近日，在深圳舉辦的“第二十二屆中國股權投資年度論壇”上，毅達資本創始合伙人黃韜發表了題為《冬天不會太久，春天不會太遠——在正確的方向做正確的事》的主題演講。2020年以來，世界格局發生深刻變化，很多人說這次冬天過得太長了。對于未來，藝術家的視角似乎比較悲觀，梵高說“生命是有限的，悲傷是永恒的。”但是對投資從業者來說，一定得是長期的樂觀主義者，保持謹慎樂觀。黃韜認為，中國經濟會在較長時間內繼續保持長期韌性，雖然創投行業發生了很多變化，但創投行業仍是國家所需，創業投資機構必須充分參與振興實體經濟、加速國家科技創新、守住國家安全底線、幫助區域經濟尤其是縣域經濟崛起。

中國經濟保持長期韌性

黃韜指出，中國經濟會在較長時間內持續保持韌性，主要體現在以下幾個方面。首先，從財政政策來看，剛剛結束的中央經濟工作會議報告指出，積極的財政政策要加力提效。保持必要的財政支出強度，優化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控。

(資料圖片僅供參考)

從貨幣政策來看，在美國的加息周期內，中國進行了反周期操作，流動性始終保持合理的充裕，匯率在經過前段時間美元加息承壓后，重新回到合理區間，標志著資本對于中國經濟復蘇的潛力依舊充滿信心。中國外儲規模繼續保持在3萬億美元以上，貿易順差在疫情期間仍然持續擴大，防范金融風險的第一道防火墻依然穩固。

從產業方面來看，各項數據顯示，中國工業產能和供應鏈經受住了考驗，總體保持穩定。中央提出要狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節，在落實碳達峰碳中和目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。

創業投資行業的變與不變

創投行業是鏈接產業和金融的樞紐，過去幾年也在悄然發生著變化。黃韜指出，變化一是，2022年，創投所依附的實體產業，其發展引擎已發生變化。中國經濟增長模式，正由“房地產-地方政府-金融”的舊三角循環，轉向“科技-產業-金融”的新三角循環，這一變化，也得到了中央經濟工作會議報告正式確認。創投行業在新三角循環中優勢明顯，地位突出。在已破未立的這個過渡階段，創投行業需要積極爭取更有利的身位。

變化二是，創投行業既有的幾對結構性過剩與稀缺，正在繼續放大，并且在2022年變得更加突出。第一，項目層面，經歷了前幾年雙創熱潮推動，創業者數量眾多，但經得起歷史檢驗的硬科技企業家其實非常稀缺 ，后者也更受資本追捧。

第二，在LP層面，手中資金不缺，即便是經歷了幾次經濟周期和金融周期波動，卻依然不缺投資熱情，只是變得更加審慎、理性、挑剔。

第三，在GP層面，15000家股權投資基金管理人八仙過海，各顯神通，但是基業長青者卻尤為稀缺。

他也指出，創投行業也有一些不變的地方。第一，創投行業仍是國家所需。黨的二十大報告給市場帶來了穩定預期，繼續強調高質量發展，繼續對教育、對科技、對人才空前重視。各地政府充分認識到股權投資基金對產業和區域發展的重要性，紛紛成立母基金、直投基金，大力支持創投行業的發展。監管部門的態度明確，證監會主要負責人指出：私募股權基金是促進新舊動能轉換的“發動機”，是推動經濟結構優化的“助推器”，是優化資源配置的“催化劑”，也是服務實體經濟發展的“生力軍”。這樣的評價對于創投行業而言是莫大的鼓舞。

第二，看清大勢做大事。創投行業從業者必須結合時代大背景來運營，結合國際國內大環境來協調商業活動。目前可以看得見、看得清的長期大勢就是：創業投資機構必須充分參與振興實體經濟、加速國家科技創新、守住國家安全底線、幫助區域經濟尤其是縣域經濟崛起。

第三，投資方向更為堅定。黃韜表示，毅達資本的核心投資邏輯是：1、投資科技創新。硬科技賽道足夠寬，不必每年追求新的風口，這就是一個大風口、長風口；科技企業估值互聯網化不可持續。不要用投C端的邏輯和方式看待B端科技企業，C端看的是流量，追求幾何級數增長；B端看的是科研投入、產品質量和企業管理，都是硬實力，需要避免C端投資的老思維，借助更長周期的理性分析。

2、投資進口替代。中國在很多方面確實很厲害，但個別環節也確實很落后，關系到供應鏈的安全和國家的安全。這也是創投資本需要重點發力的地方。

3、投資產業升級。目前實體經濟遇到很多困難，有些弱點在長期增長中被掩蓋，疫情和國際環境的變化讓這些弱點放大，中間一定蘊藏著很多投資機會等待發掘。

四大要素構筑機構底部成長力

如何成為在周期底部依然健康成長的投資機構？黃韜總結了毅達資本的四點心得。第一，募資思路清晰化。目前毅達資本已經初步構建了以機構投資者、產業投資者為主的基金投資人體系，在股權投資板塊初步打造了區域基金、行業基金、主題基金三大序列基金體系。

第二，投資標準體系化。經過毅達內部長期實踐，提煉了針對科技企業投資的“科技十問”，構建了項目研判體系，即“不跟風、不追高、不盲從，追求三好學生（好項目、好價格、好條款）、不投無法盡調的項目”。2019年，毅達資本又總結復盤了在ESG方面的實踐，形成了完整的ESG投資標準體系，并將這個標準貫徹到公司運營的全過程。2022年以來，盡管在周期底部，毅達資本的全體小伙伴已經完成了超過100筆投資，主要集中在半導體、生物醫藥、新能源、新材料領域。

第三，投后管理升維化。在投后管理中，正從傳統模式向更加系統、更加立體多維的產業生態賦能模式轉變。通過高投毅達產業研究院、毅達CEO俱樂部等活動，將資源、服務向產業鏈上下游企業傳遞，初步形成了集團軍優勢。

第四，投資不相信神話，相信腳踏實地。單純的PR不可能長久，為投資人創造價值是機構可持續發展的根本要義。今年全年毅達資本已經完成了15個項目IPO，還有12個項目已過會、過審待發。

責編：岳亞楠

校對：楊立林

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