IPO觀察|福貝寵物排隊(duì)近一年半進(jìn)度落后 自有品牌業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先而營(yíng)收占比走低

寵物行業(yè)正掀起又一波上市潮！

(相關(guān)資料圖)

2022年以來(lái)，已有路斯股份、源飛寵物、天元寵物先后上市，此外還有一批企業(yè)IPO在路上。

稍顯落寞的則是，排隊(duì)一年有余，福貝寵物用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“福貝寵物”）仍未拿到上市的“號(hào)碼牌”。

上市前景難測(cè)

回溯福貝寵物的上市路：2021年6月28日，公司遞表上交所主板，同年12月17日，公司更新了招股書(shū)。近一年半來(lái)，福貝寵物仍處于上市進(jìn)程中。

反觀其他“選手”情況，與福貝寵物同樣在2021年6月提交上市申請(qǐng)的源飛寵物已于2022年8月上市，比福貝寵物晚了半年、于同年12月遞表的乖寶寵物也已獲上市委會(huì)議通過(guò)，并在2022年11月提交了注冊(cè)。

不過(guò)，也有賽程更長(zhǎng)的“選手”。曾兩度籌劃上市的天元寵物，2020年7月上市申請(qǐng)獲受理后，直到2022年11月18日才順利敲鐘上市，上市歷時(shí)兩年多。

福貝寵物一方面是上市遲遲未有新進(jìn)展，另一方面，寵物公司密集尋求上市，資本市場(chǎng)卻恐難予以理想回報(bào)。2022年至今，共有3家寵物用品企業(yè)上市，但它們?cè)谫Y本市場(chǎng)并不受追捧：3月，路斯股份上市次日即破發(fā)，至今仍處于破發(fā)狀況；時(shí)隔兩年“上岸”的天元寵物遭遇“開(kāi)門(mén)黑”，首日便破發(fā)，跌10.2%；源飛寵物情況稍好，上市后股價(jià)一度暴漲至46.55元，隨后一路走低，最新市價(jià)較發(fā)行價(jià)仍有超100%漲幅。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士指出，寵物行業(yè)上市破發(fā)一方面是市場(chǎng)大環(huán)境不佳，另一方面是概念已經(jīng)被透支。這無(wú)意也令使福貝寵物的上市進(jìn)度與前景蒙上了一層陰影。

自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力待提升

福貝寵物主營(yíng)寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，現(xiàn)階段主營(yíng)產(chǎn)品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類(lèi)主糧。2018年至2021年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“報(bào)告期內(nèi)”），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.07億元、4.05億元、6.64億元、4.34億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4672.95萬(wàn)元、8372.89萬(wàn)元、1.65億元、1.03億元。

圖源：招股書(shū)

按地域劃分，非網(wǎng)絡(luò)渠道銷(xiāo)售方面，福貝寵物每年約85%左右主營(yíng)收入來(lái)自華東。眾所周知，2022年上半年上海疫情嚴(yán)重，這勢(shì)必將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不小沖擊，但由于公司未披露更新版本的招股書(shū)，具體情況也便不得而知。

圖源：招股書(shū)

按銷(xiāo)售模式劃分，福貝寵物產(chǎn)品主要通過(guò)ODM/OEM業(yè)務(wù)模式以及自主品牌業(yè)務(wù)模式銷(xiāo)售。ODM/OEM業(yè)務(wù)模式下，公司為網(wǎng)易嚴(yán)選、豆柴、衛(wèi)仕等品牌代工；自主品牌業(yè)務(wù)模式下，公司也陸續(xù)搭建了比樂(lè)、愛(ài)倍和品卓等品牌矩陣。二者最新收入占比接近六四開(kāi)。

圖源：招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，福貝寵物公司自主品牌業(yè)務(wù)毛利率（剔除運(yùn)費(fèi)）均在50%以上，比ODM/OEM業(yè)務(wù)的毛利率高出約20個(gè)百分點(diǎn)（剔除運(yùn)費(fèi)）。但在毛利率（剔除運(yùn)費(fèi)）明顯占優(yōu)下，公司自主品牌業(yè)務(wù)收入占比卻由2019年的44.15%下滑至2021年上半年的41.42%。對(duì)比同樣主營(yíng)寵物主糧業(yè)務(wù)的乖寶寵物發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年乖寶寵物自有品牌業(yè)務(wù)收入分別占主營(yíng)收入50.40%、49.55%、51.95%，呈上升趨勢(shì)。這或反映了，福貝寵物自主品牌的競(jìng)爭(zhēng)力或并不突出。

圖源：招股書(shū)

另一個(gè)可供佐證的數(shù)據(jù)是，今年“雙11”天貓寵物品牌累計(jì)GMV排名顯示，前TOP10的品牌分別為麥富迪（即乖寶寵物自主品牌）、皇家、原始獵食渴望、網(wǎng)易嚴(yán)選、衛(wèi)仕、愛(ài)肯拿、pidan、生鮮本能、ZIWI巔峰以及阿飛和巴弟。盡管其代工的網(wǎng)易嚴(yán)選、衛(wèi)仕等品牌均入榜，但福貝寵物旗下自主品牌僅有比樂(lè)登上細(xì)分榜單，為狗主糧TOP4。

