世界觀點：立高食品業(yè)績“變臉” 成本高企難轉嫁

《投資者網》張斯文

【資料圖】

編輯 胡珊

11月22日，立高食品股份有限公司（以下簡稱“立高食品”，300973.SZ）發(fā)布公告稱，股東張新光減持計劃實施完成，本次減持22.59萬股，均價81.14元/股。這已經是他今年第三次減持了。

此外，今年4月解禁以來，立高食品還遭到股東趙鍵減持1207萬股，由10%持股比例大舉減持至4%。

這兩位曾經都表示“看好”立高食品發(fā)展，此次大規(guī)模減持用行動表示了什么？

而從業(yè)績表現(xiàn)來看，立高食品也是迎來了上市后的“變臉”，今年凈利潤三連降。此外，公司面對原材料成本上漲目前還沒找到較好的方式化解，后續(xù)如何變化有待觀察。

前三季凈利一再下滑

主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產和銷售的立高食品在2021年4月上市，當年的營收和歸母凈利潤分別約28億元、2.8億元，同比增長56%、22%。

但今年以來，公司業(yè)績已經三個月萎靡不振了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度立高食品營收約20.5億元，同比增長約4.6%；凈利潤1億元，同比下滑49%。

從單季度表現(xiàn)來看，今年立高食品的凈利潤出現(xiàn)三連降，分別約為4000萬元、3000萬元、3000萬元，同比分別下滑45%、52%、50%，相比去年同期均腰斬。

面對上述情況，立高食品表示，前三季度公司面臨油脂等大宗原料的價格同比大幅上漲、新廠區(qū)爬坡階段費用攤銷較高等客觀因素，正常化經營利潤出現(xiàn)下滑。

對于多次原材料價格上漲，立高食品雖然也進行了提價。

平安證券認為，話語權強、品牌力強的企業(yè)通常為直接提價，稍弱的企業(yè)則是通過推新品或者換包裝實現(xiàn)間接提價。不同公司提價方式不同，其中品牌力強的公司由于消費者認可度高，往往采取直接提價的方式。而對于品牌力較弱或者行業(yè)處于下行周期的公司，則會通過換包裝、換規(guī)格的方式推出單價更高的新品，逐步替代老品，從而實現(xiàn)變相提價。

2022年1月5日，立高食品發(fā)布關于對部分產品價格調整的公告。披露基于主要原料、包材、輔材、能源等成本持續(xù)上漲，及公司優(yōu)化升級產品帶來的成本上升等因素，經公司研究并審慎考慮后決定，對部分主要的冷凍烘焙食品及烘焙原材料的產品出廠價格進行調整，上調幅度為3%-8%不等，調整后價格自2022年1月4日起按各產品調價通知執(zhí)行。

但公司也在公告中提醒投資者：“漲價可能對市場銷售造成一定影響，對公司未來業(yè)績的影響具有不確定性，請廣大投資者注意投資風險”。

實際上，立高食品正在受到原材料價格上漲的影響。

在三季報中，立高食品將成本過高作為吞噬利潤的主要元兇。公司表示，在成本端，公司面臨油脂等大宗原料的價格同比大幅上漲、新廠區(qū)爬坡階段費用攤銷較高等客觀因素，正常化經營利潤出現(xiàn)下滑。

另外，迅速下降的毛利率也體現(xiàn)出立高食品不能很好地化解上游漲價問題。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2019年-2022年9月30日，立高食品的毛利率分別為41.3%、38.3%、34.9%、31.5%，下滑了近10%。

這種情況在同類公司中較為少見，今年三季度排名前十的休閑食品公司中，僅有西麥食品、海融科技在此期間毛利率下滑10%以上，其余公司毛利率始終較為平穩(wěn)。

這在一定程度上證實了立高食品對上下游的話語權較弱。

有機構仍看好公司前景

不過，有機構認為烘焙市場空間較大，立高食品仍具有增長空間。

萬聯(lián)證券研報顯示，2021年我國冷凍烘焙行業(yè)空間約為111億元，到2025年有望達到302億元，4年CAGR（復合年均增長率）為28.44%。2021年我國烘焙食品零售額達到2462億元，預計2025年行業(yè)規(guī)模將達到3350億元，2021-2025年CAGR為8%。

