全球觀察：護城河正在變窄——海天內在邏輯出現哪些挑戰

海天味業于21年1月11日股價創出歷史新高，當時海天的市值一度高達7130億，對應20年公司凈利潤64億，市盈率高達110倍，pb高達35倍，那一年公司ROE36%，是表現最好的年份，造成海天股價大漲的原因有兩個，一、20年美大幅降低利率不斷放水造成外資大量流入國內市場，二、那一年海天業績表現屬于最好年份，高增長帶來高預期，股民樂觀情緒的加持，給海天股價火上澆油，最終公司炒到了110倍市盈率夸張的數字，時間過去兩年半了，海天股價持續殺跌創出新低，到今天最新收盤海天市值2768億，較高位蒸發4362億，最大跌幅61%，造成大幅度殺跌的原因除了殺估值以外，巴哥認為更多的是海天內在邏輯出現了問題，下面簡單和大家談一談到底海天那方面出現問題了。

我認為第一點：醬油行業確實已經過了高速增長期，屬于存量市場，海天管理層多次強調在存量中搶奪增量，目前我國人均消費量已經達到7.14升，有一定的提升空間但不會太大，而行業內的企業紛紛不斷擴大產能，更有金龍魚、雙匯加入競爭，可想而知未來競爭激烈程度有多么可怕，海天護城河似乎不是那么牢不可破，任何行業需求端停滯不前，那么大量競爭所有玩家日子都不會過得很舒服，這是最主要的內核問題。

(資料圖)

行業產能：中距高新定增78億，計劃實施300萬噸調味品擴產項目，千禾味業擬新建60萬噸的調味品項目，加上海天公司的產能擴大。

第二點：關于提價，海天定價權似乎沒有那么強，去年在原材料大幅度上漲的背景下，公司也只提價3%—5%這可能是替代品大多了。

第三點：渠道布局端，海天60%銷售都在餐飲端，這部分客戶對產品價格十分敏感，而消費升級對于海天反而不利，千禾是最大的受益者，實際上醬油消費升級是很難的，這一點牛奶倒是容易很多。

第四點：過去一年海天出現雙標事件，給公司品牌帶來很大的影響，流失了一批忠實消費者，給了競爭對手機會，

第五點：海天這個公司過去成本控制太夸張了，目前成本幾乎降無可降的地步，一個企業過分追求低成本，有的時候不是好事情，產品上已經出現過一次事件了，最近經銷商又減少500多家，目前經銷商減少可能很多是因為不賺錢。

第六點：表現在財務方面就是毛利率持續下滑，roe不斷降低，估值不斷下滑。

巴哥點評海天

很多人還在幻想海天的股價還能重現100倍市盈率，實際上在巴哥看來已經很難了，公司和3年前的海天完全不一樣，今天的海天經營面和3年前的海天經營面發生了本質的變化，3年前行業內沒有出現一個能打的對手，當時行業也是增量市場，而現在要面臨更多的競爭，海天自己本身也出現了錯誤。所以巴哥認為，海天這個股票未來幾年大概率會持續緩慢下跌，因為這種抱團的股票不會很快瓦解，它需要一個過程，就是大家都完全反應的過程，就像之前大家認為買房子一定會漲一樣，這幾年買房子的人應該深有體會，等到大家完全明白了，股價也就見底了，海天股價最終會穩定在30倍市盈率左右，按照今年65億凈利潤，海天給予30合理估值市值1900億，目前看海天股價依舊不便宜。

投資感悟

資本市場總喜歡給予高增長股票超高的估值，最后發現高增長不再，隨著而來的是股價一地雞毛。

投資的關鍵就是你需要看到市場看不到的東西。$伊利股份(SH600887)$ $五糧液(SZ000858)$ $海天味業(SH603288)$ @今日話題 @雪球達人秀

關鍵詞：