港股雙柜臺模式滿月：日均成交額超預(yù)期，外資試水價差套利

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者陳植 上海報道

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6月19日港交所啟動“港幣-人民幣雙柜臺模式”以來，港股的人民幣計價交易活躍度持續(xù)增加。

近日，恒指公司發(fā)布最新數(shù)據(jù)指出，6月19日雙柜臺模式推出以來，港股人民幣柜臺的日均成交額約為1.74億元人民幣，首批入圍雙柜臺模式的24只港股日均人民幣成交額占其總成交額的比重約為 0.7%。

“盡管人民幣柜臺日均成交額的絕對值不高，但它仍然高于市場預(yù)期?！币晃幌愀廴倘耸扛嬖V記者。此前，不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣柜臺缺乏投資者參與，如今數(shù)據(jù)表明，人民幣柜臺日均成交額與交投活躍度正穩(wěn)步增加。

在他看來，這主要受到兩大因素影響，一是越來越多機(jī)構(gòu)投資者開始嘗試開展港幣柜臺與人民幣柜臺的價差套利策略，推動人民幣柜臺成交量穩(wěn)步增加，二是當(dāng)前港股估值普遍較低，吸引海外企業(yè)使用離岸人民幣參與投資。

記者獲悉，過去一個月人民幣柜臺交投相對活躍的港股，主要是騰訊、中國平安、中國移動、美團(tuán)、中國海洋石油等大盤股。截至7月27日收盤時，就日均成交額計算，中國移動人民幣柜臺對港幣柜臺的成交占比約為10%，騰訊控股人民幣柜臺也有多個交易日的成交額突破1億元人民幣。

這背后，是這些大盤股都被全球投資機(jī)構(gòu)重倉持有與深入調(diào)研，因此這些投資機(jī)構(gòu)更有愿意使用離岸人民幣進(jìn)行投資，一方面捕捉港幣柜臺與人民幣柜臺之間的價差套利機(jī)會，另一方面趁著離岸人民幣匯率偏低期間增加港股人民幣柜臺的投資，可以分享未來人民幣匯率升值的額外收益。

恒指公司指出，雖然當(dāng)前人民幣柜臺的成交額不大，但就戰(zhàn)略角度而言，雙柜臺模式有助于港股市場接通離岸人民幣流動資金池，吸引更多離岸人民幣進(jìn)入港股市場，進(jìn)一步拓寬離岸人民幣的投資范疇。此外，港幣-人民幣雙柜臺模式將充分發(fā)揮香港作為國際離岸人民幣樞紐的作用，為推進(jìn)人民幣國際化作出更大貢獻(xiàn)。

日均成交額約1.74億元

6月19日，港交所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”，即首批24只入圍雙柜臺模式的港股可以分別在港幣柜臺與人民幣柜臺開展交易，且兩個柜臺的不同貨幣計價股票可以通過做市商實現(xiàn)“互換”。

在雙柜臺模式啟動后，過去一個月人民幣柜臺的日均成交額約為1.74億元人民幣。

“考慮到人民幣柜臺交易僅僅實施約一個月時間，多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)仍在了解其交易流程與操作規(guī)范，能取得如此日均成交額，已經(jīng)超過市場預(yù)期?！币晃幌愀鬯侥蓟鸾?jīng)理向記者直言。

中泰國際研究部主管趙紅梅表示：當(dāng)前部分試點港股的人民幣柜臺換手率相對較低，主要受三個因素影響，一是多數(shù)投資者仍習(xí)慣使用港幣交易港股，二是港股市場主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們主要采取長期持有獲利策略，交投活躍度不夠高，無形間拖累人民幣柜臺交易量相對更低；三是受近期美聯(lián)儲進(jìn)一步加息等多重因素影響，不少資金回流西方國家金融市場，導(dǎo)致港股缺乏新增資金，也間接影響人民幣柜臺交易量。

記者多方了解到，過去一個月不少香港量化投資基金正積極入場，尋找港幣柜臺與人民幣柜臺之間的價差套利機(jī)會。

恒生公司指出，目前沒有足夠數(shù)據(jù)顯示24只雙柜臺模式試點股票的港幣與人民幣成交額之間存在有意義的統(tǒng)計關(guān)系。但就實證觀察角度而言，人民幣成交額的波動幅度大于港幣成交額。

在這些香港量化投資基金看來，人民幣成交額波動較大，意味著不少交易時段人民幣柜臺計價的股票價格可能會受交易活躍度影響，出現(xiàn)較大幅度偏離港幣柜臺股票價格的狀況，由此帶來可觀的價差套利機(jī)會。

