天風證券：射頻前端周期底部或現 國產替代揚帆起航

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天風證券研報指出，移動設備下游中國品牌占比超40%，但射頻前端國產化率仍較低。射頻前端中PA與FEM模組市場規模占比近6成。國內企業產品持續突破，國產替代開啟下一輪成長。國內廠庫存去化季度環比逐步改善，周期底部信號或現。

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天風·電子 | 射頻前端周期底部或現，國產替代揚帆起航

移動設備下游中國品牌占比超40%，但射頻前端國產化率仍較低。射頻前端中PA與FEM模組市場規模占比近6成。國內企業產品持續突破，國產替代開啟下一輪成長。國內廠庫存去化季度環比逐步改善，周期底部信號或現。

移動設備下游中國品牌占比超40%，但射頻前端國產化率仍較低。根據Yole預測，全球移動終端的射頻前端市場規模將從2022年的192億美元增長到2028年的269億美元，年均復合增長率約為5.8%；小米、vivo、OPPO（含Realme）、榮耀、華為等國產品牌在全球智能手機品牌中出貨量較大。射頻前端五家海外頭部廠商市占率超八成，國產替代空間大。射頻前端國際廠商技術實力雄厚，產品定義能力強，占據了射頻前端領域的大部分市場份額。根據Yole的數據，2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射頻前端廠商的合計市場份額為80%，處于領導地位。

射頻前端中PA與FEM模組市場規模占比近6成。5G通信時代，射頻前端器件的數量大幅上升，受智能手機的內部空間限制，射頻前端逐漸向高集成度的模組方案演進。根據Yole的數據，PA模組2019年、2026年為射頻前端第一大細分市場，占比均超過40%；FEM模組將取代分立濾波器成為第二大細分市場；預計到2026年，PA模組市場規模將達到95億美金，2019-2026年復合增長率達到7.8%，FEM模組市場規模將達到33億美金，2019-2026年復合增長率達到9.7%。

國內企業產品持續突破，國產替代開啟下一輪成長。根據各公司23年中報數據：1）卓勝微：2023年上半年，公司持續加大應用于5GNR頻段的主集收發模組L-PAMiF產品在客戶端的滲透與覆蓋。2）唯捷創芯：2023年上半年，公司向市場推出了新一代低壓版本L-PAMiF產品，并通過國內品牌廠商的驗證，實現小批量出貨。3）慧智微：公司持續保持在5G射頻前端模組領域的市場地位，成功量產了5G重耕頻段L-PAMiD產品、5G新頻段小尺寸高集成n77/n79雙頻L-PAMiF等產品。4）賽微電子：北京FAB3以MEMS工藝為某客戶制造的系列BAW濾波器完成了小批量試生產階段。2023年7月15日，該客戶已與賽萊克斯北京同步簽署《長期采購協議》，賽萊克斯北京開始進行BAW濾波器的商業化規模量產。

國內廠庫存去化季度環比逐步改善，周期底部信號或現。2018至2022年，國內廠商卓勝微、唯捷創芯2018年至2021年庫存情況較為穩定，存貨周轉天數與國際頭部廠商在同一水平。2022年，由于消費電子市場面臨下行周期，射頻前端供應鏈供應關系發生逆轉，卓勝微、唯捷創芯、慧智微三家企業庫存水位上漲，但隨著庫存逐步去化，23年中報披露的存貨周轉天數環比一季度已有所下降。

建議關注：唯捷創芯、慧智微、卓勝微、賽微電子、艾為電子、麥捷科技

風險提示：產品升級迭代不及預期風險、市場競爭加劇的風險、客戶集中度較高的風險、需求不及預期風險。

（文章來源：證券時報）

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