今年以來，雖然整個醫藥行業遭到回調，但中藥板塊卻逆勢上漲，在醫藥板塊形成一道“獨特的風景線”。太極集團、達仁堂、昆藥集團、九芝堂、江中藥業等近10只中藥股年內漲幅一度超過50%，其中，太極集團一度漲超100%頻頻創下歷史新高。

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中藥股表現強勢，背后原因是多元的，政策利好、業績支撐、“中特估”下的估值重構……多重因素助推中藥股股價向上。不過，今年以來，上游中藥材也是持續漲價，哪些因素導致藥材價格持續暴漲？這一輪藥材行情能否持續？對中藥股又會產生何種影響？

中藥材價格創歷史新高

據中藥材天地網，截至6月18日，中藥材綜合200指數報3548.32，年內漲幅超25%，較去年同期漲超35%，創歷史新高。

數據來源：中藥材天地網

構成指數的200個千噸級以上大宗品種里，約52%同比去年同期上漲，20%同比持平。從具體品類來看，常見中藥材當歸、三七、白術、甘草、梔子等價格漲幅居前。

其中，當歸市場價格突破140元/公斤，近一月漲幅高達75%；三七和白術的月漲幅也超過60%。此外，珍稀中藥材的漲幅也引人注目，2022年天然牛黃價格是50萬元/公斤至60萬元/公斤，而近期天然牛黃的市場價格已突破120萬元/公斤。

事實上，按照中藥材往年行情，5月以來天氣漸熱，是傳統用藥淡季來臨的時候，但今年除了熱點品種在5月有強力支撐外，還有一些前期在猶豫的企業和用藥單位，對未來預期有擔憂，害怕成本再度被抬升，開始進行備貨，進而使得價格再進一步被抬高。

往后看，6月份，淡季不淡的情況恐怕還會延續，一方面是因為相關機構對今年天氣的預期依然不太樂觀，部分區域高溫、干旱和洪澇等因素可能還會突發；再一方面是，今年流通商家群體的高亢奮性，使得資金面異常活躍，預計6月份中藥材價格整體將保持高位震蕩。

五大因素助推中藥材暴漲

中藥材行業中常有“三年小周期，十年大周期”的說法。

在中藥材天地網指數監控期內，中藥材價格指數曾在2009-2011年，發生過超過1500點的最大漲幅。本輪行情爬升啟動時間可追溯至2020年8月，目前已經接近三年的持續上揚，本輪漲幅已逼近1300點。

回顧此輪中藥材行情，內外因共振的情況下，有五個關鍵因素。

其一，供應收緊(內因)。①部分中藥材此前多年維持低價，因收益過低被放棄栽種，導致供應減少，如牡丹皮。②疫情期間流通不暢阻撓了需求，進而逆向影響了種植生產積極性，代表多是藥食兩用品種，如黨參。③受高溫、干旱、大雨等災害天氣影響，部分中藥材確實有減產，如當歸。

其二，需求放量(內因)。①中藥在抗疫上表現亮眼，需求有所提振，代表藥企的營收數據提升亮眼，華潤三九、同仁堂、以嶺藥業、步長制藥等業績均有提升。②疫后經濟與消費復蘇，以藥食同源為代表的中藥材消費需求也有復蘇，拉動行情，如孜然、高良姜等香料類品種，當歸、黨參等湯料類品種。

其三，物價成本(內因)。生產資料和人力成本是連年上漲的，部分品種生產成本漲幅達三成以上，如川芎，2021年采收雇工價100元/天，2023年升至160元/天，生產資料和人力兩大關鍵成本的增長對中藥材行情的抬升明顯。此外，由于種植技術、采集來源等因素，中藥材的供應量無法跟上需求的增長速度，難以回到上一輪行情的歷史低價。

其四，市場流通異常活躍(外因)。隨著行情的火熱，以白術、白芍等為代表的大宗中藥材價格高漲，市場流通異常活躍，理性的交易與非理性的交易交織，跟風購買氛圍強，也有部分企業進行戰略采購，進一步托底行情。

其五，熱錢助推(外因)。在貨幣寬松政策的環境下，中藥材行業積蓄了一定規模的資金，過去這些資金分散在其他收益渠道，市場交易火爆、行情高企，部分資金往產業回流，熱錢在中藥材流通領域集聚，對行情再次進行抬高。

對成藥企業有何影響？

“禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏。”中藥材漲價，同樣有利有弊。

一方面中藥材漲價對于醫院或者藥企來說是很大的挑戰，藥材供不應求，成本端壓力驟增。

但另一方面，中藥材漲價表明了中醫藥市場在近幾年的業績突出，表現良好，逐漸受到各界人士的關注與討論。這對廣大中醫藥企業來說是個好消息，市場大則代表消費潛力大，有很多的發展機會，產品提價也能夠提上日程。

