民銀研究解讀7月通脹數(shù)據(jù)：核心CPI明顯回升，生活資料價格環(huán)比全面反彈

國家統(tǒng)計局今天上午發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，全國居民消費價格（CPI）同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%。其中，城市同比下降0.2%，農(nóng)村下降0.6%；食品價格下降1.7%，非食品價格持平；消費品價格下降1.3%，服務(wù)價格上漲1.2%。1~7月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.5%。

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7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降6.1%，環(huán)比下降0.5%。1~7月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年同期下降3.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格下降3.5%

7月CPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%，略高于市場預(yù)期

食品價格環(huán)比反季節(jié)性回落。7月食品價格環(huán)比下降1.0%，明顯弱于0.3%的歷史環(huán)比均值，呈反季節(jié)回落，主因鮮菜和蛋類價格下跌。受去年基數(shù)大漲影響，7月食品價格同比由上月的上漲2.3%大幅回落至下降1.7%，是本月CPI同比落入負(fù)區(qū)間的主要原因。

從分項看，豬肉價格底部顯現(xiàn)。7月豬肉價格先跌后漲，養(yǎng)殖端壓欄惜售情緒導(dǎo)致短期供給回落，月末價格開始反彈，最終月環(huán)比持平，同比則由于去年基數(shù)大漲而大幅回落至-26%。

鮮菜與雞蛋反季節(jié)回落。應(yīng)季果蔬大量上市，鮮果和鮮菜價格分別下降5.1%和1.9%，其中鮮菜環(huán)比顯著低于歷史同期平均環(huán)比增幅5.5個百分點，鮮果價格環(huán)比則與歷史平均的下行趨勢相同。雞蛋價格環(huán)比下降0.8%，而歷史同期平均則為環(huán)比上漲1.0%。鮮菜與雞蛋的反季節(jié)表現(xiàn)，主要與今年厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的夏季早熱和北方降雨量增多有關(guān)。

其他食品中，奶類、水產(chǎn)品環(huán)比小幅上漲，符合季節(jié)性規(guī)律。糧食與食用油環(huán)比下降，隨著國際糧食價格回落，我國加大了農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量，7月糧食和大豆進(jìn)口量分別同比上漲10.4%和23.4%，加上國內(nèi)供給充沛，食品安全邊際較高。

能源類價格反彈。受國際油價上漲推動，6月末及7月我國成品油三連升，7月交通工具用燃料環(huán)比上漲1.9%，同比跌幅則由上月的17.6%收窄至13.2%。7月高溫緩解下居民用電壓力緩和，水電燃料環(huán)比下降0.1%。

核心CPI明顯回升。7月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比大漲0.5%，創(chuàng)2017年9月以來的非春節(jié)時期最大環(huán)比漲幅。同比上漲0.8%，也較上月明顯加快0.4個百分點。從結(jié)構(gòu)看，部分耐用消費品反彈和暑期服務(wù)需求回暖是主要原因。

兩項主要耐用品價格反彈。“耐消三大件”中，家用器具環(huán)比上漲0.9%，在連續(xù)3個月環(huán)比下行后強(qiáng)勁反彈，通信工具環(huán)比上漲0.5%，則為連續(xù)5個月環(huán)比下行后的首次上漲。家電與手機(jī)價格反彈，主因“618”促銷活動結(jié)束后的價格回升。汽車價格仍在環(huán)比下行，7月交通工具價格環(huán)比下降0.4%，為連續(xù)第7個月環(huán)比下行。從原因看，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈效率提升持續(xù)有效降成本，同時去年車輛購置稅政策優(yōu)惠，提前透支部分購車需求的影響仍在。

其他消費品表現(xiàn)平穩(wěn)。衣著仍處在暑期打折季，環(huán)比下降0.3%，符合季節(jié)性趨勢；中藥環(huán)比上漲1.1%，西藥環(huán)比持平，推動醫(yī)療類價格環(huán)比微漲；生活用品與服務(wù)大類環(huán)比上漲0.6%，剔除家庭器具（環(huán)比+0.9%）和家庭服務(wù)（環(huán)比+0.1%）后，預(yù)計家庭日用快消品價格小幅回升。

服務(wù)類價格暑期表現(xiàn)強(qiáng)勢。7月服務(wù)價格環(huán)比上漲0.8%，高于歷史同期環(huán)比均值0.3個百分點，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。同比上漲1.2%，較6月回升0.5個百分點。從分項看，暑期居民服務(wù)消費支出回暖，旅游環(huán)比上漲10.1%，明顯高于歷史同期環(huán)比均值5.1個百分點；家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.1%，其他用品與服務(wù)環(huán)比上漲0.9%，教育服務(wù)環(huán)比上漲0.1%。房租價格環(huán)比上漲0.2%，持平于歷史同期環(huán)比均值，由前期弱勢逐步回歸穩(wěn)健。

