全球金融觀察｜多重利空引發美債大跌，10年期美債收益率刷新年內新高后何處去？

21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

隨著利空因素接踵而至，長期美國國債大跌，10年期美債收益率等創下年內新高。

8月3日，美國長期國債收益率觸及九個月高點，美國龐大預算赤字引發的發債“海嘯”、經濟數據展現韌性，上周日本央行對收益率曲線控制（YCC）政策的“松綁”等因素集體推動了美債收益率上升。

(資料圖)

具體來看，美國10年期國債收益率3日尾盤上漲11.3個基點至4.191%，觸及去年11月以來最高。此外，30年期國債收益率上漲14.3個基點至4.308%，20年期國債收益率升至4.494%，也雙雙觸及去年11月以來最高。

與此同時，美債收益率走高也給股市帶來了壓力。景順資產配置研究全球主管Paul Jackson表示：“企業盈利實際上在下降，債券收益率卻在上升。對股市來說，這不會是特別好的環境，在債券收益率上升和惠譽下調美國政府債務評級的作用下，可能會出現一些獲利回吐。”

在美國長期國債收益率觸及九個月高點后，未來將何去何從？

長債收益率為何飆升？

在美國長債收益率觸及九個月高點背后，多重因素正影響債市。

德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，美國長債收益率上升是多因素共同作用的結果，從大類資產價格走勢來看，超預期的票息國債增發引發的流動性收緊是最核心的影響。

8月2日，美國財政部自2021年初以來首次提高了季度再融資操作中的較長期債券發行量，從960億美元提高70億美元至1030億美元，超過了此前交易商普遍預期的1020億美元，品種為3年、10年和30年期債券。30年期債券規模為230億美元，定于8月10日發行。

美國財政部還坦言，雖然這些變化將有力推動發行規模與中長期借款需求保持一致，但未來幾個季度可能有必要進一步逐步提高發行規模。

對此，蘆哲分析稱，美國財政部時隔兩年半再度普遍增加付息國債的發行規模，10年期的新發和增發規模均比上季度增加30億美元。增量發行票息債券（期限大于12個月）的預期是影響10年期美債利率上行的關鍵。在海外投資者和美聯儲的持續減持下，由財政部增發票息證券導致的供給增多，導致市場的凈流動性會大大縮減。

蘆哲表示，在債務上限暫停后，逆回購與美國財政部一般賬戶（TGA）此消彼長，貨幣基金將美聯儲隔夜逆回購（ONRRP）置換為短期國債（T-Bills）的操作并未帶來流動性顯著的收縮，與凈流動性（總資產-逆回購-TGA）掛鉤的銀行準備金僅下降了390億美元。因而ONRRP實質上充當了安全墊的作用。但貨幣基金無法購買期限大于1年的息票，ONRRP帶來的安全墊無法使用，持續的“緊銀根”操作會降低市場凈流動性，導致美股、黃金下跌，美債、美元上行。

其他因素的影響則相對較弱，蘆哲表示，近期一些美國經濟數據超預期，但實際上整體經濟數據喜憂參半，沒有充分理由支持增量緊縮預期導致長債收益率上行。惠普下調美國主權債務評級，但其依據的赤字抬升、中長期債務抬升、中長期財政挑戰、債務上限困境帶來治理侵蝕等信息早已被市場充分計價，而且市場也并未出現顯著的“信用違約風險”交易，因而影響相對有限。此外，日本央行意外放寬YCC至1%也或有一定貢獻，但影響較小。

10年期美債收益率或難持續上行

盡管近期10年期美債收益率創下年內新高，但未來或難持續上行。

中國銀河證券宏觀研究團隊對21世紀經濟報道記者表示，今年下半年美國通脹率很可能維持在3%上方，短期很難再下降了，甚至長期也可能很難下降，通脹中樞較疫情前上升的概率比較大。下半年美國名義GDP增速并不會顯著上行，因此10年期美債收益率短期或在4%左右震蕩，中長期也不具備繼續上行的條件。

蘆哲對記者分析稱，長債收益率受三方面因素影響：一是實際利率，美國經濟持續好于預期，軟著陸預期升溫，長端利率有一定支撐，但經濟整體趨勢下行，長端利率上行幅度有限；二是通脹預期，今年內可見通脹下行和加息尾聲，推升名義利率邊際走弱；三是利差倒掛程度，當前短端與長端利率長期倒掛至接近極限水平，在利差倒掛環境下，長端利率下行空間有限。

綜合來看，蘆哲認為，長債收益率進一步走高的空間有限，10年期美債利率較難突破4.3%，當前已接近極端水平。

需要注意的是，在各種期限的美國長期國債中，美國知名對沖基金潘興廣場創始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）正大舉押注30年期美國國債下跌。他認為，如果長期通脹率保持在3%而不是2%，30年期國債收益率可能達到5.5%。

經濟方面，目前美國經濟形勢好于預期，此前市場擔憂的經濟衰退為何遲遲未出現？中國銀河證券宏觀研究團隊對記者分析稱，判斷利率對經濟的影響，要從實際利率視角來看。高通脹環境下，美國的實際利率并不高，這支撐了經濟增長。此外，從經濟結構看，名義利率高企主要壓制地產等對融資需求比較高的部門，但美國經濟大約有三分之二是由消費拉動的，而勞動力市場仍然偏緊，薪資增速較高，超額儲蓄尚未耗盡，一系列因素仍在支撐消費。

未來美國經濟大概率將軟著陸或溫和衰退，不太可能深度衰退。展望未來，蘆哲分析稱，軟著陸或溫和衰退意味著經濟沒有經歷大幅衰退，通脹順利回到2%目標。一方面，良好的基本面將提升長端收益率，另一方面有充足的降息預期，因而短端收益率逐步下降，現行的利差倒掛現狀也將扭轉。

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