一季報低于預期，A股后市到底悲觀還是樂觀？機構有微妙分化 當前速讀

21世紀經濟報道記者王媛媛、實習生孫永樂 上海報道

(資料圖片)

進入5月，2022年度及2023年一季度財報季正式結束，在年初市場普遍“強復蘇”預期下，A股2023年一季度盈利表現，引發(fā)投資者廣泛關注。

對于不少機構投資者來說，2023年A股一季度業(yè)績要普遍低于預期，因此行情后續(xù)如何演繹，成為當前機構關注重點。

以往，券商對新的一年的市場策略判斷，基本選在上一年末、或新一年初發(fā)布。但今年開年，市場上不少券商、基金的整體情緒都比較樂觀，認為2023年將是復蘇之年。可隨之而來的A股一季度業(yè)績報，則讓機構投資者感到“挫敗”。

有私募人士稱，目前市場都在做一些偏短期的市場預測，例如回答“二季度什么會漲”的問題時，就會考慮到復蘇情況，這決定了后續(xù)市場是繼續(xù)炒概念主題，還是尋找增長的產業(yè)機會。

“我們現在覺得二季度可能還是以AI主題為主。”該私募人士稱。

而由于一季度A股上市公司的業(yè)績未達不少機構投資者的預期，因此，在這一時間節(jié)點，券商分析師則對后市行情發(fā)出了新一輪的策略研判，觀點亦有分化。

一季度為全年盈利低點 后續(xù)關注產業(yè)困境反轉

據中金公司數據，2022年A股盈利呈低單位數增長。全年A股凈利潤同比增長為1.3%，營業(yè)收入增長7.2%；金融及非金融全年業(yè)績增速相近，2022年凈利潤分別增長1.1%、1.4%，營業(yè)收入分別增長-1.9%/8.7%。

2023年一季度，A股盈利增長2.2%，金融A股、非金融A股凈利潤分別同比增長11.3%、-5.0%。對比2022年四季度，一季度盈利增速有所改善。其中，金融板塊受券商和保險盈利增長拉動，整體業(yè)績有所反彈；非金融板塊營業(yè)收入同比增長3.5%。

具體行業(yè)看，消費、金融板塊表現較為亮眼，實現了盈利增速的高速增長。國泰君安數據顯示，一季度盈利增速排名前30的行業(yè)主要集中于服務消費、大金融、傳媒計算機板塊。

其中，服務消費整體受益于一季度修復，多個行業(yè)增速高于100%，包括酒店餐飲、旅游景區(qū)、航空機場等；金融板塊細分賽道，如房地產服務增速大于100%，多元金融、證券、保險增速也在50%以上；

盡管“強復蘇”預期未得到驗證，但不少機構認為，一季度或將成為A股全年盈利低點，A股業(yè)績未來有望繼續(xù)改善。

中信建投稱，一季度經濟及企業(yè)景氣相較22Q4回升，盈利增速大概率為全年底部，低基數下預計23Q2將明顯改善，下半年伴隨去庫深化修復斜率有望加快。

中金公司判斷，一季度可能為全年低點，2023年呈現逐季改善，盈利上行周期過程中，A股往往有較好的表現，重點關注盈利修復的彈性，企業(yè)未來毛利率和資產周轉速度恢復可能較為關鍵。

產業(yè)策略方面，中金公司認為，2023年持續(xù)高增長的行業(yè)可能相對稀缺，困境反轉和復蘇可能是值得關注的投資主線。泛消費、TMT和地產鏈此前明顯受損，預計可能是未來盈利復蘇彈性較大的領域。

國泰君安指出，結構上，成長中傳媒、計算機正出現真實的業(yè)績改善，而電子、醫(yī)藥下行周期也大概率將在年中觸底向上。此外，亦關注傳統(tǒng)板塊中的成長、困境反轉細分賽道。

“弱復蘇”預期被強化 主題思維或仍占上風

實際上，2023年一季度業(yè)績總體驗證偏弱，增速遠低于市場的“強復蘇”預期。

今年年初，市場普遍強復蘇預期背景下，申萬宏源提出了“弱復蘇”的觀點。

本次一季報后，申萬宏源認為，23Q1全A兩非歸母凈利潤負增長低于預期，“弱復蘇”預期被強化。上游周期盈利能力全面下行反映全球衰退趨勢；中游制造盈利能力改善，受益于成本壓力緩和，但后續(xù)供需格局惡化仍是大概率；消費服務恢復在一季報中的反映不充分，二季度會更有彈性；數字經濟和央企改革主題一季報不是關鍵驗證期，后續(xù)改善空間較大。

申萬宏源稱，一季報驗證后的結構選擇：“弱復蘇”預期強化，主題思維仍將占據上風。因此，繼續(xù)看好數字經濟和央企改革主題。

申萬宏源認為，消費服務二季報進一步改善預期明確，可以重點關注白酒、啤酒，醫(yī)美、醫(yī)療服務、院內醫(yī)療耗材，航空、機場、2C建材等。新能源的審美是中期格局優(yōu)化線索顯現（資本開支增速拐頭向下確認）的方向，這方面新能車產業(yè)鏈更加占優(yōu)。另外，可以關注軍工航空主機廠資本開支加速。這些方向可能是一季報后的絕對收益方向。

關鍵詞：