導(dǎo)語：

隨著市面上量化產(chǎn)品總規(guī)模的快速提升，傳統(tǒng)的中證500指數(shù)，甚至中證1000指數(shù)相關(guān)賽道策略的擁擠度越來越高，大家的目光逐漸向“小市值”聚焦。今天我們來看一下，“小市值”賽道為何受到大家青睞，以及相關(guān)指增產(chǎn)品究竟有何特殊之處。

市場(chǎng)現(xiàn)狀：

A股市場(chǎng)自2021年上半年起，消費(fèi)、醫(yī)藥等“白馬股”的狂歡逐步歸于平靜，慢慢演變?yōu)槎鄠€(gè)概念輪番表演的走勢(shì)。風(fēng)格持續(xù)輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，不論是作為普通投資者，亦或是基金經(jīng)理，投資難度都無形中提升了很多。

(資料圖)

如此環(huán)境下，量化指數(shù)增強(qiáng)型基金的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，不論市場(chǎng)風(fēng)格如何輪動(dòng)，只要市場(chǎng)活躍度維持在較高水平，優(yōu)秀的量化管理人總能獲取較好的超額收益。

量化指增策略介紹：

量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，收益可以拆解為α（超額收益）以及β（跟蹤指數(shù)漲跌幅）兩部分。市面上主流的指增產(chǎn)品，往往選擇滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數(shù)作為跟蹤指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：雪球基金，雪球投資研究部整理

管理人核心的競(jìng)爭(zhēng)力，在于獲取阿爾法的能力。主要可以分位策略能力、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及一些其他的增強(qiáng)（打新等）組成。

1.策略能力。目前主流的模型還是多因子模型，指的是用量?jī)r(jià)、基本面、輿情等指標(biāo)對(duì)個(gè)股進(jìn)行綜合打分，最終明確股票組合；近些年開始越來越流行的機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、人工智能等算法，聽起來復(fù)雜，其實(shí)做的依舊是分類或者降維的事情，同樣是把很多指標(biāo)，最終歸納為一個(gè)決策打分。之所以后面三者無法成為主流，是因?yàn)檫@類算法還是屬于“黑箱子”，我們只能看到結(jié)論中數(shù)據(jù)的相關(guān)性，而無法找到其中的因果關(guān)系，會(huì)有很多偽相關(guān)在里面。

2.交易執(zhí)行。主要指的算法交易，單筆委托單金額過大時(shí)，往往會(huì)造成較大的沖擊成本，算法交易的目標(biāo)是減少這一成本。常見的方法有將較大的單子按時(shí)間平均拆分，或者按照成交量的變化情況進(jìn)行拆分。好的算法交易，可以在降低交易沖擊的同時(shí)，每年提升1-2%的收益。

3.風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。首先要理解一個(gè)前提，我們現(xiàn)在指增產(chǎn)品，大部分是全市場(chǎng)選股，比如主流的中證500指數(shù)增強(qiáng)，跟蹤指數(shù)只有500只成分股，但指增產(chǎn)品組合往往有一千到兩千只持倉(cāng)個(gè)股。之所以還能稱為中證500指數(shù)增強(qiáng)，是因?yàn)槟Ｐ瓦x股之后還需要按照跟蹤指數(shù)的情況，在各個(gè)barra因子的方向上面做約束，一般有正負(fù)0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍。如果模型主動(dòng)暴露某一因子（比如市值大小、行業(yè)占比等方向）的風(fēng)險(xiǎn)，所獲取的收益，就是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益。

指數(shù)詳解：

Wind小市值指數(shù)由全部A股中市值小于100億的公司等權(quán)重組合而成，并且每月底進(jìn)行調(diào)樣，最新成分股包括3493個(gè)（包括ST個(gè)股及北交所個(gè)股），覆蓋申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數(shù)編制時(shí)也以市值為主要依據(jù)（同時(shí)剔除不活躍的個(gè)股），基本涵蓋A股市值排名前1800名的股票。將四大寬基指數(shù)主要數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從幾大指數(shù)成分股平均市值、市值中位數(shù)來看，Wind小市值指數(shù)與三大寬基指數(shù)有較大差異性。公司市值越大，發(fā)展越趨于穩(wěn)定，不論從內(nèi)部治理或是行業(yè)生態(tài)位的角度出發(fā)，變化空間相對(duì)會(huì)小一些。而小市值的公司穩(wěn)定性相對(duì)較差的同時(shí)，卻有較大的上升空間；從“選優(yōu)”的角度來看，量化模型更容易將成分股內(nèi)的公司區(qū)分排名，最終獲取更高的α超額收益。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從交易活躍度出發(fā)，選取各大指數(shù)近三年年化換手率進(jìn)行對(duì)比。可以看到滬深300指數(shù)的活躍程度最低，中證1000指數(shù)與Wind小市值指數(shù)活躍度較高，兩者年化換手率均超過500%。活躍度越高，意味著較好的流動(dòng)性，更利于通過量?jī)r(jià)因子選股的同時(shí)，交易過程中的沖擊成本也會(huì)更低。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從風(fēng)險(xiǎn)角度觀察，這里選取了流通市值加權(quán)的波動(dòng)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，波動(dòng)率越大，意味著潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)然，盈虧同源，收益與虧損是風(fēng)險(xiǎn)的一體兩面。從上圖可以看出，滬深300、中證500、中證1000、Wind小市值四大指數(shù)，波動(dòng)率依次逐漸增大。

