觀天下！“強鷹之末”！美聯儲高強度加息或步入尾聲，復盤歷次美聯儲加息周期出現的新興市場危機，這些國家危險

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來源：金融界

作者：子寬

美國聯邦公開市場委員會當地時間周三公布最新利率決議，宣布將基準利率上調75個基點至3.75％-4.00％區間，這是自2008年1月以來聯邦基金利率的最高值。

這也是美聯儲繼今年6月、7月和9月之后，連續四次加息75個基點。截至目前，美聯儲本輪加息周期已加息六次，今年累計加息375個基點。

FOMC鴿派聲明VS鮑威爾鷹派發言

在FOMC聲明中，決策者暗示激進加息已經臨近尾聲，可能在12月縮小加息步伐。

美國白宮發言人表示，相信美聯儲第4次75個基點的加息將有助于壓低通脹，隨著按揭貸款利率上漲，住房市場的需求應當繼續降溫，庫存應會增加，有助于降低住房通脹。

不過，鮑威爾在隨后的新聞發布會上卻表現十足鷹派。平安首經團隊認為，鮑威爾講話：“全方位”打破市場的“鴿派幻想”。

首先，鮑威爾雖然并未否認會考慮放緩加息，但卻強調暫不會討論何時停止加息，且預計加息終點會比此前預期的更高。

其次，其強調如果貨幣政策過緊，美聯儲有足夠的工具來幫助經濟復蘇；但如果緊縮不夠，使通脹變得根深蒂固（entrenched），美聯儲將更為被動。

再次，面對“房地產降溫”和“全球經濟衰退”兩大可能阻礙美聯儲緊縮的風險，鮑威爾的表述比市場期望的更加淡定。

最后，鮑威爾直言美國經濟“軟著陸”的空間更窄，進一步表現出美聯儲寧可制造衰退，也要堅決抗擊通脹的決心。

高強度加息或步入尾聲 A股迎來配置窗口

國金宏觀指出，作為影響核心通脹的關鍵變量，房價、薪資增速的頂點均已出現，意味著美聯儲大幅上修終點利率的概率不大。

再考慮到固定利率主導下，貨幣“緊縮”效應存在滯后性、有可能在2023年及以后集中加速顯現，也將反過來影響加息步伐。目前布拉德等部分官員已釋放偏鴿派信號，后續態度的變化值得重點關注。

招商宏觀指出，鮑威爾再度強調通脹目標或與選民訴求，以及經濟尚未實質性轉差等因素有關。截至10月中旬美國選民最關注的問題仍是通脹。

這一觀點也能夠從白宮發言人講話獲得印證，美國白宮發言人表示，相信美聯儲第4次75個基點的加息將有助于壓低通脹，隨著按揭貸款利率上漲，住房市場的需求應當繼續降溫，庫存應會增加，有助于降低住房通脹。

招商宏觀進一步指出，只要失業率連續3個月回升，也即：失業率進入回升趨勢，美聯儲就將調整政策基調。12月議息會議美聯儲態度尤為關鍵，一來已過中期選舉，二來失業率也可能接近連續回升目標。

在招商宏觀看來，美債已具備配置價值、美股接近左側拐點、美元或處于頂部區間、A股迎來配置窗口。

1）基于財政成本、美國經濟周期的位置、通脹形勢接近緩和等因素，明年上半年10年期美債收益率降至3％下方的概率不低。

2）美股相當有政治規律，今年美股熊市符合這一規律，明后年美股大概率年度級別收漲，我們認為明年美股上行動力主要源于貨幣政策的轉向以及由此帶來的估值提振。

3）基于對美國經濟周期、就業數據以及美聯儲貨幣政策的判斷，美元指數已經處于頂部區間，未來半年高位回落為大概率。

4）內因是核心，在經歷了不確定性因素和疫情的考驗后，A股亦已迎來極大的配置價值。

這些新興市場或有危機

招商宏觀復盤歷次美聯儲加息周期出現的新興市場危機發現，美元升值與加息周期并行易引發新興市場危機。

1）拉美債務危機。外因：1977年9月~1981年5月處于美聯儲加息周期，美元升值。內因：外債高企、儲蓄不足。后果：經濟衰退，匯率大幅貶值，股市蒸發。

2）前蘇聯解體。外因：1988年3月~1989年5月處于美聯儲加息周期，美元升值，油價暴跌。內因：產業單一、依賴資源出口。后果：前蘇聯解體，冷戰結束。

3）亞洲金融危機。外因：1994年2月~1995年2月處于美聯儲加息周期，1997年3月再度加息25BP則直接助推危機，美元升值，國際炒家做空。內因：不可能三角。后果：經濟衰退，匯率貶值，股指大幅下跌。

4）2001年阿根廷危機。外因：1999年6月~2000年5月處于美聯儲加息周期，美元升值。內因：外債龐大。后果：經濟滯脹，匯率貶值，股市暴跌。

5）2015-2016年部分新興資源國危機。外因：2015年12月~2018年1月處于美聯儲加息周期，美元升值，油價暴跌。內因：原油依賴過高，外儲流失。后果：經濟衰退，匯率貶值，股指大幅下跌。

美元升值與加息周期并行易引發新興市場危機。除了美債收益率上升，歷次新興市場危機無一例外均出現美元升值與新興國家匯率大幅貶值。美元體系對EM的影響表現為：

強美元背景下，全球負債端成本相對抬升、資產回報率被拉低、私人部門盈利能力變弱、杠桿率（特別是對外杠桿）上升，EM國別信用風險上升、匯率加速貶值；弱美元背景下，全球負債端成本相對下移、資產回報率抬升、私人部門盈利能力增強、杠桿率（特別是對外杠桿）下降，EM國別信用風險回落、匯率進一步走強。

新興市場危機會發生嗎？阿根廷、土耳其及部分東南亞國家有風險。

1）美聯儲雖已“名鷹實鴿”，但年內大概率仍有不少于100BP的加息，即便美元指數于今年底到明年初見頂，全球“緊貨幣+緊信用”周期或仍將持續數月，新興市場的風險暴露不容忽視。

2）疫情暴發至今新興市場短期資本凈流入速度明顯加快，而多數新興市場貿易逆差形勢較以往嚴峻，未來資本流出速度或更快，值得注意。

3）多數新興國家債務風險相對可控，但土耳其和阿根廷需要警惕。

4）部分亞洲新興經濟體如泰國地產出現過熱特征。

5）部分東南亞新興國家如馬來西亞、泰國、印尼外儲消耗過快，存在一定隱患。

關鍵詞： 新興市場