全球央行月報Aug.｜加息大潮未退降息浪潮又起，各大央行“家家有本難念的經”

21世紀經濟研究院研究員 吳斌在轟轟烈烈的加息大潮迎來尾聲之際，全球央行貨幣政策分化正日益加劇。

過去一個月，加息25個基點或按兵不動仍是主流，美聯儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行選擇了小幅加息25個基點，澳大利亞央行、日本央行、印尼央行、韓國央行、南非央行等則選擇了靜觀其變。

(資料圖片)

（數據來源：各央行官網、21世紀經濟報道）

與此同時，也有一些央行格外“突出”。土耳其央行緩慢推進貨幣政策正常化進程，選擇加息250個基點；在通脹增速加快的背景下，俄羅斯央行時隔17個月首次加息，幅度意外高達100個基點；而加息“先行者”已經吹響降息號角，巴西央行超預期降息50個基點。

美歐央行加息之路“終點在望”

在經歷了一年多的加息后，美聯儲加息迎來尾聲。

7月27日，美聯儲如預期加息25個基點，這是美聯儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標區間升至5.25%-5.50%，上次達到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

（數據來源：美聯儲、21世紀經濟報道）

在6月暫停加息后，美聯儲7月重啟加息，通脹擔憂是背后的關鍵原因。雖然6月CPI已從去年9.1%的高點回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達了擔憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯儲特別提到了服務業通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯儲認為服務業通脹仍然很高。

另一個支撐加息的理由是相對強勁的經濟。鮑威爾仍然相信，美聯儲能夠在不造成經濟急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯儲工作人員不再預測美國將陷入衰退，有機會在不造成大量失業的情況下讓通脹回到目標水平。

對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續放緩和經濟數據疲軟也可能促使美聯儲暫停加息。“未來任何政策決定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當前環境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

歐洲的情況也基本類似。7月27日，歐洲央行如預期加息25個基點，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別上調至4.25%、4.50%和3.75%。

（數據來源：歐洲央行、21世紀經濟報道）

值得注意的是，歐洲央行前瞻指引意外轉鴿：未來的決定將確保歐洲央行的關鍵利率“設定”在足夠嚴格的水平，而6月的表述是：利率“將被調至”足夠嚴格的水平。這也意味著9月是否加息懸念重重。

和美聯儲類似，在利率決議后的新聞發布會上，歐洲央行行長拉加德表示，這是歐洲央行連續9次加息，但也有可能是最后一次。9月可能加息，也可能暫停加息，但不會降息。

歐洲央行前瞻指引意外轉鴿，反映了政策制定的難度在加大。雖然通脹仍然維持在高位，但已開始回落，加息對需求和通脹的抑制作用還將持續顯現。另一方面，對歐元區經濟陷入衰退的擔憂正逐漸被數據驗證，歐元區季度經濟一度環比負增長，德國和法國等主要經濟體經濟增速也開始下滑，制造業PMI指數處于低位，服務業消費增速開始回落。由于擔心加息以及過于緊縮的預期可能會進一步加劇經濟下行壓力，歐洲央行不得不逐漸調整政策立場。

左右為難的英國央行

面對疲軟的經濟和更頑固的通脹，英國央行左右為難，暫時仍只能繼續“咬牙加息”。

8月3日，英國央行公布利率決議，如預期加息25個基點至5.25%，創下2008年4月以來最高水平，為2021年11月以來連續14次加息。6月22日，英國央行曾意外宣布加息50個基點。

（數據來源：英國央行、21世紀經濟報道）

英國央行貨幣政策委員會內部對于利率走向的分歧也在加深，“鷹鴿激戰”之際“中間派”暫時占據上風，9人中有2人投票贊成加息50個基點，1人希望保持利率不變，包括英國央行行長貝利在內的其余6人則投票支持加息25個基點。

