發(fā)力方向。例如，早在幾年前我們就重點布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，在生物制藥、醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械、體外診斷、疫苗等各細分領域齊頭并進，挖掘項目。　　地域布局方面，我們在全國開展業(yè)務基礎上，重點深耕長三角、珠三角、京津冀、華中、川渝、海峽西岸等重要經(jīng)濟區(qū)域，在上述地區(qū)設立業(yè)務機構，開發(fā)重點區(qū)域市場，為客戶提供屬地化服務。　　業(yè)務協(xié)同方面，公司提出了“以投行為牽引、以研究為驅動”的戰(zhàn)略原則，十分重視投行部門與公司其他兄弟部門及業(yè)務條線的合作，投行部門利用公司在全國各個重點地區(qū)的經(jīng)營機構，合規(guī)的前提下，在股權和債券方面展開深入合作。　　經(jīng)濟觀察報：去年，從行業(yè)來看，國金證券承銷保薦傭金率有所提升，高于行業(yè)均值水平。其中的原由是什么？　　姜文國：承銷保薦費率與上市板塊、募資規(guī)模、所屬行業(yè)、項目難易程度及周期長短等均有關聯(lián)，單純比較平均的承銷保薦費率意義不大。　　比較2022年主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板不同募資規(guī)模的承銷保薦費率來看，各板塊募集金額越高，相應承銷費率越低，變動趨勢相近。　　此外，與中小型券商相比，國金證券在服務中小企業(yè)創(chuàng)新企業(yè)方面積累了良好的口碑和市場聲譽，具有一定的品牌溢價，又能夠確保公司在同級別項目收費上略高于其他中小型券商，這些因素共同導致公司的承銷保薦費率超過行業(yè)均值。　　經(jīng)濟觀察報：作為中等規(guī)模券商，國金證券當初是怎樣找到適合自身的發(fā)展方向的？　　姜文國：國金投行能夠較早地找到適合自己的發(fā)展方向，主要得益于長期深耕投行，對行業(yè)需求及痛點比較了解。同時我們的發(fā)展路徑選擇，不是管理層制定后強制推行，而是管理層理念與基層業(yè)務團隊共振的結果。

本文來源：財經(jīng)報道網(wǎng)

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