公牛集團(603195)半年報點評：傳統業務穩健、新業務進入放量期 盈利能力超預期

(相關資料圖)

公司發布2023 年中報：2023H1 公司實現收入75.9 億元（同比+11.0%），歸母凈利潤18.2 億元（同比+20.8%），扣非歸母凈利潤16.7 億元（同比+21.3%）；Q2 公司實現收入42.6 億元（同比+13.3%），歸母凈利潤10.9 億元（同比+25.4%），扣非歸母凈利潤10.2 億元（同比+25.8%）。2023Q2 收入表現穩健，轉換器延續產品升級，墻開等智能電工照明類業務經營恢復，墻開表現預計超預期，無主燈、新能源等新業務加速放量；利潤端受益于銅、塑料等主要原材料價格下行，同時產品加速升級推新，盈利能力顯著提升。

產品結構持續升級，新業務增長提速。2023H1 公司電連接/智能電工照明/新能源業務分別實現收入36.8/37.7/1.3 億元（同比+4.7%/+15.5%/+195.2%），傳統業務增長穩健，新業務快速放量。1）電連接：積極拓展細分用電場景，產品創新驅動價格提升，陸續推出深受市場認可的軌道插座、升降插座等產品，產品矩陣持續豐富。

2）智能電工照明：墻開產品延續高端裝飾化方向，推動智能、超薄等產品布局，攜手全新品牌代言人劉雯強化品牌建設；無主燈新業務加速推進，公牛+沐光雙品牌共同發力，沐光招商開店進展順利，全年有望維持高增。3）新能源充電設施：新組建獨立事業部，加快供應鏈核心零部件與大功率群充產品的自研自制，豐富產品矩陣，聚焦C 端&小B 客戶拓展，截至2023 年6 月底，公司共開發專業分銷商近萬家、中小B 端運營商客戶500 余家。

渠道綜合化&專業化加速推進，國際化戰略穩步落地。1）C 端渠道：順應消費趨勢及流量變遷，加強公牛全品類旗艦店和專賣區建設，并加速拓展裝企合作。2）B 端渠道：聚焦企業大客戶、工程大項目開發業務，積極打造區域地產、保障性住房、教育、醫院等領域的標桿工程，提升品牌專業性與美譽度。3）電商渠道：全品類、全平臺數字化營銷，“1+專+N”矩陣店鋪模式驗證有效，2023H1 公司轉換器產品、墻壁開關插座產品在天貓銷售排名均為第一。4）海外渠道：組建海外新興事業部，加快海外市場渠道建設，在發展中國家復制國內成功經驗，以轉換器為核心品類突破市場，加快本土化經銷商體系建設；在發達國家逐步開拓垂直電商和線下代理商渠道，充電槍、便攜式儲能等產品取得良好市場反饋。

產品結構優化，盈利能力提升明顯。2023Q2 年公司毛利率為43.2%（同比+6.0pct），產品結構升級及原材料價格回落帶動毛利率提升， Q2 銅、塑料均價同比-11.0%/-25.8%，環比-11.1%/-6.8%。Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.4%/3.1%/3.5%/-0.8%（分別同比+2.6pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct），傳統業務品牌升級&新業務投入期帶動銷售費用提升，歸母凈利率為25.5%（同比+2.5pct）。

現金流表現靚麗，營運效率提升。2023 上半年公司產生凈經營現金流29.79 億元（同比+18.34 億元），業績穩健增長驅動現金流改善；截至Q2 末公司應收賬款周轉天數5 天（同比-1.6 天），應付賬款周轉天數為74 天（同比+0.1 天），存貨周轉天數為47 天（同比-10.9 天），營運能力優化。

盈利預測與投資評級：業績確定性強，估值歷史底部，傳統業務經營邊際改善且延續產品升級，新業務成長可期。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為38.3/45.1/52.8 億元，對應PE 為23.5X/20.0X/17.1X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，業務拓展不及預期風險。

關鍵詞：