整體看，7月CPI呈現(xiàn)“環(huán)比強(qiáng)，同比弱”的特征，環(huán)比強(qiáng)在于能源價格反彈及核心環(huán)比回暖，同比弱主要是去年基數(shù)大漲所致。從結(jié)構(gòu)看，“食品弱、服務(wù)強(qiáng)”是主要特征，其中食品弱于季節(jié)性，與厄爾尼諾現(xiàn)象的反常天氣表現(xiàn)、豬肉弱周期以及我國加大農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量等供應(yīng)增加因素有關(guān)，服務(wù)強(qiáng)則反映了暑期居民文化娛樂及旅游的相關(guān)需求反彈。CPI略好于預(yù)期，特別是核心CPI反彈，反映當(dāng)前內(nèi)需正在企穩(wěn)回升。

7月PPI同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%，符合市場預(yù)期

7月國際大宗商品價格整體上漲，受發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期上升和沙特減產(chǎn)影響，國際原油漲幅較大，炎熱天氣下天然氣小幅上漲，主要金屬價格多數(shù)反彈。但國內(nèi)工業(yè)品價格受供給穩(wěn)定、國際價格傳導(dǎo)滯后等因素影響略弱于國際價格。

生產(chǎn)資料環(huán)比與同比跌幅均收窄。7月生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.4%，跌幅較上月收窄0.7個百分點；同比下降5.5%，跌幅較上月收窄1.3個百分點。其中，采掘類環(huán)比下降0.1%，降幅明顯收窄，能源方面，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比下跌2%，但石油和天然氣開采業(yè)受國際油價回升影響已轉(zhuǎn)為環(huán)比上漲4.2%。黑色與有色金屬采選業(yè)分別環(huán)比上漲1.2%和0.5%，但非金屬礦采選仍環(huán)比下跌1.7%。原材料類價格環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄1.2個百分點，其中能源加工、有色冶煉環(huán)比反彈，黑色金屬冶煉環(huán)比小跌，化學(xué)原料及纖維、橡膠塑料等環(huán)比下降。加工類價格環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄0.2個百分點，金屬制品、非金屬制品、運輸設(shè)備等環(huán)比仍在下降，但通用設(shè)備、其他電子設(shè)備已轉(zhuǎn)為環(huán)比上漲。

生活資料價格環(huán)比全面反彈。7月生活資料出廠價格環(huán)比上漲0.3%，為3個月來首次環(huán)比上漲，同比跌幅也較上月收窄0.1個百分點至0.4%。其中，食品環(huán)比上漲0.3%，6月為下降0.2%；一般日用品環(huán)比上漲0.2%，6月為持平；衣著類環(huán)比上漲0.6%，漲幅較6月擴(kuò)大0.3個百分點；耐用消費品環(huán)比上漲0.2%，6月為下降0.4%。

6月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)同比下降6.1%，降幅大于出廠價格1.7個百分點，上下游“負(fù)剪刀差”連續(xù)4個月擴(kuò)大，反映價格下行壓力仍在上游，下游則需求回暖，有利于中下游工業(yè)企業(yè)盈利改善。

整體看，隨著7月PPI降幅收窄，6月為PPI增速下行的本輪周期底部已基本得到確認(rèn)，上游生產(chǎn)資料同比與環(huán)比跌幅均收窄，而下游生活資料出現(xiàn)反彈。未來隨著去年高基數(shù)效應(yīng)逐步回落，PPI同比降幅仍將持續(xù)收窄。

通脹展望：物價走勢底部已確認(rèn)

7月CPI同比下降0.3%，盡管落入負(fù)區(qū)間，但整體物價形勢并不悲觀，后續(xù)CPI與PPI增速雙回升是大概率事件，本輪物價走勢底部已基本可以確認(rèn)。

一是國際大宗商品價格出現(xiàn)反彈。隨著美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期上升，加息進(jìn)程趨于完成，近期IMF、OECD等主要國際組織上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，以及包括產(chǎn)油國堅持減產(chǎn)等因素綜合影響，國際原油價格近來持續(xù)回升。同時，為秋冬季節(jié)供暖歐洲天然氣庫存持續(xù)回補(bǔ)需求上升，疊加供給偏緊價格也自低位小幅反彈。

二是豬肉價格近期出現(xiàn)短周期反彈。7月下旬以來國內(nèi)豬肉價格出現(xiàn)反彈，主因養(yǎng)殖戶在持續(xù)虧損后，在價格短期上漲預(yù)期下壓欄惜售所致。進(jìn)入四季度后，隨著肉類季節(jié)性需求回升，以及前期產(chǎn)能去化效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)，豬肉價格或在底部企穩(wěn)待漲。

三是核心通脹有望逐步回暖。今年以來我國核心通脹持續(xù)處在歷史低位，反映內(nèi)需偏弱。但隨著近期包括“支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展31條”“穩(wěn)就業(yè)升至戰(zhàn)略高度”“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”“活躍資本市場”等在內(nèi)的逆周期政策組合拳逐步發(fā)揮“針對性、組合性、協(xié)同性”效果，我國內(nèi)需回升或促進(jìn)核心通脹逐步實現(xiàn)歷史均值回歸。

本文源自：金融界

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