神華凈利潤之謎

在大家眼中，構筑了上下游一體的神華，凈利潤應該是非常穩定的，但這份中報可能讓大家大跌眼鏡。

(資料圖片)

半年度神華營收1694億，YoY上升2.3%，經歷過二季度市場煤價格的大幅下跌，這個營收水平確實穩健，但凈利潤只有333億，剛好落在預告的中值，YoY下滑19.2%。

分季度看，Q2歸母凈利潤僅146.8億，同比減少65億（YoY -30.6%），環比減少39億（QoQ -21%）。

讓大家大跌眼鏡的首先是二季度同比減少30.6%，看起來一點都不穩健。業績預告時，我有給大家解釋去年二季度有充回2021年多計提的所得稅，影響約30億。

1、所得稅影響

本次中報中給出了明確的數字，如上圖。

去年上半年的稅前利潤更好，實際應該交稅94.6億，但2021年由于西部大開發稅率優惠政策不明朗多提了28億，稅務說這是你自己計提的我不要，所以在去年二季度充回，導致當季度只交了65億的所得稅。

今年情況反過來了，按說收成不好實際應該繳84億的稅，但不知道哪位大神在往年少交了11.6億的稅，今年得補回去，導致繳了96億的稅。

一來二去影響了利潤差額40億，按照實際的數據，因為運營導致凈利潤同比減少只有25億，同比下滑13.7%，這么一看眼鏡是不是就不用掉下來了？

如果要問為啥補稅是發生在二季度而不是一季度？一會再說。

2、運營業績

在運營上，煤炭對神華的影響最為顯著。

上圖是神華煤炭的銷售結構，至少可以看出：

1、年度長協價格非常穩定，同比僅下滑2.5%，但年度長協的銷量增加比較多，接近20%。

2、月度長協價格基本持平，銷量下滑14%。

3、現貨量價齊跌，都下滑11%+；坑口銷量和價格都有一定的增長，但對營收作用有限。

因此，去年5月份要求自有資源的80%要用于保供的政策，改變了神華煤炭業務的銷售結構，更多的資源用于價格更低的年度長協。加上更加市場化的月長協（大部分是貿易煤）和現貨的價格下跌，使得煤炭分部營收減少53億，毛利減少65億。

這也是無可奈何的事情，正如中報管理層強調的：積極落實國家有關煤炭中長期合同簽訂履約和價格政策，高標準完成年度訂貨任務，高質量履約兌現，以量足價穩彰顯央企擔當。

而且這個工作是放在第一位的。

受益于煤炭價格下跌，火電業務的毛利同比改善21億。需要注意的是大部分煤炭企業的所得稅稅率是15%，而大部分火電廠的稅率是25%，一定程度上弱化了上下游一體化的作用。

鐵路方面，由于檢修費用和人工成本的上漲，毛利減少13億。

港口、航運和烯烴業務，由于各種各樣的原因，毛利減少10億。

3、凈利潤環比對比

一季度煤炭銷售7940萬噸，二季度為7990萬噸，自產煤銷量基本一致。由于煤價下跌主要發生在二季度，因此環比業績的變化更有分析價值。

二季度凈利潤148.8億，環比減少39億，下滑21%。簡化的利潤表如下：

首先看到利潤總額環比僅僅減少19億，但由于二季度所得稅環比增加了19.5億，直接導致歸母凈利潤減少39億。

前面說到補稅的情況，一季度稅率只有15%，二季度高達25%，由于二季度的運營業績是比一季度差，繳納更多的所得稅顯然不合理，只能解讀為11.6億的補稅行為發生在二季度。

拋開所得稅的影響，從利潤總額的角度，環比下滑7.6%，考慮到營收下滑5.3%，這個業績屬于比較正常的表現。

自產煤業務，Q2營收437.4億，環比減少17億。

上圖是神華煤炭銷售對比：年度長協的價格和銷量都非常穩定，這塊業務是什么的定海神針；而由部分自產煤構成的月度長協和現貨的價格下滑10%+；坑口的售價下滑5%。

整體上導致營收減少17億，對于400億+營收規模的業務，這個減少量是比較穩定的。

導致環比業績不及預期的更多出現在成本端，自產煤Q2成本246億，環比居然增長16億。

神華一季度的自產煤生產成本169.4元/噸，而半年度生產成本為188元。考慮到兩個季度的自產煤產量基本一致，可以大致測算二季度單位生產成本高達206元，噸煤成本的環比增長是非常夸張的。

以下為H1和Q1的自產煤生產成本結構對比：

導致噸煤成本增長的主要原因是人工成本的環比上漲，H1相對與Q1增加接近20元，增加一個季度的成本約16億。

最近三個季度的應付職工薪酬科目可以看出端倪。

Q1只計提應支付薪酬23億，而Q2計提了52億，多了接近30億。

而一季度和二季度已經支付給員工薪酬的現金分別為86億和79億，意味著Q2和Q1的薪酬為131億和109億，環比增加22億（QoQ: 20.2%）。

不過在2022年，神華同樣在二季度大幅計提了應付薪酬。

從同比已經支付的薪酬看，Q2已支付79億，同比增長4%，低于Q1接近20%的增長率，從這個角度看，神華的薪酬支出在降速。

通過環比數據對比，我們可以看到環比下滑21%更多是由于稅收因素和季節性的人工成本計提的因素。無論是同比還是環比，市場煤價格大幅下跌對神華的煤炭業務的影響相對有限，尤其是在有火電業務的情況下。

更確切的說話或許是：對于神華運營來說，Q1和去年H1并沒有報表上體現的那么好，今年Q2也遠遠不是報表體現的那么差，在煤價下跌的背景下，個人對這份答卷比較滿意。

當然仍然有問題需要跟蹤確認：

比如神東的凈利潤水平下滑幅度超出預期，除了稅收和煤價外，應該有其他影響因素；

比如鐵路業務的毛利率下滑什么時候會結束？

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