“小市值”賽道指數(shù)增強策略探究

導語：

隨著市面上量化產品總規(guī)模的快速提升，傳統(tǒng)的中證500指數(shù)，甚至中證1000指數(shù)相關賽道策略的擁擠度越來越高，大家的目光逐漸向“小市值”聚焦。今天我們來看一下，“小市值”賽道為何受到大家青睞，以及相關指增產品究竟有何特殊之處。

市場現(xiàn)狀：

A股市場自2021年上半年起，消費、醫(yī)藥等“白馬股”的狂歡逐步歸于平靜，慢慢演變?yōu)槎鄠€概念輪番表演的走勢。風格持續(xù)輪動的市場環(huán)境下，不論是作為普通投資者，亦或是基金經理，投資難度都無形中提升了很多。

(資料圖)

如此環(huán)境下，量化指數(shù)增強型基金的優(yōu)勢逐步凸顯，不論市場風格如何輪動，只要市場活躍度維持在較高水平，優(yōu)秀的量化管理人總能獲取較好的超額收益。

量化指增策略介紹：

量化指數(shù)增強產品，收益可以拆解為α（超額收益）以及β（跟蹤指數(shù)漲跌幅）兩部分。市面上主流的指增產品，往往選擇滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數(shù)作為跟蹤指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：雪球基金，雪球投資研究部整理

管理人核心的競爭力，在于獲取阿爾法的能力。主要可以分位策略能力、交易執(zhí)行、風險補償以及一些其他的增強（打新等）組成。

1.策略能力。目前主流的模型還是多因子模型，指的是用量價、基本面、輿情等指標對個股進行綜合打分，最終明確股票組合；近些年開始越來越流行的機器學習、神經網絡、人工智能等算法，聽起來復雜，其實做的依舊是分類或者降維的事情，同樣是把很多指標，最終歸納為一個決策打分。之所以后面三者無法成為主流，是因為這類算法還是屬于“黑箱子”，我們只能看到結論中數(shù)據(jù)的相關性，而無法找到其中的因果關系，會有很多偽相關在里面。

2.交易執(zhí)行。主要指的算法交易，單筆委托單金額過大時，往往會造成較大的沖擊成本，算法交易的目標是減少這一成本。常見的方法有將較大的單子按時間平均拆分，或者按照成交量的變化情況進行拆分。好的算法交易，可以在降低交易沖擊的同時，每年提升1-2%的收益。

3.風險補償。首先要理解一個前提，我們現(xiàn)在指增產品，大部分是全市場選股，比如主流的中證500指數(shù)增強，跟蹤指數(shù)只有500只成分股，但指增產品組合往往有一千到兩千只持倉個股。之所以還能稱為中證500指數(shù)增強，是因為模型選股之后還需要按照跟蹤指數(shù)的情況，在各個barra因子的方向上面做約束，一般有正負0.5個標準差的范圍。如果模型主動暴露某一因子（比如市值大小、行業(yè)占比等方向）的風險，所獲取的收益，就是風險補償收益。

指數(shù)詳解：

Wind小市值指數(shù)由全部A股中市值小于100億的公司等權重組合而成，并且每月底進行調樣，最新成分股包括3493個（包括ST個股及北交所個股），覆蓋申萬31個一級行業(yè)。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數(shù)編制時也以市值為主要依據(jù)（同時剔除不活躍的個股），基本涵蓋A股市值排名前1800名的股票。將四大寬基指數(shù)主要數(shù)據(jù)進行對比：

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從幾大指數(shù)成分股平均市值、市值中位數(shù)來看，Wind小市值指數(shù)與三大寬基指數(shù)有較大差異性。公司市值越大，發(fā)展越趨于穩(wěn)定，不論從內部治理或是行業(yè)生態(tài)位的角度出發(fā)，變化空間相對會小一些。而小市值的公司穩(wěn)定性相對較差的同時，卻有較大的上升空間；從“選優(yōu)”的角度來看，量化模型更容易將成分股內的公司區(qū)分排名，最終獲取更高的α超額收益。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從交易活躍度出發(fā)，選取各大指數(shù)近三年年化換手率進行對比。可以看到滬深300指數(shù)的活躍程度最低，中證1000指數(shù)與Wind小市值指數(shù)活躍度較高，兩者年化換手率均超過500%。活躍度越高，意味著較好的流動性，更利于通過量價因子選股的同時，交易過程中的沖擊成本也會更低。

