東北策略鄧利軍：紅包行情延續 持股過節 逢低布局三類股

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復盤來看，春節后A股市場走勢的影響因素是基本面和流動性預期>事件沖擊>估值和情緒。復盤2005年以來A股春節后的走勢，可以看到：(1)節后市場下跌的概率較低，只有2007、2008、2013、2021年春節后出現下跌。(2)基本面和流動性預期是節后行情的核心決定因素，若基本面預期偏強或流動性預期偏寬松時，則市場多數震蕩或上行，如2005、2006、2009、2010、2011、2012、2015、2016、2017、2019、2020年；若基本面預期偏弱且流動性預期偏緊時，市場多下行，如2007、2008、2013、2021年。(3)事件沖擊可放大或對沖由基本面和流動性所決定的市場趨勢。(4)估值情緒偏低時市場上漲概率較大。

當前來看，基本面預期改善、流動性預期寬松、事件沖擊偏中性、估值情緒偏低，A股節后大概率偏強。(1)基本面預期改善：一是開年傳統的信貸高峰來臨，寬信用加速下企業盈利在節后大概率改善；二是疫情對盈利的影響已基本消退，春節消費旺季來臨改善盈利預期；三是A股年報預告在春節前后密集披露，提升盈利改善預期。(2)流動性預期寬松：一方面，海外緊縮壓力較小，國內春節前后流動性將維持寬松。另一方面，春節前后外資加速流入可能持續，新發基金、融資和散戶資金流入都可能改善。(3)事件沖擊偏中性：一方面，海外加息的壓力基本消退，俄烏和中美等地緣的風險可能存在；另一方面，海外疫情輸入風險存在，但春節前后疫后修復預期較強。(4)估值情緒偏低：當前上證估值分位數為25.4%，換手率分位數為30.20%。

春節期間可能的風險因素：風險較小，持股過節。(1)疫情：影響偏中性。一方面，海外輸入性病毒傳播的風險加大，尤其是春運高峰期人員流動較大。另一方面，春節的疫后消費修復較為明顯：春運客流預計恢復至2019年的70%；年夜飯訂單火爆；電影票房將回暖；物流企業春節不打烊，電商零售將持續增長。(2)流動性：維持寬松，偏正面。一方面，海外加息的壓力基本消退，但春節期間美國等的經濟數據走弱甚至出現衰退擔憂的風險仍在。另一方面，國內流動性維持寬松：一是財政繳稅期將過及利率平穩下無需擔憂春節資金缺口；二是央行重啟逆回購及OMO投放，且可能在春節前后降準。(3)地緣：存在一定的負面影響。俄烏以及中美沖突等風險值得關注。

節前繼續逢低布局高景氣、預期改善和政策導向的行業。(1)復盤來看，節后行業表現無明顯規律，但盈利下信用上環境下高景氣、預期改善和政策導向的行業占優。(2)節前繼續布局：其一，低位同時預期改善的消費(食品飲料、社服、商貿)、計算機(數字經濟、國產化)、傳媒(元宇宙、游戲)等；其二，高景氣同時有業績預告催化的風光儲、新能源車、石化等；其三，保增長政策導向的地產鏈、非銀等。

風險提示：疫情防控超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。

（文章來源：東北證券研究所）

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