IPO觀察|福貝寵物排隊近一年半進度落后 自有品牌業務毛利率領先而營收占比走低

寵物行業正掀起又一波上市潮！

(相關資料圖)

2022年以來，已有路斯股份、源飛寵物、天元寵物先后上市，此外還有一批企業IPO在路上。

稍顯落寞的則是，排隊一年有余，福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱為“福貝寵物”）仍未拿到上市的“號碼牌”。

上市前景難測

回溯福貝寵物的上市路：2021年6月28日，公司遞表上交所主板，同年12月17日，公司更新了招股書。近一年半來，福貝寵物仍處于上市進程中。

反觀其他“選手”情況，與福貝寵物同樣在2021年6月提交上市申請的源飛寵物已于2022年8月上市，比福貝寵物晚了半年、于同年12月遞表的乖寶寵物也已獲上市委會議通過，并在2022年11月提交了注冊。

不過，也有賽程更長的“選手”。曾兩度籌劃上市的天元寵物，2020年7月上市申請獲受理后，直到2022年11月18日才順利敲鐘上市，上市歷時兩年多。

福貝寵物一方面是上市遲遲未有新進展，另一方面，寵物公司密集尋求上市，資本市場卻恐難予以理想回報。2022年至今，共有3家寵物用品企業上市，但它們在資本市場并不受追捧：3月，路斯股份上市次日即破發，至今仍處于破發狀況；時隔兩年“上岸”的天元寵物遭遇“開門黑”，首日便破發，跌10.2%；源飛寵物情況稍好，上市后股價一度暴漲至46.55元，隨后一路走低，最新市價較發行價仍有超100%漲幅。

對此，有市場人士指出，寵物行業上市破發一方面是市場大環境不佳，另一方面是概念已經被透支。這無意也令使福貝寵物的上市進度與前景蒙上了一層陰影。

自主品牌競爭力待提升

福貝寵物主營寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧。2018年至2021年上半年（以下簡稱為“報告期內”），公司分別實現營業收入3.07億元、4.05億元、6.64億元、4.34億元，分別實現凈利潤4672.95萬元、8372.89萬元、1.65億元、1.03億元。

圖源：招股書

按地域劃分，非網絡渠道銷售方面，福貝寵物每年約85%左右主營收入來自華東。眾所周知，2022年上半年上海疫情嚴重，這勢必將對公司經營造成不小沖擊，但由于公司未披露更新版本的招股書，具體情況也便不得而知。

圖源：招股書

按銷售模式劃分，福貝寵物產品主要通過ODM/OEM業務模式以及自主品牌業務模式銷售。ODM/OEM業務模式下，公司為網易嚴選、豆柴、衛仕等品牌代工；自主品牌業務模式下，公司也陸續搭建了比樂、愛倍和品卓等品牌矩陣。二者最新收入占比接近六四開。

圖源：招股書

報告期內，福貝寵物公司自主品牌業務毛利率（剔除運費）均在50%以上，比ODM/OEM業務的毛利率高出約20個百分點（剔除運費）。但在毛利率（剔除運費）明顯占優下，公司自主品牌業務收入占比卻由2019年的44.15%下滑至2021年上半年的41.42%。對比同樣主營寵物主糧業務的乖寶寵物發現，2019年至2021年乖寶寵物自有品牌業務收入分別占主營收入50.40%、49.55%、51.95%，呈上升趨勢。這或反映了，福貝寵物自主品牌的競爭力或并不突出。

圖源：招股書

另一個可供佐證的數據是，今年“雙11”天貓寵物品牌累計GMV排名顯示，前TOP10的品牌分別為麥富迪（即乖寶寵物自主品牌）、皇家、原始獵食渴望、網易嚴選、衛仕、愛肯拿、pidan、生鮮本能、ZIWI巔峰以及阿飛和巴弟。盡管其代工的網易嚴選、衛仕等品牌均入榜，但福貝寵物旗下自主品牌僅有比樂登上細分榜單，為狗主糧TOP4。

