國泰君安證券：傳統溫控穩健發展 儲能溫控開啟高成長

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首次覆蓋，給予“增持”評級。溫控傳統下游保持穩步增長，未來儲能領域帶來新增量，首次覆蓋，給予“增持”評級。國內溫控廠商抓住機遇積極拓展儲能溫控業務，在客戶、產品技術、成本控制方面具有優勢的溫控廠商有望優先受益。推薦標的：深耕工業溫控多年，儲能溫控領域客戶資源優質的同飛股份(300990.SZ)；傳統特種空調業內領先，加速布局熱泵及儲能溫控的申菱環境(301018.SZ)。受益標的：英維克(002837.SZ)、高瀾股份(300499.SZ)。

溫控傳統下游穩步增長，儲能溫控帶來高增量。溫控系統傳統下游應用廣泛，其中工業制造、通信基站領域穩步增長，數據中心、新能源汽車領域保持高增。隨著風電、光伏等新能源發電快速發展，儲能需求日益增長，電化學儲能電站裝機占比提升帶動溫控系統需求旺盛，預計2025年我國儲能溫控市場有望達到68.74億元，2021-2025年復合增速或將高達64.03%。

液冷有望成為儲能溫控主流技術路線，預計2025年液冷滲透率有望達50%。目前溫控市場仍以風冷系統為主，主要由于其成本較低且結構簡單易用，在散熱要求不高的中小型儲能電站得以廣泛應用，預計2022年風冷系統占比或達到85%。液冷系統冷卻效果較風冷好，全周期成本低，有望在大型儲能電站快速得到應用，目前處于滲透率逐步提升階段，預計滲透率有望從2022年的15%提升至2025年的50%。

國內主流溫控廠商積極布局儲能賽道，短期可關注優質客戶資源，長期可關注產品實力與成本控制力。國內主流溫控廠商傳統優勢業務各有側重，均通過在數據中心、工業制造等溫控領域積累的技術優勢，積極向儲能溫控領域布局。隨著2023年儲能項目大規模建設，儲能溫控將加速落地，推動溫控廠商業績放量，估值有望進一步抬升。短期來看，儲能溫控仍處于起步階段，擁有優質儲能客戶資源，能率先將儲能溫控產品導入下游客戶放量的廠商優先受益；長期來看，液冷技術領先，且擁有良好成本控制能力的溫控廠商有望受益。

風險提示：1)溫控下游需求不及預期；2)儲能溫控產品可能出現大幅降價。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 國泰君安證券 首次覆蓋