美聯儲回歸通脹目標的“最后一英里”或許沒那么難走

悲觀的美聯儲觀察人士認為，要使通脹回落至美聯儲2%的目標，就需要經濟衰退和大規模失業來為持續的物價上漲降溫。歷史數據也支持這種觀點。學術研究和其他研究得出的結論是，過去兩年的通脹水平不可能在不出現經濟衰退的情況下得到解決。有經濟學家預測，美國失業率可能會從目前的3.5%飆升至5%-10%，數百萬人將失業，這可能是美聯儲為實現通脹目標所需要付出的代價。

不過，亞特蘭大聯儲助理副行長兼首席通脹觀察人士Brent Meyer在一份近期的分析報告中表示，通往2%的通脹目標的道路實際上可能是平坦的，而不是像許多美聯儲官員所說的那樣充滿挫折和艱難的選擇。

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誠然，一些主要的指標顯示通脹仍具有粘性，剔除食品和能源的核心PCE物價指數同比漲幅已連續六個月徘徊在相對較高的4.6%-4.7%區間，并最終在6月份回落至4.1%。一些政策制定者認為，這一事實表明，通脹回落至美聯儲的目標將是緩慢的。

Brent Meyer認為，不久前公布的7月CPI數據顯示，通脹范圍縮小、步伐也在放緩，這種趨勢可能會持續下去。他表示，根據其計算，越來越多的商品(目前約占CPI“籃子”的18.3%左右)正處于他所說的通脹“甜蜜點”，漲幅在1%-3%之間。此外，假設住房成本通脹繼續下降，價格漲幅超過5%的商品(目前約占CPI“籃子”的38%)可能會減少一半以上。

Brent Meyer補充說，根據其計算，剔除能源和住房成本的服務業通脹(即“超級核心”通脹，也是美聯儲特別關注的領域)在過去三個月的年通脹率僅為2%。由于CPI通脹往往快于美聯儲用來設定通脹目標的PCE指標，這意味著政策制定者關注的一個重要方面可能已經低于目標。他表示，如果這種情況繼續下去，“我們可能很快走完最后一英里”。

住房成本是“救星”嗎?

住房成本約占CPI“籃子”的三分之一。在新冠疫情早期，住房成本在推高通脹方面發揮了核心作用。如今，住房成本將有助于緩解通脹。舊金山聯儲的經濟學家近期利用美國房地產服務公司Zillow等公司的實時住房和租金數據進行了一項研究，并預計到明年年底，“住房通脹將出現大幅好轉”。他們估計，住房通脹預計將降至5%以下，甚至可能轉為負值，“這對整體通脹具有重要影響”。

經濟恢復正常?

美國經濟的其他方面也可能正在迅速恢復正常，這可能是對美聯儲最初預期的一個遲來的驗證，即所謂通脹上升將是“暫時的”。目前，供應鏈壓力已經緩解，商品價格的回落也幫助拉低了整體通脹率。

不過，上周五公布的數據顯示，美國7月PPI同比漲幅超出預期，這可能意味著7月份PCE物價指數同比漲幅將從6月份的4.1%再次回升。這對許多美聯儲官員來說將是一個打擊，他們希望看到主要通脹指標穩步下降，然后再暫停進一步加息。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示，近期的PPI數據“為鷹派美聯儲提供了更多支持再次加息的‘彈藥’”。

不過，正如美聯儲官員對2021年開始通脹快速上升感到驚訝一樣，他們也對經濟在利率快速上升時表現出來的韌性感到驚訝。他們對迄今在通脹方面取得的進展而沒有對就業市場或經濟產出造成明顯損害感到驚訝。

美聯儲理事Christopher Waller等官員已經概述了這種情況可能持續下去的理論原因。他們認為，疫情期間帶來的許多極端壓力在恢復正常后——比如對勞動力的需求——可能會讓價格降溫，而不會對就業或經濟增長造成太大損害。

此外，里士滿聯儲的經濟學家上周表示，鑒于美聯儲在降低通脹方面取得的進展，而失業率沒有顯著上升，美聯儲處于歷史上“未知的”境地。他們指出，回望美聯儲過去的利率周期，自上世紀80年代以來，失業率在每一次利率周期中都波動較小，這對那些希望在不讓勞動力市場付出沉重代價的情況下將通脹拉回到目標水平的政策制定者來說是個好消息。

目前的良好勢頭能持續下去嗎?Brent Meyer表示，期望通脹平穩回歸2%的目標可能“過于樂觀”，但“潛在的細節指向好消息”。

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