泓德基金張天洋：用量化尋找規律 用規律檢驗當下

今年以來，公募量化產品整體表現不俗。Choice數據顯示，截至4月5日，在公募市場869只量化基金中（不同份額分開計算），收益率為正的有729只，超過總數的80%。其中，泓德量化精選混合今年以來，截至4月4日，收益率達7.73%。

“出任基金經理以來，您對量化的認知有何變化？”面對中國證券報記者的提問，泓德量化精選混合的基金經理張天洋直言：“學會關注當下”。從清華到哥倫比亞大學，再到泓德出任基金經理，張天洋對量化的感受也在不斷加深。“做量化其實是對過去規律的總結與檢驗。但作為基金經理，還需要關注當下正在發生的最新情況。”在他看來，量化不僅意味著反思過去，更要用已有的規律去檢驗當下，并依據現實不斷修正。

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構建多因子模型

量化投資的第一步，在于構建量化模型。張天洋介紹，“長周期的公司基本面研究和短周期的多因子模型相結合”，是泓德基金量化團隊通用的投資體系，在管的泓德量化精選混合也同樣如此。“在把控公司質量的基礎上，使用多因子模型，用不同種類的因子優選具有更強預期表現的資產，構成產品的投資組合。”張天洋表示。

“模型為骨，因子為血肉。”張天洋表示，泓德量化精選的因子涵蓋廣泛，其中既有量化投資的基本因子，也包括如人工智能等當下最新的市場因子，還包括新聞等構建起的另類數據。

如何驗證并維持模型的有效性，離不開基金經理的檢驗與調整。在張天洋看來，量化模型是與人決策的交互，是一項在投資活動前便須確立的系統性工程，對模型的調整也離不開系統性方法。

首先，需要對因子持續追蹤。“我們每天都會對使用的因子進行跟蹤和診斷，評估其表現和穩定性。”其次，是何時調整。“假如因子中的一些指標出現異常情況，便需要進一步確認是否要調整。”張天洋介紹，團隊在調整策略時，將基于追蹤到的數據，并結合自身此前對模型的理解，以及歷史數據統計分析，從而確定調整框架。

如何利用“黑箱”

對量化投資而言，難點不僅在于如何構建起行之有效的模型，更在于如何避免不可知的“黑箱”。

在張天洋看來，“黑箱”存在兩種截然不同的情況。“一是傳統意義上的‘黑箱’，人完全沒辦法理解它在做什么。”張天洋表示，由于存在不可知的風險，即便產生的結果再好，對這種“黑箱”也要謹慎。

二是基于自身認知而產生的“黑箱”。“做量化研究，根本上是基于人對市場規律的理解。但有的時候，人的理解是有局限的。”張天洋表示，市場發展千絲萬縷，很多時候人難以覓得其中的“草蛇灰線”。

為了進一步理清邏輯，便需要借助神經網絡等工具幫助分析。張天洋表示，工具挖掘出的數據看似雜亂，但經拆解融合，便能發現全新的市場規律。這種情況下產生的結果雖然也超出了人的認知，但并不是一個完全的“黑箱”。“與前一種‘黑箱’不同，它能延展人對事物的理解，未來仍存在延續復制的可能。”

因此，張天洋對“黑箱”的回測也在于檢驗未來延續的可能性，而這需要建立在人的理解基礎上。“只有存在理解基礎，在回測時，很多方法才有意義，否則便是純粹的數字游戲。”具體在方法上，“首先我們要根據自身理解提出統計假設，然后會選取跟當前市場狀態可比的歷史樣本進行檢驗分析，以評判其是否在歷史樣本上成立。如果成立，就可以把與理解相符的統計規律用到后續的投資中去。”張天洋說，“這便是對‘黑箱’的利用。”

發現市場規律

“不管是量化投資，還是價值投資，本質都是發現市場規律，并依此做交易。”在張天洋眼中，二者的區別在于對規律的判斷不同。“價值投資認為市場價格會向價值中樞做回歸，因此在投資上會去尋找被低估的內涵價值；量化投資則是從其他維度判斷資產被低估的原因，例如市場關注度偏低等。”

張天洋表示，量化投資和價值投資并非二元對立。無論量化投資還是價值投資，本質都在于找尋市場規律，力爭熨平市場波動。

此外，量化投資的業績也不被一些投資者滿意。“量化投資是擅長廣度的投資方式，所以也存在一定的局限性。”張天洋表示，與集中度較高的主動管理產品相比，量化產品難以做出較高的業績銳度。但相應的，量化投資的優勢在于風險分散。“從發達國家的經驗來看，量化產品在長期收益上的排名是相當靠前的，非常具有競爭力。”張天洋認為，隨著我國市場的發展，國內量化產品也能覆蓋大多數投資需求。

張天洋坦言，與海外市場相比，國內量化市場尚處于起步階段，在投資者溝通、人才儲備等方面仍有很大發展空間。與歐美市場相比，A股市場存在不少獨有規律。“不少外資量化機構來A股后也存在一個適應的過程。在此期間，我們也可以學習他們先進的理念，互相交流學習。”

本文來源：財經報道網

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