中信證券研報(bào)認(rèn)為，百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，特別是進(jìn)入“十四五”期間，行業(yè)的成長性和長期發(fā)展高確定性正持續(xù)得到驗(yàn)證，投資主線也轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”為主導(dǎo)。同時(shí)國企混改正明顯提速，也有望提振板塊情緒。展望2023年乃至“十四五”后半程，各細(xì)分領(lǐng)域的長期成長性正出現(xiàn)差異，長賽道和高景氣的產(chǎn)業(yè)鏈仍是我們長期推薦的投資方向，推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈、沈飛產(chǎn)業(yè)鏈。

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軍工丨成長漸分化，布局高景氣：2023年投資策略

百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，特別是進(jìn)入“十四五”期間，行業(yè)的成長性和長期發(fā)展高確定性正持續(xù)得到驗(yàn)證，投資主線也轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”為主導(dǎo)。同時(shí)國企混改正明顯提速，也有望提振板塊情緒。展望2023年乃至“十四五”后半程，各細(xì)分領(lǐng)域的長期成長性正出現(xiàn)差異，長賽道和高景氣的產(chǎn)業(yè)鏈仍是我們長期推薦的投資方向，推薦軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈、沈飛產(chǎn)業(yè)鏈。

▍“強(qiáng)軍目標(biāo)”再提速，基本面驅(qū)動(dòng)已為主導(dǎo)。

二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”，“強(qiáng)軍目標(biāo)”迎提速。近兩年，隨著行業(yè)趨勢(shì)逐漸明朗，軍工行業(yè)的成長性和長期發(fā)展高確定性正持續(xù)得到驗(yàn)證，其投資主線在“十四五”的高景氣發(fā)展預(yù)期下開始轉(zhuǎn)向業(yè)績、成長性驅(qū)動(dòng)。從投資角度看，在2020年7月板塊大漲后，產(chǎn)業(yè)鏈地位最高的下游主機(jī)廠的股價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)不及上游個(gè)股，甚至其市值和估值都出現(xiàn)明顯的“倒置”，這一現(xiàn)象說明了市場對(duì)軍工行業(yè)的投資理念正從“事件驅(qū)動(dòng)”趨向“業(yè)績?yōu)橥酢薄?/p>

▍業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，“強(qiáng)計(jì)劃”下高確定性凸顯。

軍工行業(yè)有“強(qiáng)計(jì)劃性”，訂單下發(fā)節(jié)奏服從國防戰(zhàn)略和裝備規(guī)劃，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，短期受局部疫情影響也較小，整體增長受外部干擾有限。核心軍工企業(yè)2022Q1~Q3年實(shí)現(xiàn)收入2312.17億元，同比+14.77%，排名第9；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤258.96億元，同比+19.20%，排名第8.進(jìn)入2022年在局部疫情反復(fù)持續(xù)擾動(dòng)生產(chǎn)、交付、收入確認(rèn)等環(huán)節(jié)，原材料價(jià)格整體仍處高位，局部地區(qū)高溫限電等不利影響下，軍工行業(yè)前三季度收入、業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)，“強(qiáng)計(jì)劃性”下的高確定性獲進(jìn)一步驗(yàn)證。

▍國企混改持續(xù)推進(jìn)，板塊情緒有望提振。

2021年起軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作趨于活躍，航空工業(yè)和電科集團(tuán)資本運(yùn)作提速，同時(shí)板塊中企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)也明顯提速。2016年至今(截至2022年11月30日)，板塊內(nèi)上市公司推動(dòng)的股權(quán)激勵(lì)96次，其中2020年以來占一半以上。2022年5月27日國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確各企業(yè)集團(tuán)公司需于2022年8月底將工作方案報(bào)送國資委，2024年底全面驗(yàn)收評(píng)價(jià)。政策引領(lǐng)下，各央企已進(jìn)入改革快車道，板塊情緒有望得到進(jìn)一步催化。

▍成長性逐漸分化，布局高景氣方向。

我們認(rèn)為，在目前的作戰(zhàn)體系以及不同的需求規(guī)劃下，各細(xì)分領(lǐng)域的長期成長性正出現(xiàn)差異，建議優(yōu)先選擇長賽道和高景氣方向，推薦：

1)軍用集成電路：受益于軍隊(duì)信息化+國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，自主可控核心環(huán)節(jié)；

2)導(dǎo)彈：受益于戰(zhàn)備需求+演訓(xùn)消耗，預(yù)計(jì)是“十四五”期間增速最快的裝備類別；

3)航空發(fā)動(dòng)機(jī)：受益于軍機(jī)放量+實(shí)戰(zhàn)化演訓(xùn)消耗+新型號(hào)迭代，5-10年黃金發(fā)展期的長坡厚雪賽道；

4)沈飛產(chǎn)業(yè)鏈：新型號(hào)爬坡放量，配套環(huán)節(jié)共同受益。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

軍隊(duì)武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國企改革進(jìn)度慢于預(yù)期；局部新冠疫情反復(fù)、影響產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)奏；集成電路技術(shù)迭代創(chuàng)新慢于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。

▍投資策略：

百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段，特別是進(jìn)入“十四五”期間，行業(yè)的成長性和長期發(fā)展高確定性正持續(xù)得到驗(yàn)證，投資主線也轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”為主導(dǎo)。同時(shí)國企混改正明顯提速，也有望提振板塊情緒。展望2023年乃至“十四五”后半程，各細(xì)分領(lǐng)域的長期成長性正出現(xiàn)差異，長賽道和高景氣的產(chǎn)業(yè)鏈仍是我們長期推薦的投資方向：1)軍用集成電路；2)導(dǎo)彈；3)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈；4)沈飛產(chǎn)業(yè)鏈。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

關(guān)鍵詞： 中信證券 軍工行業(yè) 前所未有