在國際市場科技融資接近冰凍的2023年，人工智能是發行IPO最好的“東風”。如今，日本軟銀正依此劇本，推動子公司Arm發行2023年全球市場上規模最大的IPO，預料初始市值規模沖擊700億美元、融資額沖擊100億美元。

北京時間8月22日凌晨，招股書向公眾發布，這也預示著Arm最快或在9月于“科技戰場”美國納斯達克上市。在招股書中，Arm提及47次“計算（computing）”和45次“人工智能（AI）”，開始了對下一代芯片科技的逐浪。

“Arm CPU已經在數十億臺設備上運行人工智能和機器學習，包括智能手機、攝像設備、數字電視、汽車和云數據中心。”招股書如是稱。

(資料圖片僅供參考)

行業人士告訴南方財經全媒體記者，2023年的國際科技投資依然謹慎，半導體、手機等昔日熱門賽道上的資產和產品或還在被低價拋售，行業也在等待這樁IPO“破冰”。然而，Arm的估值也處于爭議之中，如何估值合理？是否過于昂貴？同行、資本無不關注。

逐浪人工智能

AI，成為Arm這份招股書的核心賣點。

Arm的定位在芯片行業中非常獨特，它提供的產品是一種廣泛的指令集架構（ISA），對外收取授權許可費或版稅，使芯片設計商可以用簡單的方式設計芯片。自1990年成立以來，Arm的目標市場隨著科技演進而變遷，從臺式設備進化到移動設備再進化到云，也從電腦進化到手機，主要圍繞CPU（中央處理器）開發架構。

為了發行IPO，Arm強調了它對下一個科技時代的前瞻性，即人工智能。“CPU在AI系統中十分關鍵，因其或全權負責AI工作負荷，或與GPU（圖形處理器）、NPU（神經處理器）搭配運行AI。”招股書中寫道。

2023年迄今，生成式人工智能成為科技基建的焦點。Arm則強調稱：“大語言模型、生成式AI和自動駕駛都需要低功耗的算法。”該公司承諾，在最新的ISA、CPU、GPU產品中，將提供圍繞AI和機器學習的功能。

基于上述市場目標，Arm宣稱，預計他們在2025年的“總潛在市場”將達到2466億美元。在2022年，潛在市場中48.9%的價值由基于Arm的芯片設計所創造，而Arm則向芯片設計商收取1.7%的授權費用。“芯片設計的成本及復雜度還將上升，我們的貢獻度將繼續提高。”該公司稱。

有關CPU在人工智能中的作用，芯謀研究分析師鄒宗君向南方財經全媒體記者作了進一步解釋。他表示：“如果模擬人的思維和智能行為，CPU擅長步驟和數據復雜的計算，而GPU擅長大量數據并行的簡單計算。”因此他指出：“Arm的架構目前主要用在CPU上，目前在管理數據處理和傳輸功能方面起著輔助作用。”這說明CPU在未來的人工智能中還有待繼續提升其貢獻力。

在前幾次科技浪潮中，Arm贏得了一些戰役，但也依然面臨殘酷的競爭。在不同產品線上，該公司取得了高低不一的市場占有率。

在手機市場上，Arm堪稱“贏家”，全球99%以上的手機處理器芯片都基于Arm架構設計；在云計算市場上，其優勢也在近年里持續上升，基于Arm的處理器、DPU等芯片在2022年的市占率已經達到大約10.1%；在新晉的自動駕駛領域，Arm攻勢猛烈，市占率已經達到40.8%。

以尚未形成絕對優勢的云計算市場為例，Arm架構并不是所有芯片設計商仰賴的工具。美國英偉達所設計的圖形處理器（GPU），在人工智能時代率先成為大模型訓練的優選產品，今年可能交付55萬塊相關算力芯片，最新型號的H100芯片每塊售價高達2.5萬至3萬美元。Arm或其他架構的其他類型處理器，在數據中心和云計算領域，還未能超越英偉達。

然而，軟銀集團決意要將Arm包裝成為“AI領軍人”。2022年下半年，隨著對話軟件ChatGPT帶來第一縷生成式AI的曙光，軟銀創始人孫正義開始在大小場合激情談論Arm與AI的關系，軟銀集團也在業績發布會等重要場合中強調起Arm在AI時代的“指數級增長潛能”。

科技融資破冰

自2021年以來，全球科技市場的融資進入了“冰凍”狀態，直至Arm申請上市前仍未回暖。大型科技公司IPO接二連三“破發”，明星初創公司選擇推遲IPO，而Arm所在的芯片行業，除了英偉達等個別“AI領軍者”仍在二級市場獲得股價上漲，不少公司都失去了前幾年如虹的增長氣勢。此次，Arm估值是否昂貴，能否成功帶領行業融資破冰？

“半導體行業還處于去庫存階段，從上游的材料設備到下游的芯片制造，投資比較謹慎。”鄒宗君向南方財經全媒體記者表示，“一樁大型的科技公司IPO應該會為全球低迷的市場帶來鼓舞作用。”

從2021年到2022年，大型科技公司IPO數量明顯減少。以旅行電商網站Airbnb、智能汽車Rivian、社區平臺Nextdoor為代表的“破發”成為常態。遙想科技盛夏時代，2014年登陸紐交所的阿里巴巴狂攬250億美元，2012年登陸納斯達克的臉書融資160億美元，在投資者中形成了不少造富奇跡。

如果Arm此次能說服市場接受較高估值，或將融資100億美元，這也將把這樁IPO留名于科技史中。然而，圍繞Arm上市估值的爭議也在發酵，軟銀的賣價是否過于昂貴？

作為發行IPO的前期準備，軟銀集團近期將子公司所持Arm股份全數購回，這一舉動透露了軟銀集團對Arm的目標估值價位：640億美元。然而，Arm的業績反映了，該公司也不能避免2023年迄今仍在持續的行業寒潮，被全球智能手機出貨量下滑拖累了業績。

2021財年、2022財年、2023財年(截至2023年3月末)，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。在2023年截至6月30日的最新財季，Arm季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。

有市場觀點認為，Arm的估值對標者可以是EDA軟件開發商，EDA有著“芯片之母”的稱號，是芯片領域的工業軟件。市盈率是慣用的一個指標，如果按照8月21日的收盤價，新思科技（Synopsys）的動態市盈率為65倍，楷登（Cadence）動態市盈率為69倍。不過，也有觀點認為，對于具有增長前景、眼下利潤水平不足以反映實際能力的公司，市銷率更為公平。在眾多的Arm估值中，有投行觀點認為Arm估值應當低至320億美元，這離上述軟銀的目標相距甚遠。

除此以外，初版招股書仍然沒有披露傳聞中的“基石投資者”。亞馬遜、高通、蘋果、英偉達等科技巨頭“真金白銀”的支持，被視為給其他投資者的強心劑，可能會引發資金更堅定地買入Arm股票。不過至今為止，上述公司都尚未公開自己的支持，市場依然在等待這些買入信號。

（編輯：張星,張銘心）

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