在通脹連續四個月高于預期后，英國6月CPI迎來罕見的超預期回落。英國國家統計局數據顯示，6月CPI同比增長7.9%，低于預期的8.2%；6月CPI環比增長0.1%，低于預期的0.4%。此外，6月核心CPI同比增長6.9%，從5月份7.1%的31年高點回落，也低于預期的7.1%；6月核心CPI環比增長0.2%，低于預期的0.4%。

但通脹回到目標仍需時日。英國央行預計，一年后通脹率為2.82%，低于5月預測的3.38%；兩年后通脹率為1.65%，高于5月預測的1.09%；三年后通脹率為1.46%，高于5月預測的1.16%。

經濟方面，盡管增速放緩，但英國央行預計英國經濟將避免陷入衰退。英國央行上調今年經濟增速預期，同時下調了明后兩年經濟增速預期。英國央行預計2023年GDP增長0.5%，5月預測為0.25%；2024年增長0.5%，5月預測為0.75%；2025年增長0.25%，5月預測為0.75%。

和美聯儲和歐洲央行相比，英國央行的加息之路將走得更遠，英國通脹壓力遠高于歐元區和美國，8月后英國央行仍將大概率加息。

觀望者不敢輕易關上加息大門

對于已經暫停加息腳步的央行而言，高通脹下仍不敢輕易關上未來加息的大門。

在7月4日宣布暫停加息后，8月1日，澳大利亞央行意外連續二次暫停加息，將基準利率維持在4.1%水平，市場原本預期會加息25個基點。

（數據來源：澳大利亞央行、21世紀經濟報道）

澳大利亞央行行長洛威重申，暫停加息是為了提供更多時間來評估迄今為止利率上升的影響和經濟前景。“高利率有助于在經濟中建立更可持續的供需平衡，澳大利亞央行將繼續這樣做，總的來說，由于生活成本壓力和更高的利率，消費增長已經大幅放緩。”

需要注意的是，澳大利亞是發達國家中家庭杠桿率最高的國家之一，債務與收入比率高達188%，這一特征也凸顯了澳大利亞央行必須謹慎行動的重要性。澳大利亞央行加息已經迅速傳導至借款人，主要是浮動利率抵押貸款而非固定利率抵押貸款。

雖然第二季度澳大利亞整體通脹放緩幅度大于預期，CPI較上年同期上漲6%，低于第一季度7%的增幅，但仍遠高于澳大利亞央行的目標，因此澳大利亞對未來加息的大門依舊敞開，未來仍可能再度加息。

對于未來，澳大利亞央行預計，到2024年底總體通脹率將放緩至3.25%左右，到2025年底將回到2%-3%的目標范圍內。由于經濟和就業增長預計將低于趨勢水平，澳大利亞央行預計失業率將從目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。

土耳其艱難告別“另類”政策

在“降息抗通脹”的“另類”政策成效寥寥后，土耳其央行正在緩慢推進貨幣政策正常化進程。

7月20日，土耳其央行宣布，將基準利率從15%上調250個基點至17.5%。此前，土耳其央行6月曾宣布將基準利率從8.5%上調650個基點至15%，是自2021年3月以來首次加息。

（數據來源：土耳其央行、21世紀經濟報道）

土耳其央行在聲明中表示，貨幣政策委員會決定繼續執行貨幣緊縮政策，以盡快降低通脹率、穩住通脹預期、控制物價上漲。土耳其貨幣政策的中期目標是將通脹率降低至5%，并將為此創造相應的貨幣與金融環境。貨幣緊縮政策將根據需要及時、漸進地加強，直至明顯改變未來的通脹預期。

不過，土耳其通脹目前并未順利下降。7月CPI年率從6月的38.21%升至47.83%，結束了連續八個月的回落，另外，CPI環比上升了9.49%，創下1997年以來的最高月度漲幅。土耳其央行還將2023年底通脹預期從22.3%上調至58%，并預計到明年二季度通脹才會達到60%的峰值。土耳其央行新任行長哈菲澤·蓋伊·埃爾坎也坦言，由于近期實施的匯率和金融措施，土耳其通脹率將在短期內出現上升。

