上銀基金一周早知道：LK-99短期內會帶來何種影響？

惠軍

上銀基金權益投研部研究員

本科與碩士畢業(yè)于中國科學技術大學電子工程系，博士畢業(yè)于香港科技大學工業(yè)工程與決策分析系。在量子雷達、人工智能領域科研經(jīng)歷豐富，擅長分析科技行業(yè)成長趨勢，目前主要覆蓋電子等行業(yè)。

(相關資料圖)

上銀基金熱點聚焦：房地產板塊近期如何解讀？

從板塊上看，上周支撐市場的核心板塊是金融和房地產。這一變化主要源于金融地產政策的調整，但需要注意的是，這一次的房地產政策并沒有超預期，仍停留在限貸政策的調整階段。

在7月政治局會議中，關于房地產政策的表述引起了市場關注。兩個較為關注的點在于：“未提房住不炒”和“房地產市場供求關系發(fā)生重大變化”。這兩點表態(tài)積極向好，意味著未來房地產政策有望進一步放松。

總基調迎來轉向的原因是：6-7月核心一二線城市房價環(huán)比連續(xù)下行，疊加二手房天量掛牌，成交量持續(xù)收縮。這表明供求關系已從過去長期的供不應求演變?yōu)楣┬杵胶猓踔辆植康貐^(qū)出現(xiàn)結構性供應過剩現(xiàn)象。2022年下半年，三四線和非核心二線城市限制性政策全面放開，核心二線城市外圍區(qū)域限購、限售和公積金政策也有所放松。目前，一線城市整體處于限購限貸最嚴格狀態(tài)。一線和強二線城市的限貸政策仍有放松空間。

但需注意的是，地產驅動的傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式并不符合高質量發(fā)展的主旋律。“房住不炒”的前提可能不會發(fā)生實質性改變。包括會議中提及的“活躍資本市場，提振投資者信心”的目的主要還是為了支持科技創(chuàng)新和高質量發(fā)展，而非房地產開發(fā)商。因此，針對房地產開發(fā)商的困境，解決辦法首先仍然是基于保交樓為優(yōu)先的融資便利，而不是土儲開發(fā)的融資便利。結合前期家居消費政策，我們認為，房地產政策的核心目的仍是激發(fā)內需和堅持“房住不炒”。因此，后續(xù)房地產政策有落地概率的可能會是：“認房認貸”進一步優(yōu)化、剛需剛改的二套房首付比例下降等可以直接刺激交易和更換需求的措施。

從市場表現(xiàn)來看，近期房地產市場一個相對超預期的點在于“城中村改造”相關政策。超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造工作部署電視電話會議于28日在京召開，北京、深圳、廣州、合肥、吉林、河南延津等地也積極表態(tài)支持地產。“城中村改造”主題帶動了各地城投地產股票的上漲。盡管目前以題材為主，但后續(xù)存在演變成產業(yè)趨勢的概率，大家可以保持關注。

上銀基金每周關注：加息預期上漲，美國再現(xiàn)“股債雙殺”

在8月2日上周三，美國各期限國債大多下跌，其中美國10年期國債收益率接近4.2%，達到了去年11月以來的最高水平，創(chuàng)下了今年以來的新紀錄。與此同時，美國三大股指也紛紛下跌，標普500指數(shù)更是在47個交易日內首次跌破1%。許多人將股市和債市雙殺的直接原因歸咎于惠譽周二將美國信用評級從AAA下調至AA+的決定。

但我們認為，惠譽的評級調整更多是直接原因，而背后真正對股市跟債市造成重創(chuàng)的可能是兩條消息：一是美國小非農ADP就業(yè)數(shù)據(jù)遠超經(jīng)濟學家的一致預期；二是美國財政部在季度再融資計劃中提出了“獅子大開口”的要求。

首先，美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)仍然火熱，再次影響了年內加息預期。根據(jù)ADP Research Institute和斯坦福數(shù)字經(jīng)濟實驗室聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國7月份私營部門就業(yè)人數(shù)增長32.4萬人，超過了媒體統(tǒng)計的所有經(jīng)濟學家的預期，經(jīng)濟學家此前的預期中值僅18.9萬人。美國勞動力市場的復蘇范圍較廣，主要得益于休閑和酒店業(yè)增加了20.1萬個就業(yè)崗位。除南部地區(qū)外，每個地區(qū)都增加了就業(yè)機會，且就業(yè)增長主要集中在雇員少于250人的企業(yè)。ADP首席經(jīng)濟學家Nela Richardson在一份聲明中表示：“經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期，健康的勞動力市場繼續(xù)支撐家庭支出，我們繼續(xù)看到工資增長放緩，但沒有出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)。”

其次，美國財政部公布了季度再融資計劃。財政部表示，將在下周的季度再融資操作中發(fā)行1,030億美元的長期債券，品種包括3年、10年和30年期債券。這高于上次960億美元的發(fā)行總額，也略高于大多數(shù)交易商的預期。

債券發(fā)行量的增加反映了美國政府日益增長的借款需求，這本身也是促使惠譽周二決定將美國主權信用評級下調一檔至AA+的一個關鍵原因。惠譽預計美國財政狀況將在未來三年惡化。部分原因是財政部現(xiàn)在需要為其債務支付更高的利息，同時稅收收入也低于預期。當然拜登政府官員不出意料地批評了惠譽的決定，將治理問題歸咎于特朗普政府，并表示美國沒有無力償債的風險。

美國債務問題在數(shù)月前已有跡象，此前兩黨已就債務問題達成一致，提高債務上限。當時有評論認為，上限打開后，美債突然大量增發(fā)會對市場造成沖擊，但這個隱患后來一直沒有發(fā)生，直到上周才開始真正演繹這種情況。

部分樂觀人士認為，如果衰退、評級和債務問題形成危機，可能會迫使美聯(lián)儲提前結束加息并進入降息周期。此邏輯雖然正確，但忽略了過程中的破壞性。美聯(lián)儲迫于危機改變利率政策的前提是美股出現(xiàn)股災。因此，盡管美聯(lián)儲退出加息勢在必行，但過程可能以緩為進，美債、美元可能迎來下行趨勢，而美股估值則面臨考驗。

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