供應(yīng)商與大客戶(hù)疑點(diǎn)難消

客戶(hù)與供應(yīng)商方面，福貝寵物存在諸多令人不解之處。

報(bào)告期內(nèi)，如皋市裕旺旺飼料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“裕旺旺飼料”）是福貝寵物極其重要的雞油供應(yīng)商，每年也都是前兩大供應(yīng)商之一，采購(gòu)金額分別為1779.78萬(wàn)元、1901.50萬(wàn)元、2500.17萬(wàn)元、1293.57萬(wàn)元，分別占比9.75%、8.34%、6.75%、5.46%。而裕旺旺飼料2020年?duì)I業(yè)收入2500.23萬(wàn)元，與福貝寵物該年采購(gòu)金額2500.17萬(wàn)元不相上下，基本可以推測(cè)，裕旺旺飼料營(yíng)收很大程度依仗的是福貝寵物。

天眼查顯示，裕旺旺飼料成立于2014年7月，2014年便與福貝寵物合作。然而，從成立到2021年7年間，該公司社保繳納人數(shù)一直為零，直到2021年才有4人的社保記錄。福貝寵物為什么當(dāng)初會(huì)選中這家新成立、且此后社保人數(shù)多年為零的供應(yīng)商合作，該供應(yīng)商裕是否又存在只為福貝寵物一家服務(wù)的情況，都需進(jìn)一步解釋。

此外，華寵（上海）企業(yè)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“華寵股份”）是2019年第5大ODM/OEM客戶(hù)，2016年12月成立，2017年便與福貝寵物合作。天眼查顯示，陳勇軍持有華寵股份13.57%股份，此外他還通過(guò)持有員工持股平臺(tái)宣城福毅志3.35%的股份，進(jìn)而間接持有福貝寵物0.12%的股份。招股書(shū)顯示，陳勇軍為福貝寵物總經(jīng)辦人員。公司員工或?yàn)榇罂蛻?hù)重要股東，各中關(guān)系同樣浮想聯(lián)翩。

手握大量資金仍要募資

此次IPO，福貝寵物擬募資資金2.43億元用于“宣城福貝寵物食品擴(kuò)建項(xiàng)目”，5441萬(wàn)元用于“營(yíng)銷(xiāo)及管理信息化建設(shè)項(xiàng)目”，5065萬(wàn)元用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。近7成募資均用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

圖源：招股書(shū)

福貝寵物對(duì)擴(kuò)充產(chǎn)能的需求較為迫切。報(bào)告期內(nèi)，公司年產(chǎn)能分別為2.52萬(wàn)噸、2.52萬(wàn)噸、2.94萬(wàn)噸、4.2萬(wàn)噸，自有產(chǎn)量分別約為2.4萬(wàn)噸、2.25萬(wàn)噸、3.3萬(wàn)噸、2.03萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別為95.43%、89.41%、112.34%、96.58%。公司生產(chǎn)線(xiàn)2018年起就已經(jīng)接近滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，但3年時(shí)間僅增加了1.7萬(wàn)噸產(chǎn)能。

圖源：招股書(shū)

然而，福貝寵物并不缺錢(qián)。報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金分別為3913萬(wàn)元、1.07億元、5.17億元、4.79億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的19.32％、22.67％、88.31％、88.32％；2018年、2019年、2020年，公司通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品獲得的投資收益分別為682.08萬(wàn)、852.36萬(wàn)、1331.15萬(wàn)。在賬上資金充沛的情況下，公司為何不優(yōu)先將資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能、而是去購(gòu)買(mǎi)了理財(cái)？這無(wú)疑使公司此次擬借助IPO募資的行為難以自圓其說(shuō)。

對(duì)于以上疑問(wèn)，和訊財(cái)經(jīng)曾聯(lián)系福貝寵物方面，公司給出的回復(fù)為：“由于目前公司處于IPO靜默期，相關(guān)問(wèn)題請(qǐng)參閱我們對(duì)外披露的審核文件?！?/p>

最后，值得一提的是，寵物食品多樣化程度高導(dǎo)致了品牌集中度先天性趨向分散的特點(diǎn)，一個(gè)品牌難以行走天下，瑪氏、雀巢等外資大牌普遍采用的是多品牌策略。比如日前，寵物界大新聞莫過(guò)于原始獵食渴望&愛(ài)肯拿母公司被瑪氏收購(gòu)。

多元化也將是本土品牌必經(jīng)之路。目前來(lái)看，中寵股份(002891)和乖寶寵物已有實(shí)踐，除了自身分別培育的頑皮與麥富迪品牌外，還通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)充品牌矩陣，中寵股份收購(gòu)了與新西蘭品牌ZIWI巔峰同廠(chǎng)的ZEAL，乖寶寵物則借助大股東KKR的力量代理新西蘭品牌K9Natural和Feline Natural， 持續(xù)布局高端寵物食品市場(chǎng)。

這考驗(yàn)的既是本土寵物公司品牌運(yùn)營(yíng)能力，也包括了資金等方面實(shí)力。因而，上市對(duì)于福貝寵物只是起點(diǎn)，而目前公司仍處于“水下”。未來(lái)，和訊財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 福貝寵物