供應商與大客戶疑點難消

客戶與供應商方面，福貝寵物存在諸多令人不解之處。

報告期內，如皋市裕旺旺飼料有限公司（以下簡稱為“裕旺旺飼料”）是福貝寵物極其重要的雞油供應商，每年也都是前兩大供應商之一，采購金額分別為1779.78萬元、1901.50萬元、2500.17萬元、1293.57萬元，分別占比9.75%、8.34%、6.75%、5.46%。而裕旺旺飼料2020年營業收入2500.23萬元，與福貝寵物該年采購金額2500.17萬元不相上下，基本可以推測，裕旺旺飼料營收很大程度依仗的是福貝寵物。

天眼查顯示，裕旺旺飼料成立于2014年7月，2014年便與福貝寵物合作。然而，從成立到2021年7年間，該公司社保繳納人數一直為零，直到2021年才有4人的社保記錄。福貝寵物為什么當初會選中這家新成立、且此后社保人數多年為零的供應商合作，該供應商裕是否又存在只為福貝寵物一家服務的情況，都需進一步解釋。

此外，華寵（上海）企業管理股份有限公司（以下簡稱為“華寵股份”）是2019年第5大ODM/OEM客戶，2016年12月成立，2017年便與福貝寵物合作。天眼查顯示，陳勇軍持有華寵股份13.57%股份，此外他還通過持有員工持股平臺宣城福毅志3.35%的股份，進而間接持有福貝寵物0.12%的股份。招股書顯示，陳勇軍為福貝寵物總經辦人員。公司員工或為大客戶重要股東，各中關系同樣浮想聯翩。

手握大量資金仍要募資

此次IPO，福貝寵物擬募資資金2.43億元用于“宣城福貝寵物食品擴建項目”，5441萬元用于“營銷及管理信息化建設項目”，5065萬元用于“研發中心建設項目”。近7成募資均用于擴充產能。

圖源：招股書

福貝寵物對擴充產能的需求較為迫切。報告期內，公司年產能分別為2.52萬噸、2.52萬噸、2.94萬噸、4.2萬噸，自有產量分別約為2.4萬噸、2.25萬噸、3.3萬噸、2.03萬噸，產能利用率分別為95.43%、89.41%、112.34%、96.58%。公司生產線2018年起就已經接近滿負荷運轉，但3年時間僅增加了1.7萬噸產能。

圖源：招股書

然而，福貝寵物并不缺錢。報告期內，公司貨幣資金分別為3913萬元、1.07億元、5.17億元、4.79億元，分別占當期流動資產的19.32％、22.67％、88.31％、88.32％；2018年、2019年、2020年，公司通過理財產品獲得的投資收益分別為682.08萬、852.36萬、1331.15萬。在賬上資金充沛的情況下，公司為何不優先將資金用于擴充產能、而是去購買了理財？這無疑使公司此次擬借助IPO募資的行為難以自圓其說。

對于以上疑問，和訊財經曾聯系福貝寵物方面，公司給出的回復為：“由于目前公司處于IPO靜默期，相關問題請參閱我們對外披露的審核文件。”

最后，值得一提的是，寵物食品多樣化程度高導致了品牌集中度先天性趨向分散的特點，一個品牌難以行走天下，瑪氏、雀巢等外資大牌普遍采用的是多品牌策略。比如日前，寵物界大新聞莫過于原始獵食渴望&愛肯拿母公司被瑪氏收購。

多元化也將是本土品牌必經之路。目前來看，中寵股份(002891)和乖寶寵物已有實踐，除了自身分別培育的頑皮與麥富迪品牌外，還通過橫向并購擴充品牌矩陣，中寵股份收購了與新西蘭品牌ZIWI巔峰同廠的ZEAL，乖寶寵物則借助大股東KKR的力量代理新西蘭品牌K9Natural和Feline Natural， 持續布局高端寵物食品市場。

這考驗的既是本土寵物公司品牌運營能力，也包括了資金等方面實力。因而，上市對于福貝寵物只是起點，而目前公司仍處于“水下”。未來，和訊財經將持續關注。

關鍵詞： 福貝寵物