5671億元！螞蟻集團把自己低估了？

5671億元，3年不到，螞蟻集團估值縮水超過7成，螞蟻是不是把自己低估了？

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據中國證監會官網7月7日消息，近期，金融管理部門對螞蟻集團及旗下機構處以罰款（含沒收違法所得）71.23億元。

隨后，螞蟻集團披露，為補充員工激勵池以持續吸引人才，同時為進一步滿足股東對流動性的需求，將以自有資金回購現有股東的部分股份，回購比例不超過總股本的7.6%。

根據回購方案，螞蟻集團本次回購的價格對應公司估值約為5671億元人民幣，較2018年C輪融資估值（約9600億元）下降約40%。

據阿里巴巴財報推算:2022年全年螞蟻集團賬面利潤總計約312億元。

也就是說，螞蟻集團當前的估值不過是18倍PE，

而在其2020年IPO的發行價計算，A股發行總市值2.1萬億元，約50倍PE，而在此之前多家投行預測約2.5萬億-3萬億元估值。

這么大的差距合理嗎？

影響螞蟻集團估值最關鍵的三個因素：一個是監管的不確定性，一個是業務的性質，一個是增長性。

按照螞蟻集團的說法：自2020年以來，螞蟻集團在金融管理部門指導下積極推進各項整改，目前已完成相關整改事項。

來自監管的不確定性大大降低，尤其是這次處罰落地，它像是一個句號。

在業務性質上，螞蟻集團是唯一一個成功在“科技”上站穩腳跟的金融科技公司，只是這種定位在IPO失敗那一刻、在整改的過程中被不斷稀釋。

消費金融牌照、個人征信牌照、申請設立金融控股公司......螞蟻集團已經難以擺脫金融的標簽，而金融的一個特點就是估值低，18倍PE也在情理之中。

但真的可以將螞蟻集團看做一家常規的金融公司嗎？從增長性上講，不大能。

過去一段時間里，螞蟻集團的業績在不斷下滑，這種下滑是由于螞蟻集團要主動給業務做減法，讓利給合作伙伴和消費者，一個明證就是：幾百億現金被螞蟻集團拿出來分紅，而不是拿去開疆拓土。

螞蟻會一直給業務做減法嗎？這是不可能的。

螞蟻開始做增量會有多大的想象力？

要解答這個問題，就必須知道中國金融市場是多么“長坡厚雪”。

央行數據顯示：2022年末，金融機構人民幣各項貸款余額213.99萬億元，同比增長11.1%。

這不是萬億市場，是百萬億市場，而且百萬億還僅僅是貸款業務的市場，保險、財富管理以及螞蟻集團可以涉足的互聯網類業務還沒有計算進去。

很多年前，金融的分支領域都擔心螞蟻有一天革了它們的命，如今大家似乎都覺得螞蟻翻不起什么風浪了。

這兩種觀點是受客觀環境影響，而導致做出的判斷過于悲觀、樂觀。

整體而言，在監管不確定性大幅降低、金融屬性確定的背景下，螞蟻集團會逐漸開始恢復增長，當前的估值很可能是低位。

至于“逐漸”是一個多長的過程，“增長”是一個什么樣的速度，是監管的態度決定的，也是螞蟻自己決定的。

科技的定位雖然有利于估值，但不利于業務的長期成長，因為監管總會覺得：這哥們偷偷生長，不聽管教，還長得太快了，不太靠譜啊。

故而在過去，監管常常或明或暗地幫螞蟻踩剎車，怕它沖出跑道。

如今螞蟻集團的金融業務全部進入金融監管，不再是“偷偷生長”，可以光明正大地享受陽光雨露。

在被罰消息傳出的前一天，螞蟻消金CIO劉義在一場小型分享會中提到“對我們來說，創新有個前提，就是守正嘛”。

這一點，被罰之后，螞蟻集團也在回應中提到：螞蟻集團將恪守使命與初心，堅持守正創新......

一直以來，螞蟻集團都有一個爭議：“螞蟻的每一個重大創新，幾乎都打了政策的擦邊球。”

從本質上講，這個觀點問題不大，但它可以有一個更貼切的描述：螞蟻的每一個重大創新，幾乎都有政策風險，而這些創新能夠成功都離不開監管的寬容。

從支付到余額寶，從芝麻信用到相互寶......“先上車，后買票”式的冒險創新一度是螞蟻集團的主旋律。

馬云曾兩次說出：“如果要坐牢，我去！”一次是2004年1月，即支付寶啟動之前，一次是2012年2月，即螞蟻金服成立之前。

這個時期的螞蟻集團不能說不“守正”，只不過相比于“守正”，馬云和螞蟻集團，都展現出了更為明顯的冒險精神。

“誠懇接受，堅決服從”，面對巨額處罰，螞蟻集團再次說出了這八個字。

在過去2年多里，這八個字螞蟻集團說了很多次，或許，當它第一次說出這句話，守正創新就取代了冒險創新。

這代表了螞蟻的態度，也代表了時代的交替。

螞蟻這類金融科技或者說互聯網金融公司對于社會最大的貢獻是什么？

它們讓傳統金融業有了危機感，大大的加速了我國金融供給側的變革——

在互聯網金融攪弄風云的這20年里，各類金融業的供給大大增加，新興科技行業和傳統金融業完成了一場不可逆的金融供給側變革。

如今，歷史使命是已經完成，守正創新時代來臨，顛覆論已經不是主旋律，大家都是金融公司了嘛，那什么是主旋律？卷。

卷用戶、卷數據、卷規模、卷牌照......這些螞蟻都有。（當然唯一的美中不足是依然在審批中的個人征信牌照，這也是螞蟻集團最后、最大的不確定性，對于此有興趣的小伙伴可以參閱——《螞蟻集團如何重塑想象力》）

所以有一種可能：此次回購，螞蟻集團把自己低估了。

其實，螞蟻的大股東們早就給出了這個信號——

7月9日，阿里巴巴發布公告稱，集團正在考慮是否參與螞蟻集團擬議的股份回購。螞蟻方面透露，基于對公司長期發展的承諾和信心，杭州君瀚和杭州君澳的自然人股東已自愿放棄參與回購。

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