當前速遞！國泰君安：預期峰回路轉 積極布局復蘇進程中的“跨年行情”

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國泰君安最新研報表示，考慮到抑制性政策的轉折、疫后開放世界的臨近以及中下游利潤率重新擴張，我們判斷2023年中國將邁入新一輪需求回暖、資產回報率改善、盈利預期提升的周期。鑒于此，我們看好需求(內生的修復)與供給(補庫)以及海外逐步放緩的金融條件耦合，建議布局“跨年行情”疊加跨年配置帶來的投資機會。行業配置上，當前變化最大，阻力最小的方向在于預期處于底部并且將受益于經濟預期改善和政策周期回暖的順經濟周期的價值股，推薦：金融(券商、銀行)、消費(食品飲料、酒店、旅游/免稅、航空)與地產鏈(建材、建筑、家具、家電)。

全文如下

【策略】持股過節，堅定看多

A股存在明顯的“跨年行情”。A股季節效應中，獲得正收益概率較高的月份主要為2月和10月。以上證綜指為例，近十年在2月和10月的上漲概率分別為69%和62%，指數表現顯著優于其他月份。值得注意的是，滬深300指數在四季度獲得正收益的概率顯著偏高。主要指數在歲末年初的突出表現，對應了“跨年行情”的市場規律。

“跨年行情”背后的三大驅動因素。1)風險偏好階段性抬升，國內既有12月中央經濟工作會議，又有3月將至的全國兩會，政策預期總體偏高；海外適逢年末重要節日，地緣政治關系相對緩和。2)盈利預期上修博弈，年初開啟披露年報業績預告，預喜比例的偏高，疊加盈利的超預期引發博弈。3)流動性的邊際催化：宏觀視角上，央行為應對節日期間的資金面需求與維穩，會在公開市場進行較大力度的流動性投放。同時，亦有較大概率的降準等，進一步釋放增量資金。微觀視角上，公募、險資和外資等增量籌碼顯著進入A股市場。

本輪“跨年行情”有何不一樣。1)地產政策加碼，行業預期修復。隨著政策層面從信貸、債券和股權三個融資主渠道支持地產企業拓寬融資途徑，地產信用風險有望階段性緩和。與此同時，需求端政策有望繼續加碼，預計2023年地產銷售和投資增速均有望回升，行業逐漸企穩。2)首輪疫情達峰，消費需求漸起。2022年以來，防控嚴格指數的抬升曾一度抑制消費者信心。管控的放開有助于消費者信心的恢復以及消費場景和半徑的擴大。3)中下游利潤修復通道有望開啟。2020下半年以來，受成本端擠占的影響，中下游利潤受到較大侵蝕，因而估值維度也經歷顯著拖累。隨著重心從供給側轉換到需求側，由于科技制造與消費的提振，可以帶來中下游利潤的改善，由此，看好未來市場估值中樞的修復與提升。

預期峰回路轉，積極布局復蘇進程中的“跨年行情”?？?/strong>慮到抑制性政策的轉折、疫后開放世界的臨近以及中下游利潤率重新擴張，我們判斷2023年中國將邁入新一輪需求回暖、資產回報率改善、盈利預期提升的周期。鑒于此，我們看好需求(內生的修復)與供給(補庫)以及海外逐步放緩的金融條件耦合，建議布局“跨年行情”疊加跨年配置帶來的投資機會。行業配置上，當前變化最大，阻力最小的方向在于預期處于底部并且將受益于經濟預期改善和政策周期回暖的順經濟周期的價值股，推薦：金融(券商、銀行)、消費(食品飲料、酒店、旅游/免稅、航空)與地產鏈(建材、建筑、家具、家電)。

風險提示：1)新一輪變種毒株的出現及傳播；2)外圍地緣政治風險。

（文章來源：證券時報）