目前而言，當下的中醫藥行業有足夠的能力應對這場成本風波嗎？

從產業鏈來看，中藥市場主要分為上中下三游，上游主要為中藥材種植，中游為中藥飲片加工和中成藥加工，下游則是通過醫院、零售藥店和電商渠道，最終售賣給消費者。中藥材價格節節攀升帶來的原料壓力，疊加中成藥集采逐步落地帶來的終端市場降價預期，藥企在這過程中兩頭受擠，毛利降低風險日益凸顯。

為此，藥企不得不為穩毛利“開良方”。

具體來看，主要措施有提高終端零售價格、布局上游藥材種植產業、與藥材提供商簽訂框架協議、優化中藥制備工藝降本增效等等。其中，不少A股上市公司都布局了中藥材種植業務，如貴州百靈、長藥控股、信邦制藥、振東制藥、盤龍藥業、壽仙谷、香雪制藥等。此外還有九芝堂、天士力、同仁堂、西藏藥業等20余只股具有相關業務。

中藥材漲價對于藥企的影響也不盡相同。

對于上述具有終止業務的企業而言，中藥材原料成本是其整體成本的一小部分，在企業成本中占比有限，藥材業務帶來的利潤可以抵消部分成藥業務的成本，對此類企業而言，能夠消化及傳導一些高行情。

此外，中藥行業市場集中度較高。頭部企業中國中藥、白云山、華潤三九、云南白藥、片仔癀和同仁堂的總市場占有率約60%。頭部企業擁有上游道地藥材的資源、掌握經典名方、歷史悠久品牌價值高及完善的銷售體系，這四方面構成核心競爭力，進而形成定價權。如片仔癀，近期就因牛黃漲價進一步對其產品進行提價以傳導成本壓力。

但需要指出的是，原材料價格波動對中藥上市公司的業績一定會產生影響，但這與企業自身的市場規模、生產能力、資金投入等因素密切相關。

對于擁有議價權的頭部企業影響不大，但我國中成藥企業由于產品創新程度不高、工藝水平較低，一直處于不溫不火的狀態，只有少數的龍頭企業開拓出了自己的市場，“二八格局”十分顯著。對于余下八成的中小企業，原材料上漲依舊是不小的壓力。

中藥行情后續有何關注點？

從中藥板塊經營周期看，2014-2021 年處于產業出清周期，2021年后伴隨持續性鼓勵政策出臺，中藥行業進入經營向上周期。

從后續驅動力看，2023年下半年有“中特估”、國改深化、基藥目錄等多個催化劑持續驅動力中藥板塊。

首先，中藥是醫藥行業里央國企占比最高的子板塊，市值占比達到50%，被市場認為是“中特估”在醫藥板塊內的細分行業。近兩年中藥企業頻頻實施改革、激勵措施，明確給予管理層ROE、凈利潤增速的經營指標要求，為企業注入了新的活力。

其次，基藥目錄落地，有望加大慢病類中藥產品的基層醫院覆蓋，提升基層場景使用率，促進中藥產品銷售放量和抬升銷售額天花板。

此外，疊加保健診療的需求恢復，多數機構認為中藥行業業績增長有望持續。往后看，浙商證券研報認為，長周期維度下，2023年仍處于新復蘇周期內，中藥行情不僅僅是月度級別的行情，而是有望貫穿全年。

具體關注指標中，運營效率的提升是行業成長性的前瞻性指標，銷量增長是行業增長的主要驅動力，中藥新藥的加速獲批為這種內生增長的持續性夯實管線基礎。

具體配置上，浙商證券看好中藥行業四條投資主線：

(1)中藥創新藥：中藥創新藥競爭格局良好，且有望通過進入醫保以實現快速放量，在研發端投入較大的中藥企業值得關注，推薦院士領銜、在研管線儲備豐富的康緣藥業，關注以嶺藥業、健民集團、方盛制藥等；

(2)國企改革：中藥國資企業，品牌力較強、規模較大但缺乏靈活機制，國企改革有望成為國企中藥業績改善的強驅動力，推薦康恩貝，關注東阿阿膠、華潤三九、昆藥集團、太極集團、廣譽遠、千金藥業、精華制藥等；

(3)經營改善：2018-2021年中藥板塊營運效率提升為后續業績提升做出鋪墊，數據反映出中藥企業改革趨勢向好，推薦渠道改革、經營效率提升的羚銳制藥；

(4)低估值性價比：推薦商業模式轉型、BD 打開二次成長曲線的濟川藥業。

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