5月北向資金的大幅流入是市場行情的主要推手 可持續(xù)嗎？

“我個(gè)人認(rèn)為，下半年的一個(gè)市場整體的表現(xiàn)，可能會比上半年要更差一點(diǎn)”

“短期內(nèi)，白酒可能還是有機(jī)會的，但拉長時(shí)間看，我覺得白酒下半年有可能會出現(xiàn)前高后低的走勢。”

6月3日晚，來自一家“小而美”的上海股票多頭私募久興投資的創(chuàng)始人倪明做客了私募排排網(wǎng)路演中心《投資者問答》。在本次路演節(jié)目中，倪明和私募排排網(wǎng)的投資者分享了他的年中策略，對于內(nèi)外部宏觀環(huán)境、A股各板塊的估值性價(jià)比，倪明也發(fā)表了他自己的思考。

主持人：對于市場下半年的行情，您是否樂觀?

久興投資倪明：上半年A股經(jīng)歷了抱團(tuán)資產(chǎn)的大幅度回撤，之后又大幅反彈的這么一個(gè)過程。過程中，大宗商品漲價(jià)，周期股崛起。總的來說，上證跟滬深300上半年的收益是比較小的。創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)槠渲械囊粋€(gè)權(quán)重股表現(xiàn)得十分好，回報(bào)率大概在9%左右。我個(gè)人認(rèn)為，下半年的一個(gè)市場整體的表現(xiàn)，可能會比上半年要更差一點(diǎn)。

原因有幾點(diǎn)，一個(gè)是國內(nèi)有一些實(shí)質(zhì)性的收緊流動性的措施出來，比如說收緊房貸，收緊外匯存款準(zhǔn)備金率等。第二，假設(shè)美聯(lián)儲會在2022年開始收緊貨幣，市場一般是會提前幾個(gè)月去反應(yīng)的，不會等美聯(lián)儲實(shí)際收緊貨幣的時(shí)候才去反應(yīng)。第三，通脹。上半年大宗商品漲價(jià)還沒有完全傳導(dǎo)到下游消費(fèi)品的價(jià)格上，之后經(jīng)過幾個(gè)月的傳導(dǎo)，通脹數(shù)據(jù)會更高，通脹導(dǎo)致收緊貨幣可能也會更高一點(diǎn)。

最后一個(gè)是病毒變異的可能性。我比較擔(dān)心下半年歐美有一波新的疫情，有研究認(rèn)為秋天歐美可能會出現(xiàn)新的一波的疫情。實(shí)際上，現(xiàn)在美國每天接種疫苗的數(shù)量已經(jīng)越來越低，美國人覺得疫情新增下去了，不是很著急。

如果出現(xiàn)新一波的疫情，全球供應(yīng)鏈會受到很大影響，也會加深、加長通脹的時(shí)間，延遲美聯(lián)儲收緊貨幣的時(shí)間點(diǎn)。綜合考慮，我認(rèn)為后疫情時(shí)代還是去把握市場的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，比如以內(nèi)循環(huán)為主的行業(yè)，定價(jià)能力比較強(qiáng)的行業(yè)，可能會在未來一兩年內(nèi)成為市場主流選擇。

我覺得下半年還是要偏向一些防守性的行業(yè)，并且就是適當(dāng)?shù)囊粋€(gè)分散，不能太集中。這種情況下會好一點(diǎn)，盡量少持有一些波動性過大的行業(yè)，比如周期行業(yè)。

主持人：5月北向資金的大幅流入是市場行情的主要推手，可持續(xù)嗎?

久興投資倪明：北上大幅度的流入主要還是來賭人民幣的持續(xù)升值。但是我們已經(jīng)看到央行采取的措施是提高了外匯存款準(zhǔn)備金率，控制人民幣的升值幅度，所以其實(shí)北向大幅流入的前提已經(jīng)不存在了，而且我們已經(jīng)看到這幾天北上資金有一些小幅度流出，所以北向資金的持續(xù)性是不強(qiáng)的。如果北向資金是賭人民幣升值，應(yīng)該是沒有太大的持續(xù)性的。

做投資還是不能賭，還是要選擇一些比較確定性的機(jī)會。

主持人：您會買疫苗股嗎?