上述香港私募基金經(jīng)理向記者直言，他們正在通過實盤交易，測試人民幣-港幣柜臺價差套利的量化策略有效性與穩(wěn)定性。截至目前，這項量化策略的實際收益相對穩(wěn)定，但他們也遇到人民幣柜臺交易量異常波動與交易流動性突然減少的影響，導(dǎo)致套利策略無法成功實施。

他認(rèn)為，隨著越來越多投資機(jī)構(gòu)開始研發(fā)差異化的人民幣-港幣柜臺價差套利策略，未來人民幣柜臺成交量還將持續(xù)增加。

此外，不少海外企業(yè)也開始使用離岸人民幣投資人民幣柜臺港股。畢竟，當(dāng)前恒生指數(shù)的估值水平PE（TTM）僅有約9倍，處在一個歷史較低數(shù)值，因此不少海外企業(yè)將閑置的離岸人民幣配置到人民幣柜臺港股，等待港股價值回歸創(chuàng)造高回報。

前述香港券商人士告訴記者，鑒于不少東南亞企業(yè)的人民幣貿(mào)易結(jié)算量持續(xù)增加，他們正與東南亞金融機(jī)構(gòu)合作，在當(dāng)?shù)胤e極推介港股人民幣柜臺交易，吸引更多東南亞企業(yè)參與港股人民幣柜臺交易，進(jìn)一步提升人民幣柜臺交易量。

記者了解到，目前多數(shù)海外企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)對港股人民幣柜臺仍持觀察態(tài)度，一是觀察其交易量與交投活躍度能否持續(xù)增加，二是觀察人民幣柜臺港股價格走勢是否大幅偏離港幣柜臺價格，是否存在投機(jī)資本炒作獲利風(fēng)險。一旦他們發(fā)現(xiàn)人民幣柜臺保持平穩(wěn)運行且新增資金不斷入場，參與投資的意愿也會水漲船高。

緩解離岸人民幣貶值壓力

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，若港股人民幣柜臺交易量持續(xù)增加并吸引更多離岸人民幣資金入場，離岸人民幣的貶值壓力也將隨之緩解。

“以往，不少海外企業(yè)持有離岸人民幣卻無處投資，再遇上美元大幅升值，就會紛紛將離岸人民幣兌換成美元等強(qiáng)勢貨幣，導(dǎo)致離岸人民幣貶值壓力加大?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者指出。尤其5月中旬以來離岸人民幣持續(xù)跌破7、7.10、7.15、7.20、7.25等多個關(guān)口，導(dǎo)致一些海外企業(yè)擔(dān)心手里的人民幣進(jìn)一步快速貶值，趕緊將它們兌換成美元避險，反而導(dǎo)致離岸人民幣匯率下跌壓力增加。

在他看來，若港股人民幣柜臺能吸引更多離岸人民幣資金入場并創(chuàng)造較高的投資回報，海外企業(yè)在離岸人民幣下跌期間，將它們兌換成美元的意愿會明顯減弱。

前述香港券商人士指出，無論海外企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)持有長期策略還是短期套利想法，只要他們愿意投資港股人民幣柜臺，相應(yīng)的貨幣兌換意愿就會下降。因為他們會經(jīng)常關(guān)注港股人民幣柜臺是否存在投資獲利機(jī)會，自然會一直持有離岸人民幣快速入場投資。

在他看來，要進(jìn)一步擴(kuò)大港股人民幣柜臺的交易量與吸引力，相關(guān)部門需吸引不同類型海外投資者入場，將市場規(guī)模進(jìn)一步做大。

都會金融香港研究部主管岑智勇認(rèn)為：首先，要努力拓展“雙柜臺證券”的離岸投資者群體，不僅要吸引普通個人投資者，而且要吸引各類海外主權(quán)基金等資管產(chǎn)品的參與；其次，金融機(jī)構(gòu)需不斷豐富雙柜臺證券標(biāo)的，開發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險對沖衍生品，滿足海外不同類型投資者的風(fēng)控管理與投資獲利需求。

前述香港私募基金經(jīng)理直言，港股人民幣柜臺交易量持續(xù)擴(kuò)大與新增資金入場增多，與離岸人民幣貶值壓力緩解存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。因為當(dāng)港股人民幣柜臺吸收更多離岸人民幣時，海外企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)拋售離岸人民幣避險的動能就會減弱，離岸人民幣的貶值壓力自然隨之緩解。

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