立高食品目前的產品主要包括麻薯、撻皮、甜甜圈、冷凍蛋糕等冷凍烘焙半成品及成品，以及奶油、水果制品、醬料等烘焙用原料，此外還生產部分休閑食品。公司產品類型眾多，規(guī)格多樣，產品品規(guī)總量超900種。

從營收結構來看，今年上半年，冷凍烘焙食品貢獻營收近8億元，占比60%；奶油類產品貢獻營收2.4億元，占比18%；雌蛾愛，水果制品、其他烘焙原材料、醬料和其他業(yè)務分別貢獻了約9900萬元、9900萬元、8100萬元、188萬元的營收，分別占比約7.5%、7.%%、6%、0.1%，具體如下圖所示。

目前立高食品在冷凍烘焙食品領域技術較為領先，這類食品相比冷凍糕點加入了酵母，工藝不當會導致產品變質、發(fā)酸、體積縮小，因此技術難度較高；此外，冷凍烘焙食品對于運輸要求也高，對倉儲及運輸溫度要求更嚴，需要企業(yè)具備更強的冷鏈物流控制能力。

除了立高股份外，國內較為知名的冷凍烘焙食品生產廠商有南僑股份、新迪佳禾、黑玫瑰等。

萬聯(lián)證券認為，立高食品多年累積形成多方技術優(yōu)勢，打造行業(yè)產品質量標桿。公司的技術優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產品配方、生產工藝、全過程品控三大方面。

綜上，該機構認為，立高食品作為冷凍烘焙龍頭有望享受行業(yè)紅利，高成長性確定性強。

股東減持股價大跌

從公司業(yè)績表現(xiàn)和機構分析來看，立高食品技術過硬，但經營能力不太令人放心，這一點公司股價表現(xiàn)上有著較為直觀的體現(xiàn)。

今年以來，立高食品股價表現(xiàn)并不理想。2022年初至12月5日盤中，共計223個交易日，公司股價累計跌幅達28%以上，股價從盤中最高132元/股下跌至93.7元/股。

立高食品股價跌幅與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近，但大幅高于行業(yè)指數(shù)。同期，Wind食品指數(shù)跌幅16.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅28.65%。

此外，更加熟悉公司內部情況的大股東也在解禁后選擇了減持。

11月22日，立高食品發(fā)布公告稱，股東張新光在2022年9月14日至10月18日之間，減持立高食品22.59萬股，減持均價為81.14元/股。

實際上，在今年4月15日達到解禁條件后，張新光已多次減持立高股份累計92.66萬股，持股比例從4.39%下降至3.84%。目前，他持有的672萬股已經全部是無限售條件股份。

而減持的股東還不止一人。同樣是剛解禁，股東趙鍵即著手減持立高食品，截至目前合計減持約1206.96萬股，持股比例從10.14%減至4.14%。

若以各減持期間的最低價粗略計算，上述兩個股東7個月以來合計套現(xiàn)超9.26億。而這兩人曾看好公司未來發(fā)展。

據(jù)公司披露，張新光和陳和軍、寧宗峰、張新光、萬建原本是廣州奧昆、廣州昊道的股東，在2016年7月上述公司被立高食品收購時，因原股東看好立高有限的發(fā)展前景，愿意在立高有限收購完成后投資入股立高有限。

而趙鍵入股立高食品則更早，2000年5月，立高有限設立時趙鍵即為公司的股東，因其認可彭永成等人在奶油研發(fā)、生產和相關業(yè)務方面的經驗，并看好立高有限的行業(yè)發(fā)展前景，自愿投資入股立高有限并持股至今。

據(jù)立高食品在招股書中披露，作為財務投資者，趙鍵未參與公司具體經營管理。

上述兩位股東大規(guī)模減持，是否說明他們言行不一？或者還有其它什么原因？投資者可自行體味。（思維財經出品）■

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