久興投資倪明：目前不考慮投資疫苗股。國內(nèi)外以國藥、科興、輝瑞為主。很多的疫苗股它的疫苗其實(shí)還沒有獲批，然后已經(jīng)接種的還是以國藥和科興為主，但是大部分的業(yè)績其實(shí)已經(jīng)反映在他們的股價(jià)里面了，后續(xù)再去投資其實(shí)意義不是特別的大，比較難超預(yù)期。

主持人：醫(yī)藥板塊您怎么看?

久興投資倪明：我認(rèn)為醫(yī)藥板塊的主流投資方向還是創(chuàng)新藥，但是A股目前的估值過高了，港股創(chuàng)新藥的一些公司的估值還是比較合理的，大概也就在二十幾倍市盈率左右，A股普遍要50倍市盈率往上，所以我認(rèn)為如果投資醫(yī)藥股，港股會更合適。

主持人：港股的流動性可能沒有A股那么好，您對于這個(gè)問題怎么看?

久興投資倪明：投資港股就是投資港股指數(shù)里的一些龍頭醫(yī)藥股，這些股票的流動性其實(shí)還可以的，整體上目前港股的一個(gè)折價(jià)相對于A股大概在7折左右，性價(jià)比比較高，而且港股一些龍頭股的流動性其實(shí)還是可以的。一般投資者去投資不太會碰到流動性的問題。

主持人：如何看白酒下半年的機(jī)會?

久興投資倪明：短期內(nèi)，白酒可能還是有機(jī)會的，但拉長時(shí)間看，我覺得白酒下半年有可能會出現(xiàn)前高后低的走勢。因?yàn)槲矣X得以目前白酒的熱度，想要再維持6個(gè)月的時(shí)間應(yīng)該是比較困難的。而且白酒目前的市盈率和它的業(yè)績增長情況其實(shí)是不太匹配。也就是說以白酒50多倍的市盈率，即便是在賽道類股票或者是一些核心龍頭里面，你也可以是買到更好的增長的公司，能買到30%或者40%年增長的公司。

短期內(nèi)A股的資金抱團(tuán)還是會以白酒為主的，但是所以就可能會出現(xiàn)短期收益不錯(cuò)。但是如果你長期持有，比如說你持有5年期的這么一個(gè)時(shí)間，它可能會在更長的時(shí)間里面是震蕩，導(dǎo)致是它估值是不斷的被消化，這個(gè)在過去也是出現(xiàn)過的。從2012年到2016年，白酒的業(yè)績還是上漲的，但股價(jià)沒有創(chuàng)新高，中間這個(gè)過程是白酒消化估值的過程。

主持人：怎么看這輪豬周期的興衰?養(yǎng)殖板塊還有調(diào)整的空間嗎?

久興投資倪明：我認(rèn)為這一輪的一個(gè)豬周期的下行周期估計(jì)是比較長的，因?yàn)檫@輪上行周期的參與者賺錢賺得太多了，所以在這一輪下行周期中，他們可以扛很長的時(shí)間，并且不去產(chǎn)能。可能有一些龍頭的公司還會在這個(gè)市場下行的過程當(dāng)中繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致整個(gè)市場去產(chǎn)能的過程會非常的緩慢。所以我認(rèn)為這一輪的一個(gè)豬周期在底部徘徊的時(shí)間應(yīng)該是比較長的。

其實(shí)我們可以參考美國的一個(gè)豬肉行業(yè)，在美國的豬肉行業(yè)完全機(jī)構(gòu)化了以后，他在養(yǎng)殖這塊的利潤率都是比較低的，因?yàn)楦偁幪ち伊耍一ハ喽紱]有辦法把競爭對手給弄死。最后大家都是往下游去做，就是直接搞終端消費(fèi)這一塊，然后才能賺錢。

主持人：小家電您有研究嗎?