截止日期：2023年5月10日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

Wind小市值指數(shù)以2010年12月31日為基準(zhǔn)點(diǎn)，因此將滬深300、中證500、中證1000三大指數(shù)進(jìn)行同樣處理，可以比對(duì)2011年以后各大指數(shù)走勢(shì)情況。圖中可以看出，Wind小市值指數(shù)在牛市和熊市中，均表現(xiàn)出了較大的彈性。從指數(shù)點(diǎn)位來看，小市值指數(shù)處于相對(duì)高位，距離2015年歷史最高點(diǎn)相差20%左右；其他三大指數(shù)點(diǎn)位略低，整體處于歷史中部分位水平。

策略剖析：

作為量化指增產(chǎn)品，我們分別從α和β兩個(gè)角度來解讀“小市值”賽道適合的環(huán)境以及可能會(huì)遇到的特殊場(chǎng)景。

近兩年A股市場(chǎng)風(fēng)格雖然不斷輪動(dòng)，但整體表現(xiàn)出小市值個(gè)股較為活躍，大市值個(gè)股略顯頹勢(shì)的風(fēng)格，量化選股模型逐步向“小市值”賽道傾斜在所難免。Wind小市值指數(shù)成分股整體市值較小、換手率較高，量化模型選出更優(yōu)股票的難度相對(duì)降低，α的獲取難度要低于滬深300、中證500、中證1000指數(shù)。

從β角度出發(fā)，相對(duì)于深300、中證500、中證1000指數(shù)三大寬基指數(shù)，Wind小市值指數(shù)波動(dòng)率水平最高，目前點(diǎn)位處于相對(duì)高位水平，且已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。隨著注冊(cè)制的來臨，A股將不斷擴(kuò)容，可能導(dǎo)致資金逐漸分流。若主流資金邏輯有所變化，可能導(dǎo)致Wind小市值指數(shù)產(chǎn)生較大幅度、較長(zhǎng)時(shí)間的回調(diào)，因此需要注意β帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

目前主流中證500、中證1000產(chǎn)品，全市場(chǎng)范圍選股后需要根據(jù)指數(shù)情況進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)約束”，也就是需要控制組合中不同市值個(gè)股占比情況，不能與相關(guān)指數(shù)有太大的偏差。在符合約束條件的前提下，向“小市值”有一定的傾斜，其實(shí)也能帶來不錯(cuò)的α超額收益。與此同時(shí)，中證500、中證1000指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）相對(duì)較低，相關(guān)指增產(chǎn)品可能是更加穩(wěn)妥的選擇。

$穩(wěn)博量化選股匠心系列1號(hào)B(P001457)$$穩(wěn)博1000指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)B(P001223)$

$寬德金選中證500指數(shù)增強(qiáng)6號(hào)(P001372)$$寬德中證1000指數(shù)增強(qiáng)2號(hào)(P001433)$

$衍復(fù)雪瑞500指增1期(P001231)$

材料形成時(shí)間：2023年5月數(shù)據(jù)及信息來源：wind、choice本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。對(duì)任何因直接或間接使用本文涉及的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進(jìn)行投資所造成的一切后果或損失，由您自行承擔(dān)，雪球及關(guān)聯(lián)方不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本文所引用的信息和數(shù)據(jù)均合法取得，但雪球?qū)@些信息和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性不作任何保證。本文所述觀點(diǎn)、引用的信息或數(shù)據(jù)有可能因發(fā)布日之后的情勢(shì)或其他因素的變更而不再準(zhǔn)確或失效，但雪球及關(guān)聯(lián)方不承擔(dān)更新相關(guān)觀點(diǎn)、信息以及數(shù)據(jù)的義務(wù)，在對(duì)相關(guān)觀點(diǎn)、信息或數(shù)據(jù)進(jìn)行變更或更新時(shí)亦不會(huì)另行通知。本文版權(quán)歸雪球所有，未獲得雪球或關(guān)聯(lián)方事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得對(duì)本文進(jìn)行任何形式的復(fù)制、發(fā)表、刊發(fā)或傳播。如需引用或轉(zhuǎn)載，應(yīng)注明出處。任何情形下，均不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎

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