截止日期：2023年3月31日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

從風險角度觀察，這里選取了流通市值加權的波動率作為評價指標，波動率越大，意味著潛在風險越大。當然，盈虧同源，收益與虧損是風險的一體兩面。從上圖可以看出，滬深300、中證500、中證1000、Wind小市值四大指數(shù)，波動率依次逐漸增大。

截止日期：2023年5月10日，數(shù)據(jù)來源：wind，雪球投資研究部整理

Wind小市值指數(shù)以2010年12月31日為基準點，因此將滬深300、中證500、中證1000三大指數(shù)進行同樣處理，可以比對2011年以后各大指數(shù)走勢情況。圖中可以看出，Wind小市值指數(shù)在牛市和熊市中，均表現(xiàn)出了較大的彈性。從指數(shù)點位來看，小市值指數(shù)處于相對高位，距離2015年歷史最高點相差20%左右；其他三大指數(shù)點位略低，整體處于歷史中部分位水平。

策略剖析：

作為量化指增產品，我們分別從α和β兩個角度來解讀“小市值”賽道適合的環(huán)境以及可能會遇到的特殊場景。

近兩年A股市場風格雖然不斷輪動，但整體表現(xiàn)出小市值個股較為活躍，大市值個股略顯頹勢的風格，量化選股模型逐步向“小市值”賽道傾斜在所難免。Wind小市值指數(shù)成分股整體市值較小、換手率較高，量化模型選出更優(yōu)股票的難度相對降低，α的獲取難度要低于滬深300、中證500、中證1000指數(shù)。

從β角度出發(fā)，相對于深300、中證500、中證1000指數(shù)三大寬基指數(shù)，Wind小市值指數(shù)波動率水平最高，目前點位處于相對高位水平，且已經持續(xù)較長時間。隨著注冊制的來臨，A股將不斷擴容，可能導致資金逐漸分流。若主流資金邏輯有所變化，可能導致Wind小市值指數(shù)產生較大幅度、較長時間的回調，因此需要注意β帶來的風險。

目前主流中證500、中證1000產品，全市場范圍選股后需要根據(jù)指數(shù)情況進行“風險約束”，也就是需要控制組合中不同市值個股占比情況，不能與相關指數(shù)有太大的偏差。在符合約束條件的前提下，向“小市值”有一定的傾斜，其實也能帶來不錯的α超額收益。與此同時，中證500、中證1000指數(shù)的風險（波動率）相對較低，相關指增產品可能是更加穩(wěn)妥的選擇。

$穩(wěn)博量化選股匠心系列1號B(P001457)$$穩(wěn)博1000指數(shù)增強1號B(P001223)$

$寬德金選中證500指數(shù)增強6號(P001372)$$寬德中證1000指數(shù)增強2號(P001433)$

$衍復雪瑞500指增1期(P001231)$

材料形成時間：2023年5月數(shù)據(jù)及信息來源：wind、choice本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。對任何因直接或間接使用本文涉及的信息和內容或者據(jù)此進行投資所造成的一切后果或損失，由您自行承擔，雪球及關聯(lián)方不承擔任何法律責任。本文所引用的信息和數(shù)據(jù)均合法取得，但雪球對這些信息和數(shù)據(jù)的準確性、完整性不作任何保證。本文所述觀點、引用的信息或數(shù)據(jù)有可能因發(fā)布日之后的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效，但雪球及關聯(lián)方不承擔更新相關觀點、信息以及數(shù)據(jù)的義務，在對相關觀點、信息或數(shù)據(jù)進行變更或更新時亦不會另行通知。本文版權歸雪球所有，未獲得雪球或關聯(lián)方事先書面授權，任何機構和個人不得對本文進行任何形式的復制、發(fā)表、刊發(fā)或傳播。如需引用或轉載，應注明出處。任何情形下，均不得對本文進行有悖原意的刪節(jié)和修改。市場有風險，投資須謹慎

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