今年6月，土耳其政府先后任命穆罕默德·希姆謝克和哈菲澤·蓋伊·埃爾坎擔任財政部長和央行行長。市場一度認為，土耳其將很快擺脫“另類”經濟政策，但隨后土耳其官方表示，緊縮周期仍將是“漸進式”的。

2021年9月至2023年2月，土耳其央行多次降息，基準利率從19%降至8.5%。土耳其貨幣里拉對美元匯率2021年下跌約44%，2022年下跌約30%，今年以來下跌約30%，成為表現最差的新興市場貨幣之一。

日本央行“欲鷹還鴿”

作為G7國家中的“鴿王”，處于貨幣政策正常化早期的日本央行“欲鷹還鴿”。

7月28日，日本央行宣布，將基準利率維持在歷史低點-0.1%，同時將10年期日本國債收益率目標維持在0%附近。

與前幾次決議不同的是，日本央行在最新貨幣政策聲明中調整了收益率曲線控制（YCC）政策，將允許長期利率波動幅度一定程度上超過正負0.5%。在調整前，10年期日本國債收益率被嚴格限制在正負0.5%的范圍內，而在此次調整后，相關限制將被放寬。也就是說，當前正負0.5個百分點的收益率區間上下限將是“參考”而不是“嚴格限制”。日本央行在聲明中指出，將在每個工作日以1.0%的利率購買10年期日本國債，而非之前的0.5%，7月至9月期間擴大對中長期日本國債的購買范圍。

在露出鷹爪的同時，日本央行下調了明年通脹預期，實際上也釋放了一些鴿派信號。日本央行將2023財年除生鮮食品的核心CPI預期從此前的1.8%上調到2.5%，但把2024財年的核心CPI預期從2.0%下調到1.9%，2025財年維持在1.6%不變。

富達國際全球宏觀經濟學家Anna Stupnytska表示，日本央行官員們引入了新的調整規則，很明顯這是他們向進一步提高YCC靈活性邁出的一步，但最意外的是，日本央行下調了明年通脹預期，這個動作表明，政策制定者們并未打算嘗試改變超寬松貨幣政策，他們肯定還沒有準備好在利率問題上采取任何行動，這實際上是相當鴿派的。

與此呼應的是，日本央行表示，將保持前瞻性指引不變，將在薪資上漲的同時繼續實施寬松政策以實現物價目標，并且在需要時將毫不猶豫地增加寬松措施。

加息“先行者”吹響降息號角

相較于抗通脹行動“慢一拍”的英美歐央行，一些加息“先行者”甚至已經吹響降息號角。

巴西央行貨幣政策委員會8月3日宣布，將基準利率下調50個基點至13.25%，而市場最初的預期為下調25個基點，這是2020年8月以來巴西央行首次降低基準利率。不過，巴西央行內部成員之間也有一些分歧，九名官員中有五票贊成降息50個基點，四票贊成更溫和的降息25個基點。

（數據來源：巴西央行、21世紀經濟報道）

巴西央行在聲明中表示，巴西消費者價格前景已經改善，長期通脹預期已經下降。降低基準利率將有助于經濟穩定發展并帶來更多就業。“如果情況像預期的那樣發展，委員會成員一致預計，在下一次會議上，將進一步進行同樣幅度的降息。”

需要注意的是，巴西央行加息起點比美聯儲早了一年多，在始于2021年3月的一系列鷹派舉措中，巴西央行將基準利率從2%的歷史低點最高上調至了13.75%，累計加息幅度高達1175個基點。加息前置的好處也顯而易見，巴西通脹率在截至今年6月的12個月里放緩至3.2%，已經低于今年3.25%的官方目標。

而且巴西的降息并不是個例，拉美多國正率先拉開全球降息大幕。7月28日，智利成為了疫情后第一個降息的拉美主要經濟體，將借貸成本大幅下調了100個基點至10.25%，降息幅度超過市場預期。此外，市場還預計墨西哥和秘魯也將在年底前開始放松政策。

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