彈指一揮間 煤炭12年，那一年“下水煤”是800元|環球快報

$中國神華(SH601088)$$陜西煤業(SH601225)$$中國核電(SH601985)$要說這幾年，什么是穩穩的幸福？可能中國神華為代表的股東應該最有體會，20年到現在翻倍的股價，還有每年10%左右的股息，只想問一句：還——有——誰？

(資料圖片僅供參考)

但是不經歷風雨怎么見彩虹？不懂得周期，如何能成為驕傲的煤炭股的股東？

為什么這樣說呢？回顧一下：11年環渤海港口5500大卡的煤炭（神華年報中的下水煤）年均價是810元，GDP增速9.3%，可謂形勢一片大好，可謂春風得意馬蹄疾！

但誰曾想,高峰過后，煤價長達4年的連續下跌，直到15年，環渤海港口5500大卡的煤炭均價跌到427元。所以，只是在當前高煤價的基礎上建立的估值和股息，是否有可持續性，如何理性看待煤炭價格的周期性，顯得尤為重要！

我們從煤炭高景氣頂點的11年開始至今的數據，嘗試判斷當前的煤炭周期，看能否找到答案。

整體邏輯：煤炭的需求和GDP增長是否具有長期的正相關性？

煤炭的價格長期是否服從供求關系？

當前的煤炭的高景氣是否可持續？

首先，煤炭的需求和GDP增長是否具有長期的正相關性？

分解一下煤炭的主要需求，主要是電力、鋼鐵、建材、煤化工及其它，下圖為17年煤炭消耗占比，電力占比超過50%，鋼鐵+建材占比約30%。

顯然，GDP主要構成的消費、制造業（出口），投資（基建）和對應的電力、鋼鐵、建材是對應的，那么，長期來看，煤炭的需求與GDP的增長應該有正相關的關系。

我們來看一下，11年到現在，煤炭的產能數據。煤炭總量從11年的37.45億噸增長到13年的43億噸，然后又降到16年的36.7億噸，然后開始基本長達6年的增長至22年的48.5億噸。12年整體上煤炭需求增加約10%，增速較低。而GDP由11年48.8萬億，增加到22年的121萬億。

數據上也顯示煤炭需求與GDP增長有相關性，但煤炭需求增速要遠小于GDP增速。

為方便對比，我們用GDP增速與國內原煤產能增速來做比較（每年進口原煤在2-3億噸，暫不較小，為更好顯示后期國內煤炭的量價關系，故選用國內原煤產量）。從GDP增速來看，13年以前在8%-9%，14年到下滑19年在6-7%，在20年因疫情等影響下滑到3-4%，整體上GDP增速在下滑，后期很可能在4-5%左右。

反觀煤炭產能的增速存在明顯波動，13年到16年均為負增長，17年后持續增長，在20年后開始快速增長，明顯與高于GDP增速。

GDP增速降速，并且長期而言GDP增速高于煤炭需求增速，但當前煤炭產能增速遠高于GDP增速，同時疊加風光新能源的快速裝機并網還有核電的穩定增長。出口減弱、地產低迷，相應鋼鐵和建材需求的減弱，煤炭需求的內生動力似乎應該減弱；那問題來了，煤炭需求相對來說增速會降低，由此而來，煤炭是否會帶來煤炭產能過剩？

接下來討論，煤炭價格長期來講是否服從于供求關系？

以下是11年到22年，環渤海港口5500大卡的噸煤年度均價，長期來看價格呈現明顯波動。11年為歷史高點達到810元/噸，然后4年一直下滑到15年的427元/噸，經過16、17年上漲至585元，17-19年平穩在570左右，20年略有下滑至550左右，然后再21、22年快速上漲至737元/噸。

我們再來看一下量價關系；13-16年，煤炭去產能，到15年價格探底，16年產能繼續下降，引起供應不足，15-17年價格出現快速回歸。17-20年煤炭穩定低速增長，量價趨于穩定。在此前這些階段似乎與經典的量價關系是契合的。20-22年出現產能快速增加，同時價格也快速增加等煤炭行業的甜蜜周期，這一階段又似乎脫離了量價關系的約束。

這似乎和大的經濟環境相背離，是對煤炭需求的與整體經濟關系的誤判，產生的獨立行情？

到底是這次真的不一樣，還是周期頂部的瘋狂？

如果需求真的減弱了，當前的煤炭的高景氣是否可持續？

煤炭股的機會往往是來源于預期差，當都覺得新能源大干快上，要取代火電，火電沒有明天，中國經濟減速了，危險了；能源結構的相對穩定性和中國經濟的韌性，讓預期差產生，給煤炭機會。

11-15年的下行周期反過來是樂觀預期下出現的坑，今天是什么情況呢？

相信長期研究煤炭股并享受長期煤炭股低估帶來豐厚收益的神華、陜煤等股東們會更有深刻的認識！期待大家的答案！感謝！

上述觀點僅為個人投資思考，不作為任何投資建議！@今日話題#行情輪動加快，后市誰能接棒##2023股東大會調研見聞#

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