智通財經APP獲悉，在從2022年10月的低點反彈20%之后，標普500指數已經跨過了技術性牛市的門檻。其中，蘋果(AAPL.US)今年迄今上漲了44%，微軟(MSFT.US)上漲了36%，英偉達(NVDA.US)上漲了170%，特斯拉(TSLA.US)上漲了126%，亞馬遜(AMZN.US)上漲了43%，谷歌(GOOGL.US)上漲了37%。

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Seeking Alpha專欄作家Logan Kane表示，問題在于牛市只集中在少數幾只股票上，而引領牛市的股票的估值過高。在經濟指標發出警告信號、股票估值過高的情況下，本輪反彈具有從寬松貨幣時代延續下來的后期牛市的特征。此外，有一些基本面跡象表明，牛市可能很快就會失去動力。

過高估值令人擔憂

蘋果股價今年迄今上漲44%，市盈率為30.3倍，但令人震驚的是，大多數分析師都下調了蘋果的盈利預期。蘋果公司歷來傾向于公布保守的業績指引，給自己超出預期的空間，但最近，他們無法持續提供超出預期的收益。

這是令策略師們擔憂的更廣泛趨勢的一部分，即利潤的變化表明企業可能在夸大公布的收益。在高管薪酬以股票為主的情況下，這樣做有很多動機。這種趨勢往往會通過所謂的“廚房水槽”策略得到糾正，即企業或政治領導人將所有壞消息一次性放出來，而不是讓壞消息慢慢流出來。

Kane表示，蘋果約占標普500指數市值的8%，而在該指數利潤中所占的份額要小得多。標普500指數中排名前十的個股合計占該指數市值的30%以上。從歷史上看，這種程度的風險集中是一個危險信號。

此外，微軟今年以來上漲了36%，市盈率約為33.9倍。實際上，微軟正在顯示出一些增長，其收益應該比去年高出4.8%左右。在過去的幾個月里，分析師將2024財年的預測上調了2-3%。然而，自2022年底推出Chat GPT以來，微軟的盈利預期實際上更低。關注微軟的專業分析師認為，由于微軟在人工智能方面的投資，他們的盈利軌跡持平或略有改善。盡管如此，33.9倍的市盈率已經很高了。

其他股票面臨更危險的境地。亞馬遜在面臨公司債務利息成本急劇上升的情況下，大致實現了收支平衡。此外，該公司擁有龐大的勞動力和大量的資本支出需求，遭受著通脹的沖擊。因此，亞馬遜的盈利預期正在持續惡化。為了繼續增長，該公司將不得不以比目前高得多的利率發行新債，從而進一步壓低盈利能力。

特斯拉的股價是預期收益的70倍，隨著該公司陷入價格戰，其盈利預期一直在不斷下調。對于英偉達，人們會先看估值，再看財務報表，然后懷疑它們之間是否有聯系。

這一小部分股票正在推動標普500指數上漲，如果沒有這些股票，標普500指數將持平或下跌。

Kane還指出，人工智能存在的時間比人們想象的要長得多。早在2016年，就有公司開始向出版商推銷人工智能生成的內容。人工智能可能會幫助一些公司提高利潤率，但數據清楚地表明，它對經濟的影響正在被利率、稅收甚至阿片類藥物危機等更大的宏觀因素所抵消。

盈利復蘇或遙不可及

分析師此前預計，2023年初將出現溫和衰退，隨后在2023年底和2024年出現強勁的盈利復蘇。然而，盡管有微妙的減弱跡象，商業周期尚未完全轉向。人們原本預計美聯儲現在就會開始降息，但實際上，他們甚至還沒有結束加息。這意味著，2024年走出商業周期低谷的強勁盈利復蘇可能不會發生。

Kane表示，從歷史上看，當收益率曲線倒掛時，股市通常會飆升。這是因為投資者往往目光短淺，認為美聯儲的轉向是盈利的關鍵。然而，這往往以糟糕的結果收場，因為收益率曲線倒掛往往預示著未來的經濟痛苦。債券投資者看到的是12個多月后經濟的痛苦，而股市多頭往往對市場情緒和當前情況的變化做出更多反應。

收益率曲線倒掛后，標普500指數的表現

數據顯示，平均而言，在收益率曲線完全倒掛后的6個月內，股市往往會上漲13%。然而，平均一年之后股市才會達到最后的低點。

Kane表示，以史為鑒，股市可能會從目前的水平下跌35%至2800點，最終在2024年的某個時候觸底。考慮到目前的高估值以及高債務水平對財政政策的限制，這可能是保守的。失業率可能會像火箭一樣上升，但之后會像羽毛一樣緩慢下降。

總結

Kane認為，美股跨過了牛市的門檻，但這并沒有改變現實。美聯儲可能會繼續提高利率以平衡經濟，而企業利潤應該會繼續緩慢下降。今年的牛市遠不是由基本面驅動的，而是越來越多地由投機驅動。以史為鑒，涌入股市的投資者很可能會感到失望。

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