圍繞“大家居”戰略深耕四大品牌，國海證券仍維持索菲亞“增持”評級

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樂居財經 彥杰 4月13日，國海證券發布研究報告，仍維持索菲亞“增持”評級。

國海證券觀點如下，衣柜品類收入持續增長，各品類間表現有所分化。分產品看，2022年衣柜及其配套產品實現收入91.77億元/同比+10.98%，占營業收入比重為81.78%，同比提升2.32pct；櫥柜及其配件實現收入12.72億元/同比-10.41%，占營業收入比重為11.34%，同比下降2.30pct；木門實現收入4.34億元/同比-5.26%，占營業收入比重為3.86%，同比下降0.54pct。

持續深耕零售渠道，整裝渠道布局效果顯著。截至2022年底，公司直營整裝事業部已合作裝企數量160個，門店數量425家，覆蓋全國93個城市及區域。

圍繞“大家居”戰略深耕四大品牌，品類擴充升級助力客單價提升。公司順應全屋定制消費需求，對四大品牌進行品類擴充升級，主要品牌已實現櫥衣木衛門墻、家電家品等全品類覆蓋，釋放增長動力。

同期減值影響，低基數下盈利能力增長明顯。2022年，公司毛利率為11.69%，同比-0.46pct，公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分別+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，歸母凈利率為9.48%，同比+8.31pct，因受減值影響2021年歸母凈利率處于低位，2022年歸母凈利率因低基數同比上升明顯。

公司持續深化“多品牌、全品類、全渠道”戰略，客單價提升明顯，隨著品類擴充升級與渠道布局進一步完善，未來仍然存在較大提升空間。我們預計2023-2025年公司營業收入129.53/150.95/175.34億元，歸母凈利潤13.00/15.25/17.63億元，對應估值為14/12/11xPE。考慮司米2023年仍處于新商爬坡期，我們下調了盈利預測，但看好公司“多品牌、全品類、全渠道”戰略落實。

相關公司：國海證券sz000750,索菲亞sz002572

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