日本央行調整YCC貨幣政策 日元日債緣何“波瀾不驚”

21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

該來的，終究會來臨。

【資料圖】

7月28日，日本央行在維持關鍵短期利率-0.1%不變同時，對10年期日本國債收益率曲線控制（YCC）貨幣政策做出調整。

具體而言，日本央行決定將10年期日本國債收益率波動區間維持在±0.5%不變同時，相應措辭發生了變化，即日本央行將這個波動區間上下限視為參考，進行更靈活的控制。在此之前，日本央行嚴格限定這個波動區間，只要10年期日本國債收益率波動偏離這個區間，就會迅速干預。

此外，日本央行還計劃在未來以1%固定利率購買10年期日本國債，高于此前的0.5%利率。

在業內人士看來，這意味著日本央行或已放棄此前將10年期日本國債收益率上限限制在0.5%的極度寬松貨幣政策，默許10年期日本國債收益率上限調高至1%，等于調整了原先的YCC貨幣政策。

“所幸的是，7月27日晚日本媒體率先報道日本央行可能調整YCC貨幣政策，令市場對此產生預期，才令28日當日本央行果然調整YCC貨幣政策后，金融市場劇烈波動幅度有所減弱?！币晃蝗A爾街對沖基金經理告訴記者。在此之前，多數全球投資機構普遍認為日本央行不會在7月調整YCC貨幣政策，因為日本央行一直認為日本通脹率尚未持續穩定在2%的目標值，且日本企業還需給職工加薪帶動通脹回升，因此仍會大概率維持極度寬松的YCC貨幣政策。

在他看來，若不是日本媒體率先報道，28日日本央行出人意料地調整YCC貨幣政策勢必會引發金融市場劇烈波動。

值得注意的是，在28日日本央行決定調整YCC貨幣政策后，外匯市場突然掀起“買預期、拋現實”的操作潮。即當日本央行調整YCC貨幣政策令日元兌美元匯率從141.3回升至138后，一些全球對沖基金紛紛拋售日元獲利回吐，令日元兌美元匯率回落至139.3附近。

“目前，日本央行調整YCC貨幣政策的最大受益者，仍是日債空頭們?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理向記者直言。在日本央行調整YCC貨幣政策后，10年期日本國債收益率一度上漲至日內最高0.563%（日債價格相應下跌），令持有日本國債空頭的海外投資機構開始“坐享”沽空收益。

一位華爾街多策略對沖基金債券交易員告訴記者，二季度起，他們開始押注日本央行將在三季度調整YCC貨幣政策并持有大量日本國債空頭頭寸，如今他們終于迎來了收獲季節。

“但我們不會持續加大沽空日本國債力度，反而會擇機逐步見好就收。”他告訴記者。究其原因，一是當前他們沽空日本國債的資金杠桿倍數已偏高，基于風險控制考量不能再增加杠桿投資力度，二是他們也擔心若10年期日本國債收益率大幅飆漲，日本央行仍可能采取干預措施，導致沽空策略扭贏為虧。

記者多方了解到，盡管日本央行調整YCC貨幣政策未能引發日元匯率與日本國債收益率大幅飆漲，但全球金融市場正密切關注在日本央行調整YCC貨幣政策后，規模逾千億美元的日元套利交易資金的最新動向。

以往，依托日本央行采取負利率貨幣政策，日本投資機構與個人投資者大舉借入日元再兌換成美元歐元澳元等貨幣，投資全球高收益國債與博取無風險利差收益。與此同時，這些日本投資機構與個人投資者還會因這種日元利差交易規模不斷壯大而沽空日元套利。

如今，日本央行調整YCC貨幣政策令日元匯率與日本國債收益率雙雙趨漲，無形間大幅壓縮日元利差交易的實際收益，導致這些資本紛紛回流日本，或引發全球高收益國債價格跳水下跌等劇烈波動。

多位金融業內人士告訴記者，當前日本投資者不但持有巨額美國國債，還買入大量歐洲與澳大利亞等高收益國債。若日本國債收益率不斷回升導致日本-海外國家的國債利差持續縮小，或導致日本投資者紛紛拋售美國、歐洲、澳大利亞等高收益國債將資金回流國內，無疑將加劇全球國債收益率上漲壓力，進而引發各國資本“棄股投債”連鎖反應，令各國股市價格下跌壓力驟增。

上述華爾街多策略對沖基金債券交易員認為，相比日本國債收益率可能逐步緩慢上漲，目前對日元利差交易資本回流構成最大影響的，是日元匯率大幅升值，因為它會給日元利差交易帶來較大的匯兌損失，迫使日本投資機構更快撤回投向海外的套利投資資金。

豐業銀行外匯策略師奧斯本（Shaun Osborne）認為，日本此前的超寬松貨幣政策對日元匯率構成下跌壓力，因此當日本央行調整YCC超寬松貨幣政策后，貨幣政策轉向可能帶來日元匯率下跌走勢徹底反轉。

加拿大帝國商業銀行（CIBC）外匯策略主管瑞Bipan Rai直言，即便日本央行小幅提高日本國債收益率上限，也可能會對日元構成較大支撐。若日本央行將日本國債收益率波動區間再拓寬25個基點，日元兌美元匯率將漲至約135，若日本央行完全放棄YCC貨幣政策，日元兌美元匯率則可能大幅升值至120。

“這或許也是某些全球資本在日本央行決定調整YCC貨幣政策后，努力抑制日元匯率升值幅度的一大原因。否則日元匯率大幅飆漲觸發大量日元利差交易資本拋售海外金融資產并回流日本，將引發全球金融市場更劇烈的下跌并出現新的黑天鵝事件風險。”前述華爾街多策略對沖基金債券交易員指出。目前他尚未發現日元利差交易資本從全球金融市場大舉撤離并回流日本的跡象，但這種資金回流趨勢可能會從下周起日益明顯，畢竟日本央行“默許”日本國債收益率回升至1%，令日本利差交易資金的杠桿融資成本直接“翻倍”，迫使他們難以維系更高的杠桿融資成本而不得不離場。

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