久興投資倪明：小家電的行業(yè)分化非常明顯，增長情況比較良好的小家電估值是不低的。估值低的小家電一般來說是增長率或者基本面有一點(diǎn)問題。舉個(gè)例子，極米科技是做投影儀的，利潤增長情況跟估值都非常的高。九陽的估值也是不便宜的，還有九陽的大股東JS環(huán)球生活，它因?yàn)樵诤Ｍ獾臉I(yè)務(wù)增長速度非常的快，它就從來沒有被市場拋棄過，估值也不低。估值低的或者是最近跌的比較多的股票，比如說有小熊電器，它是明顯業(yè)績增長出現(xiàn)了減速。

主持人：擇時(shí)在投資過程中重要么?您自己會擇時(shí)嗎?

久興投資倪明：我是會適當(dāng)擇時(shí)的。在做市場選擇時(shí)，在港股便宜的時(shí)候我就會買港股，A股便宜的時(shí)候我就會買A股。港股跟A股的選擇可以去看H股的溢價(jià)指數(shù)。2014年A股便宜，A股大概是港股整體的85折左右，現(xiàn)在明顯是港股便宜。對于買入和賣出，一般我等估值到了公司歷史百分位比較高的一個(gè)位置就會賣掉，但買的時(shí)候不會完全參考?xì)v史百分位。

我們目前的一個(gè)港股的配置在90%，90%的倉位都是在港股的，只有10%的一個(gè)倉位分配在A股上。因?yàn)锳股目前買得下手的公司其實(shí)還是比較少的，大部分我們看得上的行業(yè)，就覺得比較好的行業(yè)，機(jī)構(gòu)都已經(jīng)把它抬到了一個(gè)很高的位置，而且現(xiàn)在也沒有一個(gè)很大幅度的調(diào)整，但是港股上一些不錯(cuò)的公司其實(shí)已經(jīng)經(jīng)歷過一個(gè)比較大幅度的調(diào)整，而且并沒有很快的反彈回去，所以我覺得現(xiàn)在港股上的一個(gè)機(jī)會會更好一點(diǎn)。

主持人：選股時(shí)最看重哪些方面?

久興投資倪明：我們認(rèn)為企業(yè)首先需要有一定的核心競爭力，核心競爭力可以是提價(jià)能力，如果企業(yè)有提價(jià)能力，它不容易陷入內(nèi)卷和價(jià)格戰(zhàn)。比如說快遞行業(yè)就是一個(gè)典型的沒有提價(jià)能力的行業(yè)，它比較容易陷入價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)里除了龍頭公司，其他的回報(bào)都不是很好，但即便是龍頭公司，它也有可能受價(jià)格戰(zhàn)的影響會非常的大。

長期看具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)是我們比較喜歡投資的，這種優(yōu)勢可以是特許經(jīng)營權(quán)，比如中國中免。也可以是品牌價(jià)值，如消費(fèi)品行業(yè)的標(biāo)的，也可以是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，類似騰訊。技術(shù)優(yōu)勢也是我們比較關(guān)注的一個(gè)方面。

主持人：公募REITs投資性價(jià)比如何?

久興投資倪明：我們現(xiàn)在講的公募REITs其實(shí)是叫封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，一般來說就是產(chǎn)業(yè)園、高速公路、港口水務(wù)、倉儲，類似這些資產(chǎn)的優(yōu)先股，你可以把現(xiàn)在這個(gè)REITs理解成優(yōu)先股。它跟普通股最大的一個(gè)區(qū)別是保障了一個(gè)分紅率，但是它的一個(gè)長期回報(bào)也就跟信用債差不多，是偏向固定收益類的。

市場這么火爆，其實(shí)還是因?yàn)锳股一直有打新、炒新的這么一個(gè)習(xí)慣，就好像以前分級基金的時(shí)候，一開始出來的時(shí)候熱度也是非常高的，市場習(xí)慣以后熱度就會下降了。還是有一些機(jī)構(gòu)可能覺得收益率比較合適，它可能配置一些，更多的會是這么一個(gè)情況。

關(guān)鍵詞： 去產(chǎn)能 港股 A股 久興投資 倪明